轻工制造行业包装看拐点家居看弹性增值税率下调家居企业最受益20190312中信建投18页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态包装看拐点，家居看弹性，增值税率下调家居企业最受益本周核心观点：一、主线：包装看拐点，家居看弹性本周股市多空激战，周一大盘站上3000点、两市成交额再破万亿；受券商看空报告等影响，周五沪指失守3000点。两会确定增值税再下调，将进一步降低企业税收、促进终端消费，形成利好。受制于国内经济压力和需求低迷，轻工企业2018快报业绩出现放缓，竞争分化明显。展望19Q1及全年，竞争分化预计延续，行业整合加速。包装板块盈利拐点将至，软体家居格局正优化，定制龙头估值底部，细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线：1）细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技业绩拐点逻辑已得到进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等；2）软体家居正优化，定制家居估值底部弹性可期。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高速增长。3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势稳中有降，中顺后期利润弹性和长期成长可期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，家照向商照新拓展，国际化启航。二、本周关注增值税率下调：家居轻工板块利润弹性最大。总理在两会宣布制造业行业增值税率下调为13%。轻工行业造纸、家居轻工、包装印刷板块的净利润增厚比例平均为9.86%、11.55%和14.39%；净利率均增0.82、0.97、0.85pct。家居轻工板块整体议价能力更强，净利率反弹空间最大；包装印刷板块由于净利润基数整体稍低，利润增厚比例最大。三、行业数据：本周文化纸小幅上涨，木浆废纸价格分化；金价继续盘整，12月社零企稳，必选仍较好。四、重点标的：裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617发布日期：2019年03月12日市场表现相关研究报告18.12.11轻工制造行业2019年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点19.03.06索菲亚：18年盈利暂承压，橱柜扭亏为盈，渠道多元驱新成长19.03.04合兴包装：原料回落、供应链发力，2019弹性可期19.03.01中顺洁柔：木浆与汇率暂拖累，生活纸与护理品双轮驱动19.02.26敏华控股：贸易缓，原料跌，业绩弹，给予推荐19.02.14公牛集团深度：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓19.02.12曲美家居：并购费用短期拖累，股权激励彰显长期信心19.02.01尚品宅配：模式领跑优势显现，整装已成新驱动19.01.31合兴包装：营业外重述致报表调整，原料回落+供应链发力带来成长弹性19.01.29劲嘉股份：业绩超预期，烟标稳增，彩盒成长，新型烟草催化-36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/22轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：包装看拐点，家居看弹性...................................................................................................3二、本周关注增值税率下调：家居轻工板块利润弹性最大...............................................................................3三、板块行情回顾...................................................................................................................................................6（一）板块指数表现：轻工制造板块大幅跑赢大盘，包装印刷表现相对较好..................6（二）个股表现：本周赫美集团、东方金钰、顺灏股份涨幅居前......................................7（三）北上南下资金动向：本周家居、包装龙头企业持股比例上升较快..........................7四、公司重要公告...................................................................................................................................................9五、造纸周期板块跟踪：本周文化纸小幅上涨，木浆废纸价格分化.............................................................10六、金银珠宝行业跟踪：本周金价继续盘整，12月社零企稳，必选仍较好................................................13（一）黄金：本周金价继续盘整，预计维持震荡格局........................................................13（二）限额零售额：12月社零企稳，必选品类持续较好...................................................13七、行业动态.........................................................................................................................................................14八、重点公司盈利预测.........................................................................................................................................15九、风险提示.........................................................................................................................................................15图表目录图表1：增值税税率下调对于轻工各细分子行业的影响（以2017年年报数据测算）.............4图表1：增值税率下调对于造纸板块主要企业的影响（以2017年年报数据测算）...............4图表1：增值税率下调对于家居轻工板块主要企业的影响（以2017年年报数据测算）...........5图表1：增值税率下调对于包装印刷板块主要企业的影响（以2017年年报数据测算）...........5图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................6图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................7图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................7图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................8图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................8图表6：木浆价格走势：本周环比下跌..................................................10图表7：废纸价格走势：本周环比上涨..................................................10图表8：双铜纸价格走势：本周环比上涨................................................10图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平................................................10图表10：生活用纸价格走势：本周环比持平..............................................11图表11：白卡纸价格走势：本周环比上涨................................................11图表12：箱板纸价格走势：本周环比持平................................................11图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比持平................................................11图表14：白板纸价格走势：本周环比持平................................................11图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比下跌、棉花价格环比上涨...............12图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比下跌..........................................13图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比上涨.....................................13图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速..............................132轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表19：截至18年12月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升..........................14图表20：重点公司盈利预测...........................................................153轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：包装看拐点，家居看弹性本周股市多空激战，周一大盘站上3000点、两市成交额再破万亿；受券商看空报告、北向资金调仓等多重因素影响，周五沪指尾盘失守3000点。两会确定增值税再次下调，将进一步降低企业税收、促进终端消费，对市场形成利好。2月底多家轻工企业发布2018年业绩快报。受制于国内宏观经济压力和需求低迷，大部分轻工企业业绩出现不同程度放缓，竞争分化趋势明显。其中：造纸板块受18Q4纸价快速下跌