轻工制造行业贸易格局变动对轻工行业的一阶与二阶影响20190520广发证券33页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33[Table_Page]投资策略周报|轻工制造证券研究报告[Table_Title]轻工制造行业贸易格局变动对轻工行业的一阶与二阶影响[Table_Summary]核心观点：近期行业观点：继续关注减税，竣工，提价预期带动板块基本面反转预计Q2各行业收入与利润增速筑底Q3-Q4增速逐步修复，但要关注贸易格局扰动对节奏的影响。关注增值税降低带动必选消费品板块利润超预期（晨光文具，中顺洁柔），竣工增速修复带动家居链条收入逐步回暖（全装修，定制家具），下游主动去库存进入末期以及通胀预期下消费品提价带动的新一轮补库存（太阳纸业等）主流板块业绩超预期。本周主题：贸易格局变动对轻工行业的一阶与二阶影响一阶影响是指一年内的同比影响，二阶影响是指对行业的深远影响；一阶影响体现在：（1）家具与日用消费品：对美出口部分双方重新议价，行业利润下降；（2）包装：受对美出口消费品下降影响需求下降，美废进口受反制影响成本抬升；（3）造纸：进口原材料成本抬升，出口性需求下降。二阶影响体现在：（1）家具与日用消费品：外销型企业一方面产能向东南亚，欧洲等国家迁移，国内产能转内销产能利用率下降后有降价冲动，加剧行业竞争；（2）造纸：龙头企业积极布局海外上游资源实现一体化；（3）包装：加强与东南亚低成本资源龙头合作，提升内控降低成本。行业数据更新家居：上游大部分板材周度呈现上升趋势，五金材料和五金零部件价格统降。4月商品房销售面积累计同比下滑0.3%，商品房销售额累计同比增长8.1%，商品房竣工面积累计同比下降10.3%。周度新房成交整体上升21.65%，各线均环比上升。13城二手房成交量环比上升27.20%。造纸：文化纸龙头企业产品价格持续上行，下游经销商观望情绪较重，采购以满足刚需为主。太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP集团等文化纸龙头再发6月份涨价函通知，铜版、白卡纸价格上调均为200元/吨。瓦楞及箱板纸市场呈现疲软下滑走势，玖龙纸业下半周下调报价100-200元/吨。美国增加关税方案引发市场恐慌性看空情绪，废纸价格连续下降；纸浆外盘情况并不明朗，下游需求偏弱，港口库存去化速度较慢。包装及文娱：社会零售总额同比增长放缓，烟草复苏趋势企稳，白酒、啤酒、软饮料4月产量同比及环比均下跌，文具办公用品零售额有所回升。2019年4月份社会零售总额当月值为30586.10亿元，同比增长7.2%；2019年4月烟草产量1784.2亿支，当月同比增长2.3%，累计同比增长6.6%；2019年4月文具办公用品零售额241.90亿元，同比增长3.6%。风险提示数据存在滞后；地产持续低迷，家居竞争更激烈；造纸需求下滑超预期，供给大量释放；包装成本下滑中小企业复苏，经济下行外包量减少。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-05-20[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：赵中平SAC执证号：[e-mail]分析师：汪达SAC执证号：[e-mail]请注意，汪达并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：轻工制造行业:各板块增速回落，减税+竣工+提价支撑后续基本面反转2019-05-14轻工制造行业:剖析多起电子烟事件，更看好HNB方向2019-05-13轻工制造行业:FDA批准IQOS在美销售，催化电子烟全球产业链2019-05-06[Table_Contacts]联系人：陆逸[e-mail]联系人：徐成[e-mail]-38%-29%-20%-12%-3%5%05/1807/1809/1811/1801/1903/19轻工制造沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E002191.SZ劲嘉股份RMB12.142019/4/25买入150.600.7420.216.416.613.312.213.0603899.SH晨光文具RMB39.402019/4/29买入42.91.11.3635.829.025.82124.224.1002511.SZ中顺洁柔RMB10.092019/4/25买入13.120.440.5422.918.717.414.014.515.3002078.SZ太阳纸业RMB6.622019/4/29买入8.90.890.977.46.85.84.815.614.6603833.SH欧派家居RMB109.202019/5/9买入1214.495.4524.320.017.313.820.019.5数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造目录索引一、近期行业观点：继续关注减税，竣工，提价预期带动板块基本面反转.......................6二、贸易格局变动对轻工行业一阶与二阶影响...................................................................8（一）家具：软体企业受影响较大，短期承压锻造长期优势.....................................8（二）造纸：木纤维原料对外依赖度高加速龙头企业海外拓展...............................10（三）包装：需求&成本受冲击，或可寻求海外低成本材料资源.............................13三、行业数据跟踪.............................................................................................................153.1家居板块：板材价格整体下降，周度商品房销售上升.......................................153.2造纸板块：规模文化纸企再发6月涨价函，箱板瓦楞纸价格下行.....................193.3包装文娱板块：下游消费增速有所放缓.............................................................23四、板块资本运作.............................................................................................................28风险提示...........................................................................................................................31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/33[Table_PageText]投资策略周报|轻工制造图表索引图1：全装修企业获取订单时点与零售类企业异同................................................6图2：2019-2020年真实竣工面积增速回暖至5-10%（万平方米）......................6图3：中国精装修市场规模及渗透率......................................................................6图4：全装修房企数量增加情况..............................................................................6图5：木浆港口库存量高位回落..............................................................................7图6：双胶纸和铜版纸价格维持小幅上涨趋势（元/吨）.......................................7图7：中国对美国出口各行业占比..........................................................................8图8：各行业征税规模占行业出口美国规模比例....................................................8图9：上市家具企业2018年境外收入占比............................................................9图10：软体家具上市公司境外收入及其同比.........................................................9图11：软体家具上市公司境外收入占总收入比......................................................9图12：进口阔叶浆价与人民币汇率走势...............................................................11图13：2019年前3个月外废进口量同比下降16.54%........................................12图14：我国瓦楞原纸进口数量.............................................................................14图15：我国瓦楞原纸进口均价.............................................................................14图16：中纤板价格指数........................................................................................15图17：刨花板价格指数........................................................................................15图18：细木工板价格指数.....................................................................................15图19：指接板价格指数........................................................................................15图20：五金材料价格指数.....................................................................................16图21：五金零部件价格指数.......................................