轻工行业2018年年报及2019年一季报综述家居结构性分化包装景气延续20190505华泰证

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年05月05日轻工制造增持（维持）陈羽锋执业证书编号：S0570513090004研究员[e-mail]倪娇娇执业证书编号：S0570517110005研究员[e-mail]周鑫联系人[e-mail]1《欧派家居(603833,增持):渠道+品类布局显成效，业绩超预期》2019.042《合兴包装(002228,买入):营收稳健增长，业绩略超预期》2019.043《晨光文具(603899,增持):文具龙头稳健成长，现金流向好》2019.04资料来源：Wind家居结构性分化，包装景气延续轻工行业2018年年报及2019年一季报综述轻工行业收入增长整体放缓，受商誉减值影响板块利润出现下滑轻工板块（申万分类）A股非ST121家企业2018年共实现营收4600亿元，同比增长14%，增速较2017年出现显著放缓；实现归母净利润250亿元，同比下滑24%，主要受部分企业大幅计提商誉减值损失影响。2019Q1轻工板块实现营收1095亿元，同比基本持平，归母净利润54亿元，同比下滑26%。我们建议家居关注内功扎实的绩优龙头及工装主线标的，包装关注受益原材料价格回落及供给侧改革带动订单集中的龙头企业。家居：收入增速逐季下台阶，企业结构性分化2018年地产销售面积增速持续下滑、家居企业密集上市后产能建设与渠道拓展等方面快速发展都使得家居行业竞争持续加剧，行业整体收入增速不断放缓，28家家具上市企业2018年实现营收938亿元，同比增长16%，18Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速为23%/16%/15%/13%，收入增速逐季下台阶；个股层面，企业分化加剧，具备多元化渠道布局的龙头企业抗风险能力较强，收入表现相对较好。利润端，企业普遍加大终端营销等费用投入，18Q3/Q4销售费用率同比提升显著，归母净利增速同样呈现逐季放缓趋势，2018年家具板块实现归母净利润合计为61亿元，同比下滑约24%。造纸：纸价中枢下行，纸企盈利承压2018年下半年随着下游需求疲软，造纸行业景气有所下行，纸价中枢持续下行，2018年造纸板块21家企业共实现营收1427亿元，同比增长11.5%；实现归母净利113亿元，同比下滑约4.8%。板块基金重点持仓仓位自2018年Q1以来连续5个季度下降，19Q1超配比例降为-0.22%。我们判断原材料价格支撑强于成品纸，造纸2019年盈利或将进一步回落。包装：原材料价格回落，龙头受益供给侧改革2018年34家包装印刷企业共实现营收895亿元，同比增长20%；实现归母净利66亿元，同比增长3%；2019Q1营收同比增长16%至224亿元，归母净利润同比增长10%至17亿元。受益于2018年下半年成品纸价格持续回调，包装板块单季毛利率逐季回升，18Q4毛利率较18Q2低点提升约3pct。供给侧改革推动订单不断向龙头企业集中，纸包装龙头合兴包装、裕同科技以及烟标龙头劲嘉股份等企业业绩稳健增长。投资建议：家居关注工装主线及绩优龙头，关注景气度延续的包装板块家居行业逐步进入存量竞争阶段，建议关注1）渠道多元化布局、内功修炼扎实的龙头企业，重点推荐欧派家居、顾家家居、尚品宅配；2）2019年是地产竣工交付的大年，随着精装修交付比例稳步提升，工程业务有望成为最为受益的地产后周期领域，重点推荐帝欧家居，建议关注江山欧派。包装景气有望延续，供给侧改革推动订单向大企业集中，建议关注合兴包装、裕同科技、劲嘉股份。造纸景气下行、盈利承压，可逢低配置太阳纸业、山鹰纸业等龙头，推荐受益浆价下行的生活用纸企业中顺洁柔。风险提示：地产销售低于预期；环保执行不及预期；纸价大幅波动。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E002798帝欧家居21.48买入0.991.281.702.2721.7016.7812.649.46603833欧派家居120.04增持3.744.575.366.1832.1026.2722.4019.42002511中顺洁柔10.55增持0.310.400.490.6334.0326.3821.5316.75002228合兴包装5.27买入0.200.320.410.5026.3516.4712.8510.54资料来源：华泰证券研究所(36)(25)(15)(4)718-0518-0718-0918-1119-0119-03(%)轻工制造沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年05月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录轻工行业：收入增速整体放缓，企业分化加剧.................................................................4家居：收入增速逐季下台阶，企业结构性分化.................................................................6造纸：纸价中枢下行，盈利有所承压..............................................................................14包装：原材料价格回落，龙头受益供给侧改革...............................................................17投资建议：家居关注工装主线及绩优龙头，包装景气有望延续......................................20图表目录图表1：轻工板块营业收入合计（申万分类）................................................................4图表2：轻工板块归母净利合计（申万分类）................................................................4图表3：轻工各细分板块营业收入增速（申万分类）.....................................................4图表4：轻工各细分板块归母净利增速（申万分类）.....................................................4图表5：轻工板块盈利能力（申万分类）........................................................................5图表6：轻工板块三项费用率（申万分类）....................................................................5图表7：轻工板块资产负债率算术平均值（申万分类）..................................................5图表8：轻工板块经营性现金流净额占营收比重（申万分类）.......................................5图表9：限额以上家具类零售额当月值及同比................................................................6图表10：限额以上家具类零售额累计值及同比..............................................................6图表11：家具制造业主营业务收入累计值及同比增速....................................................6图表12：家具制造业利润总额累计值及同比增速...........................................................6图表13：家具板块（申万三级分类）企业营业收入合计................................................7图表14：家具板块（申万三级分类）企业归母净利润合计............................................7图表15：家具板块单季度营业收入情况.........................................................................7图表16：家具板块单季度归母净利润情况......................................................................7图表17：主要家居企业单季度营业收入同比增速情况...................................................8图表18：主要定制家居企业分品类营业收入及同比增速情况.........................................8图表19：主要家居企业单季度归母净利润同比增速情况................................................9图表20：代表性家居企业盈利指标均值（算数平均法）................................................9图表21：定制及成品家居企业毛利率均值差异（算数平均法）.....................................9图表22：2017年以来代表性家居企业单季度毛利率走势图..........................................9图表23：代表性家居企业费用率均值（算数平均法）.................................................10图表24：代表性家居企业销售费用率均值（算数平均法）..........................................10图表25：代表性家居企业单季度销售费用率情况.........................................................10图表26：代表性家居企业存货周转率情况（算数平均法）..........................................11图表27：代表性家居企业应收账款周转率情况（算数平均法）...................................11图表28：代表性家居企业经营活动产生的现金流占营收比重（算数平均）...................11图表29：代表性家居企业收现比（算数平均）............................................................11行业研究/深度研究|2019年05月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表30：代表性家居企业预收账款情况.......................................................................11图表31：家用轻工行业各季度公募基金重仓持股仓位情况..........................................12图表32：家用轻工行业各季度超配比例.......................................................................12图表33：2019年一季度公募基金家具板块持股情况....................