轻工制造行业315点名电子烟客观看待新型烟草行业20190319国盛证券23页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业深度2019年03月19日轻工制造315点名电子烟，客观看待新型烟草行业315点名电子烟，并非全盘否定新型烟草行业。央视315晚会曝光电子烟释放有害物质危害健康，长时间吸食同样会产生对尼古丁的依赖，当晚京东和苏宁屏蔽对“电子烟”的站内搜索。但需要注意，电子烟与加热不燃烧产品（HNB）工作原理并不相同，国内对电子烟监管的趋严，有望使HNB成为最佳替代品，HNB仍有望成为下一个风口。315虽点名电子烟，并非对新型烟草行业的全盘否定，仍应客观看待新型烟草。以苏宁为例，虽屏蔽对“电子烟”的搜索，但对“加热不燃烧产品”的搜索完全正常；京东在315晚会第二日已恢复对电子烟的搜索，并未下架相关产品。区分电子烟和HNB，电子烟监管趋严，HNB更有望成为新型烟草主流产品。电子烟早在2003年就被研发和销售，是对烟油进行加热雾化后吸食，而烟油完全由化学制品构成，不含烟草但含有尼古丁。在此次315点名批评电子烟之前就已经有多个国家和地区认为，电子烟在加热过程中产生的化合物以及排放的气体中仍存在有害物质，并不能帮助戒烟或相较于传统香烟有利于健康。加热不燃烧产品（HNB：heatnotburn）最早由PMI在2014年开始销售，是对烟弹（烟丝或烟片制成）进行加热，将烘烤温度控制在300度左右，能够烘烤出尼古丁，减少焦油等有害物质的释放。目前FDA正在审核PMI的IQOS产品，若FDA通过IQOS的MRTPA（减害烟草产品申请），很大程度上验证HNB产品的减害性，从而HNB有望成为新兴烟草的主流产品。电子烟监管叠加烟叶去库存，国内HNB政策放开存在必要性。从需求角度看，出于健康、戒烟和潮流等原因，国内存在对新型烟草产品需求，电子烟行业吸引大量资本进入以及HNB走私猖獗均是表现。但对电子烟对健康存在危害，未来国内监管趋势将更加严格，从而HNB有望成为最佳替代品。另一方面，烟草行业十三五规划，烟叶库存需降低至35个月左右，但目前库存43个月，18年底国家局人事变更，新上任领导面临较大去库存压力，HNB烟弹对烟叶质量要求较低，对其推行将有助于消化国内烟叶库存。借鉴海外，国内HNB政策2~3年内难以落地。目前国内对电子烟的监管缺失，HNB产品禁止销售。借鉴海外HNB监管历程，考虑到国内HNB监管法规细节完善时间，我们认为未来2~3年内国内HNB销售政策难以落地。一方面，HNB的减害效果暂未确定，烟草专卖制度下国家局待市场明确后再推行可能性更大；另一方面，烟具的严管条例、税率的制定等细节法规需要时间落地，日韩两国均使用2~3年时间适应HNB产品并变更征税政策，因此预计我国2~3年内HNB政策难落地。发展初期选择海外试销，为国内HNB政策制定预留时间。国内HNB产品尚处于发展初级阶段，不论从立法监管还是从产品层面来看，都还不具备在国内全面推广的条件，因此选择首先在海外试销。在海外试销一方面打开国外增量市场，有利于消化国内烟叶库存；另一方面，我们认为，海外试销也将成为HNB在国内推行的助推剂，主要有以下三个原因：1）测试HNB销售对传统烟草和税收的影响；2）国内产品储备和技术完善；3）为国内立法预留充足时间。315晚会虽点名批评电子烟，但并非全盘否定新型烟草，HNB与电子烟不同，可能存在减害性，在电子烟监管趋严环境下，更有望成为风口。目前国内对销售HNB政策并未放开，从需求和烟叶去库存角度来看国内存在放开的必要性，但我们认为国内监管短期内不会放开，我们仍谨慎看待。风险提示：新型烟草监管政策趋严，HNB减害性无法得到确认。增持（维持）行业走势作者分析师丁婷婷执业证书编号：S0680512050001邮箱：[e-mail]相关研究1、《轻工制造：客观看待315点名电子烟，双胶纸提价较为顺畅》2019-03-172、《轻工制造：波动中关注业绩确定性，聚焦家居终端调研情况》2019-03-103、《轻工制造：文化纸涨价行情将起，关注轻工板块入摩情况》2019-03-03重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E002191劲嘉股份买入0.390.500.570.6726.7720.8818.3215.58资料来源：贝格数据，国盛证券研究所-48%-32%-16%0%16%2018-032018-072018-112019-03轻工制造沪深3002019年03月19日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录新型烟草行业：东风劲吹，电子烟与HNB存差异......................................................................................................4全球控烟行动下，新型烟草兴起........................................................................................................................4新型烟草产品分类：HNB与电子烟工作原理并不同.............................................................................................5电子烟监管趋严+烟叶去库存，国内HNB政策放开存必要性......................................................................................6国内电子烟监管趋严，HNB成为主流新型烟草产品可能性更大............................................................................7国家局人事变更，烟叶去库存需求加大..............................................................................................................8借鉴海外新型烟草监管，预测短期我国HNB政策难放开..........................................................................................10海外监管政策.................................................................................................................................................11电子烟监管：各国根据对其认定，归为消费品、烟草制品或医用品.............................................................11加热不燃烧产品监管：发展历史短，多数国家暂无明确监管条例.................................................................11美国：新型烟草监管严格，暂无HNB上市销售................................................................................................12欧盟和英国：电子烟监管趋严，HNB监管缺失.................................................................................................13日本：电子烟监管严格，HNB视为烟草监管.....................................................................................................14中国：电子烟监管逐步明晰，国内销售HNB法规2~3年内落地较.....................................................................15发展初期选择海外试销，为国内HNB政策制定预留时间..........................................................................................16国内政策推进海外试销，多家中烟公司HNB产品上市海外................................................................................17中烟国际上市，进一步推动HNB海外销售.......................................................................................................19风险提示..............................................................................................................................................................22图表目录图表1：2011~2015年各国吸烟人口变化.................................................................................................................4图表2：全球（不含中国）卷烟销量持续下降...........................................................................................................4图表3：国际烟草巨头CR4=67%.............................................................................................................................5图表4：全球电子烟市场规模及同比增速..................................................................................................................5图表5：加热不燃烧烟草制品增长迅猛.....................................................................................................................5图表6：新型烟草制品分类......................................................................................................................................6图表7：主要新型烟草产品......................................................................................................................