轻工制造行业浆价短期承压中长期维持中枢上行判断20190610广发证券32页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Page]投资策略周报|轻工制造证券研究报告[Table_Title]轻工制造行业浆价短期承压，中长期维持中枢上行判断[Table_Summary]核心观点：浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断，中长期看好太阳纸业木浆价格短期承压，木浆港库去化不及预期及贸易格局变化影响市场情绪。受近期海外大厂木浆报盘下调及港口木浆持续高库存、木浆内盘现货价格持续下跌等因素影响，国内市场中大型贸易商对后市木浆走势偏悲观，预计短期木浆价格仍存下行空间。维持中长期浆价中枢上移判断。供给侧全球木浆新产能投放有限，作为资源型原料，国内木浆需求对外依赖度高，可替代性较低，海外大厂集中度提升增强浆价话语权。需求侧受外废管控、限塑令等政策影响仍有望保持增长，且文化纸去库存或已接近尾声。成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定。木浆价格回落利好中顺洁柔，文化纸价格平稳走高与浆价回落剪刀差走阔，中长期看好太阳纸业。行业数据更新家居：上游原材料中，板材周度环比有升有降，五金材料价格环比下降0.12%，五金零部件价格环比下降0.01%。周度新房成交环比下降4.3%，其中一线城市环比下降10.3%，二线城市环比上升5.3%，三线城市环比下降13.4%；13城二手房成交量环比下降10.0%，其中一线城市环比下降5.7%，二三线城市环比下降11.7%。造纸：木浆系纸种价格相对平稳，废纸系纸种价格均有所回落。文化印刷纸市场行情盘整为主，纸厂订单情况一般，经销商销售平淡，普遍对后市信心不足，大多维持中低库存。白卡纸6月1日起部分规模纸厂预计上调接单价200元/吨，因需求端动力不足，涨价幅度有限，市场交投多为刚需采购。废纸系纸种方面，瓦楞及箱板纸市场呈现稳中局部小幅震荡走势，规模纸企报盘平稳，但原料价格走低，下游需求不足令纸价承压。原材料方面，国废价格周内止跌企稳，进口木浆外盘承压，叠加中美贸易争端影响业者预期，现货价格周内累计下跌50-300元/吨，纸厂原纸出货情况一般。包装及文娱：社会零售总额同比增长放缓，烟草复苏趋势企稳，白酒、啤酒、软饮料4月产量同比及环比均下跌，文具办公用品零售额有所回升。本周包装原材料均出现不同程度下跌，塑料包装原材料LLDP出厂价同比下跌19.59%，金属包装不同规格镀锡板卷价格周环比下降约1.5%，全国主要城市玻璃包装价格周环比下降0.19%。风险提示数据存在滞后；地产持续低迷，家居竞争更激烈；造纸需求下滑超预期，供给大量释放；包装成本下滑中小企业复苏，经济下行外包量减少。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-10[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：汪达SAC执证号：[e-mail]分析师：赵中平SAC执证号：[e-mail]请注意，汪达并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：轻工制造：月观点:拥抱通胀主线标的，家具增速平稳后续分化2019-06-02轻工制造行业:贸易格局变动对轻工行业的一阶与二阶影响2019-05-20轻工制造行业:各板块增速回落，减税+竣工+提价支撑后续基本面反转2019-05-14[Table_Contacts]联系人：陆逸[e-mail]联系人：徐成[e-mail]-34%-25%-17%-8%0%9%06/1808/1810/1812/1802/1904/19轻工制造沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E002191.SZ劲嘉股份RMB11.062019/4/25买入15.000.600.7418.414.916.613.312.213.0603899.SH晨光文具RMB39.252019/4/29买入42.901.11.3635.728.925.82124.224.1002511.SZ中顺洁柔RMB10.332019/4/25买入13.120.440.5423.519.117.414.014.515.3002078.SZ太阳纸业RMB6.102019/4/29买入8.900.890.976.96.35.84.815.614.6603833.SH欧派家居RMB114.932019/5/9买入121.004.495.4525.621.117.313.820.019.5数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造目录索引一、浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断...............................................................71.1外盘浆价调整带动内盘现货价格下跌...................................................................71.2供给端：全球木浆新产能投放有限，中长期价格中枢上移................................101.3需求端：受外废管控、限塑令等政策影响有望保持长期增长............................121.4成本端：成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定.......................................14二、行业数据跟踪.............................................................................................................182.1家居板块：板材价格有升有降，周度商品房销售下降.......................................182.1.1上游原材料价格跟踪...............................................................................182.1.2下游需求跟踪:周度新房、二手房...........................................................192.1.3家具月度数据..........................................................................................202.1.4海内外家具公司估值对比........................................................................212.2造纸板块：文化用纸市场行情盘整为主，箱板瓦楞纸价格下跌........................222.2.1上游价格跟踪.........................................................................................222.2.2主要纸品价格跟踪..................................................................................242.3包装文娱板块：下游消费增速有所放缓.............................................................252.3.1下游需求跟踪..........................................................................................252.3.2上游原材料价格跟踪...............................................................................282.3.3文娱板块.................................................................................................29风险提示...........................................................................................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造图表索引图1：木浆全球生产商库存天数4月依然维持高位................................................8图2：欧洲木浆主要港口库存4月依然处于历史高位.............................................8图3：5月末国内木浆港库依然处于历史高位........................................................8图4：国内纸浆贸易地区调研信息显示市场悲观预期加重...................................10图5：国内纸浆消耗严重依赖进口（2017年）....................................................10图6：国内纸浆消耗依赖进口（2018年）...........................................................10图7：巴西鹦鹉和金鱼合并成为全球第一大浆厂..................................................11图8：2017年鹦鹉和金鱼木浆出口量全球占比16.15%.......................................11图9：2019-2020年全球主要浆厂均无新增产能投放（万吨）............................11图10：印度尼西亚湿地面积下滑..........................................................................12图11：2018年木浆表观消费量同比增长4.74%..................................................12图12：2019年1-4月份废纸同比下滑17.38%...................................................12图13：造纸行业正处于去库存周期......................................................................13图14：文化纸下游行业有望于2019年三季度前后进入补库存周期....................14图15：主要阔叶浆产地至欧洲CIF现金成本