证券行业科创板专题报告之二推动科技创新成果转化新时代专业投行起航20190407中银国际4

证券|证券研究报告—行业深度2019年4月7日[Table_IndustryRank]强于大市主要催化剂/事件2019年3月2日，证监会正式发布科创板细则。相关研究报告[Table_relatedreport]《上市券商2月业绩点评》20190308《科创板规则影响点评》20190302《证券行业2018年报&2019年一季报前瞻》20190301中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]非银金融：证券[Table_Analyser]王维逸[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001*孙嘉赓为本报告重要贡献者[Table_Title]科创板专题报告之二推动科技创新成果转化，新时代专业投行起航[Table_Summary]科技创新是我国经济不断发展的源动力。科创板将补足资本市场短板，助力我国科技创新成果转化。同时将带来券商供给侧改革，重新定位专业投行的重要性。科创板将补足资本市场短板，助力我国科技创新成果转化。科技创新是推动经济发展的源动力，离不开资本市场的鼎力支持。科创板给予了符合条件的科创企业最大的政策倾斜，为资本进入科技创新领域提供了规范高效的市场机制，有助于做大投资增量、盘活投资存量、顺畅资本流转，提高科技领域资源配臵效率，打通企业主导的科技创新成果转化的途径；也将引导企业正确认识科技研发的重要性，建立并稳固核心技术研发团队，凝聚高级技术人才，不断加大科研投入，最终达到加速科技创新成果孵化的目的。重大资本市场革新，增量市场改革先行。为了降低改革过程中实体经济受到的不利影响，采用增量市场改革现行、待制度成熟后再逐渐推广至整个资本市场是更加稳妥的方法。设立科创板并试点注册制正是从这一出发点考量的。科创板所带来的制度革新主要是从三方面影响中国的资本市场：1）将提升中国券商的定价等专业能力；2）推进股市投资者的机构化趋势变动，形成以长期机构投资者为主体的投资者结构；3）重塑并完善A股市场的信用体系，发掘并强化市场的价值发行功能。科创板将提升券商专业性与重要性，新时代专业投行起航。科创板将为券商带来全面的供给侧改革：1）对券商的专业性提出了更高要求。2）赋予券商更大的定价权与话语权，将逐步提升其重要性。3）将孕育出更多综合性专业投行与精品投行。从业务结构来看，科创板将加速业务模式转型升级。在中性假设下，我们预计2019年科创板将带来IPO承销保荐收入40亿元，直投业务收入6亿元，合计为证券行业尤其是龙头券商贡献46亿元的增量收入，约占2018年证券行业营业收入的1.73%。投资建议1）科创板赋予券商市场定价权，并将以此为基础逐渐获取资本市场的话语权，提升其在我国资本市场和金融体系中的重要性。2）科创板将促进券商业务结构的调整以及盈利模式的转型。由于具备更强的定价能力等专业能力及更强的资本金实力，龙头券商有望抢占先机，率先完成业务转型与升级。科创板将促进券商的业务结构的调整以及盈利模式的转型。3）科创板中长期带来可观业绩增量。科创板的推出将全面利好证券行业的中长期发展，待科创板具备较大规模并逐渐成熟后，有望在投行、经纪、并购重组、直投等多业务领域为券商带来可观的增量业绩贡献。风险提示政策出台与国际环境对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；市场大幅波动对信用业务和自营业务带来的风险。[Table_Companyname]2019年4月7日科创板专题报告之二2目录1科创板：中国关键科技创新成果转化的动能......................................51.1科创板将补足资本市场短板，成为科技创新成果的孵化器................................................51.2他山之石：美国资本市场助力科技创新的经验借鉴.........................................................132科创板：重大的资本市场革新.........................................................162.1中国资本市场改革：增量市场改革先行...........................................................................162.2科创板有望提升中国券商的定价等专业能力....................................................................162.3引导A股市场形成以长期机构投资者为主体的投资者结构..............................................182.4重塑并完善A股市场的信用体系，发掘并强化市场的价值发行功能...............................213中国新时代的专业投行起航............................................................293.1科创板带来券商供给侧改革，重新定位券商专业性与重要性...........................................293.2科创板将重塑券商业务结构，加速业务模式转型升级.....................................................293.3科创板增量业绩测算：科创板贡献几何？........................................................................344投资建议.........................................................................................385风险提示.........................................................................................392019年4月7日科创板专题报告之二3图表目录图表1.科创板定位四大原则...................................................................................................6图表2.科创板股份减持制度...................................................................................................6图表3.科创板表决权差异安排..............................................................................................7图表4.主板与科创板股权激励制度对比.............................................................................8图表5.科创板关于红筹企业回归特别规定........................................................................9图表6.上市标准：主板vs创业板......................................................................................10图表7.2009-2018年A股全市场公司家数vs创业板公司家数......................................10图表8.2009-2018年A股全市场市值vs创业板市值.......................................................11图表9.A股创业板家数占比vs美股NASDAQ家数占比................................................11图表10.A股创业板市值占比vs美股NASDAQ市值占比..............................................11图表11.A股各市场板块间上市条件和具体标准对比....................................................12图表12.科创板上市发行条件与标准——市值与财务指标..........................................12图表13.科创板上市流程........................................................................................................13图表14.2003-2017年美国新增VC投资规模......................................................................14图表15.2003-2017年美国VC退出金额..............................................................................14图表16.1990-2018年纽交所与纳斯达克上市公司家数...................................................15图表17.2006-2019年纽交所与纳斯达克总市值...............................................................15图表18.2006-2018年纽交所与纳斯达克总成交额...........................................................15图表19.2002-2018年中国直接融资构成变化情况...........................................................16图表20.2016-2018年A股发行价市盈率对比....................................................................17图表21.科创板询价定价制度...............................................................................................17图表22.2007-2017年A股市场个人投资者持股市值及占比..........................................18图表23.各市场间投资者适当性管理制度对比................................................................18图表24.科创板交易制度创新...............................................................................................19图表25.科创板配售制度与跟投制度规定.........................................................................20图表26.科创板“绿鞋机制”相关规定..................