迎接科创板5科创板投资细节初探20190319中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1市场策略研究2019年3月19日主题策略迎接科创板（5）：科创板投资细节初探科创板关注度已从“规则”转向“投资”3月初“2+6”制度规则正式出台后，市场对科创板的关注度已转向以下三个方面：1）各类投资者（公募基金、保险、银行、信托、QFII等）如何参与科创板投资，机遇和潜在的风险点在哪里；2）未来有望陆续登陆科创板的企业；3）需要上交所和证券业协会等另行规定的制度细则。本篇报告作为科创板研究系列的第5篇，将就以上问题进行探讨。科创板投资细节初探：五种参与方式时间表、发行节奏、询价机制预估。我们维持对上半年之前或迎来首批科创板上市公司、全年科创板上市公司数量150家左右、全年预计募资500-1000亿元的判断不变。询价机制方面，在10%高价剔除、保荐机构跟投、发行价格高于询价均值需提前提示风险、绿鞋、涨跌幅放开等机制作用下，出现超高估值、超高募集资金额等现象的可能性在下降。不同类型的投资者可以考虑以下五种参与科创板投资的方式：1）作为战略投资者形式参与科创板IPO申购；2）作为网下投资者询价参与科创板IPO：基于初步假设，粗略估算平均申购获配比例将从目前的0.02%升至0.1%-0.2%；3）作为网上投资者参与申购：基于初步假设，粗略估算网上中签率将从目前的0.04%升至0.1%-0.15%；4）上市后在二级市场参与；5）其他模式，如参与再融资等（具体对比请参见正文及图表6）。网下参与科创板新股申购收益率预估。目前距科创板首批公司挂牌还有一段时间，较多细则也尚未明确，我们基于较为粗略的假设（全年募资额、网下投资者数量、战略配售比例等），对不同类型的网下投资者参与科创板的可能收益情况做情景假设分析。如果询价机制的实际效果符合我们当前预期，对5亿元左右的产品而言，我们粗略估算A类（公募、社保、养老金）、B类（保险、企业年金）、C类受限产品（基金专户、保险及券商资管产品等）、C类非受限产品（QFII、财务公司、信托等）的网下申购科创板新股年化收益率较为集中的区域分别为0-1.43%、0-1.19%、0-0.95%、0-1.12%。规模越小，对应产品的年化收益率越高。具体情景假设分析结果及假设条件请参见图表8。需要注意的是这些测算所隐含的假设具有较强的不确定性，不排除测算结果会与实际情况有明显偏离，仅供投资者参考。我们还会在后续随着各项进展的推进来更新我们的判断。风险方面，1）注册制改革背景下交易所更为注重信息的充分性、一致性和可理解性，企业情况将更多由投资者自行判断并承担相应的收益和风险，这种情况下需更为注重基本面选股；2）中期关注绩差股潜在的流动性不足的风险。未来有望陆续登陆科创板的企业即日起持续关注拟注册科创板公司，目前已有近20家企业拟申请科创板上市。上交所在3月18号正式开放受理审核科创板股票发行上市申请文件，按规定企业申请注册后，上交所在5个工作日内需要给出是否受理的回复，并且在受理的同时公布企业初步招股书。目前已经有近20家企业拟申请科创板上市（图表9）。根据此前上交所理事长介绍1，目前科创板储备企业中，区域方面北京、长三角、珠三角、武汉、成都、西安等储备企业较多。行业方面新一代的信息技术、生物医药、高端制造、新材料这些领域的企业相对较多。个股分析员王汉锋，CFASAC执证编号：S0080513080002SFCCERef：[e-mail]分析员李求索SAC执证编号：S0080513070004SFCCERef：[e-mail]近期研究报告•市场策略|迎接科创板（4）：“2+6”制度规则正式发布(2019.03.03)•市场策略|迎接科创板（3）：细数科创板细则四大领域逾30项制度规划(2019.02.10)•市场策略|迎接科创板（2）：细数科创板可能的制度建设(2019.01.20)•市场策略|迎接科创板（1）：对科创板的几点预判(2018.11.18)中金公司研究部:2019年3月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2科创板投资细节初探科创板关注度已从“规则”转向“投资”3月初“2+6”制度规则正式出台后，市场对科创板的关注度已转向以下三个方面：1）各类投资者（公募基金、保险、银行、信托、QFII等）如何参与科创板投资，机遇和潜在的风险点在哪里；2）未来有望陆续登陆科创板的企业；3）需要上交所和证券业协会等另行规定的制度细则。本篇报告作为科创板研究系列的第5篇，将就以上问题进行探讨。图表1:科创板提出至今大事记资料来源：人民网，新华网，中证网，上交所，中登公司，万得资讯，中金公司研究部时间主体事件内容2018/11/5进博会习近平主席于首届进博会的主旨演讲将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新建设，不断完善资本市场基础制度。2018/11/5证监会中国证监会负责人就设立上交所科创板并试点注册制答记者问科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，将坚决落实科创板2018/11/5上交所上交所关于在上交所设立科创板并试点注册制相关情况答记者问上交所将积极研究制定科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板将通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金配套等措施。2018/11/13上交所上交所理事会就设立科创板并试点注册制等事项听取业内意见参会会员理事和监事认为科创板要有新的监管逻辑，独立的市场定位和制度，聚焦国家创新驱动和科技发展战略，开板初期应“求质不求量”。2018/11/20上海市委上海市委书记李强围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研长三角资本市场服务基地是发现培育优质科创企业、为设立科创板并试点注册制服务的重要载体。要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出。2018/11/22央行发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》《实施意见》重点聚焦进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务水平，旨在引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科创中心建设。2018/11/20上海市委上海市副市长吴清讲话：发展科创板为新经济注入活水上海将落实国家战略，实施产业转型升级。聚焦集成电路、互联网、大数据、云计算、人工智能、高端装备制造、新能源、新材料和生物医药这些在上海有基础、有优势、有潜力的重点行业，加强具有代表性的科创企业培育，提供良好的政府服务和营商环境。2018/12/1上交所上交所就设立科创板并试点注册制召开会员座谈会围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管以及注册制试点实施方案等议题展开讨论。上交所表示已完成设立科创板并试点注册制的方案草案。2018/12/3上交所上交所对科创板的机构设臵安排已确认科创板的机构设臵安排已经确认，设立注册部及监管两部门，负责科创板企业的注册于监管2018/12/12上交所上交所资本市场研究所所长施东辉在2018年上海国际股权投资论坛上演讲科创板将对交易机制进行系列创新，如将在涨跌幅限制、股价波动调节机制、买每一手股票的数量、做市商机制等方面进行市场化的、对标国际市场的创新，以提高市场定价效力。2019年上半年推出是大概率事件。2018/12/24证监会证监会宣布2019年九大重点工作任务，科创板落地任务领衔确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革。2018/12/25上交所上交所部署2019年八项重点工作，首条便为科创板落地任务全力推动科创板改革和注册制试点尽快落地。按照“高标准、快推进、稳起步、强功能、控风险、渐完善”的工作思路，加快制定业务规则和配套制度，努力建设一个充满生机和活力的科创板市场，推动注册制形成可复制可推广的典型样本。2019/1/12证监会证监会方副主席在中国资本市场论坛讲话推动在上交所设立科创板和试点注册制尽快落地。证监会正在指导和协同上海证券交易所，充分听取市场意见和各部委意见2019/1/23深改委科创板注册制总体实施方案获审议通过会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等2019/1/30证监会/上交所/中登公司科创板及试点注册制改革方案征求意见稿证监会、上交所、中登公司发布多项文件，涉及科创板注册制试点、发行承销、上市安排、交易等细则公开征求意见2019/2/27证监会/上交所设立科创板并试点注册制新闻发布会证监会主席易会满、副主席李超、副主席方星海、上海证券交易所理事长黄红元、证监会首席律师焦津洪等重点介绍了设立科创板并试点注册制改革2019/3/1证监会/上交所科创板“2+6”制度规则正式发布证监会正式发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》2项部门规章，上交所正式发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，包括《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法》《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则》《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》6项主要业务规则2019/3/5两会科创板首次写入政府工作报告改革完善金融支持机制，设立科创板并试点注册制，鼓励发行双创金融债券，支持发展创业投资2019/3/7上交所证券公司开通客户科创板股票交易权限表态技术系统正在加紧建设测试中，之后还需组织全市场的测试2019/3/13证监会/上交所首批科创板上市辅导企业亮相目前处于备案登记辅导的几家企业拟登陆科创板上市2019/3/18上交所开放受理审核科创板股票发行上市申请文件上交所正式开放受理审核科创板股票发行上市申请文件中金公司研究部:2019年3月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3如何参与科创板投资：时间表、节奏、投资者结构、流动性、询价机制预估结合目前科创板的推进进展以及主流媒体报道，我们对科创板有以下几个方面的预期：时间表预估：2019年上半年之前或迎来首批科创板上市公司。我们在今年1月下旬发布的《迎接科创板（2）：细数科创板可能的制度建设》中对科创板时间表做过初步的预估，结合当前进展，我们维持此前的判断不变。3月中旬已经有部分企业处于备案登记辅导状态，后续还要经历6步审核上市流程（申报、受理与补正、一轮或多轮问询、上市委审议、证监会注册，图表4），在启动发行阶段，按目前A股市场的询价流程预估一般还需要3周左右的时间（图表2，考虑科创板将进行市场化询价以及战略投资者的选择，不排除科创板在询价阶段可能需要更长的时间）。因此综合来看，虽然时间较为紧迫，但首批企业从3月初至6月底这3个月的时间里顺利完成上述流程仍有较大的可能性。家数和募资规模预估：初步预期2019全年的科创板上市企业或在150家左右，预估募资规模500-1000亿元。结合此前创业板和中小板的开板初期经验来看，预计首批可能会选择几十家公司作为试点企业（2009年创业板首批共有28家企业上市）。过去四年A股市场年均发行IPO家数为248家（图表3）。注册制背景下预计科创板的发行节奏将快于A股，但综合考虑a）当前的资本市场环境、b）成立初期各项机制仍有“磨合”过程、以及c）科创板自身体量，初步预计今年下半年上市科创板企业数量在100家上下，全年科创板上市企业或在150家左右（假设全年A股IPO数量在250家左右，接近过去四年的均值。其他A股目前发行节奏为每周2家左右，全年