钢铁行业优胜劣汰的时代20190517国盛证券31页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业策略2019年05月17日钢铁优胜劣汰的时代过程悲喜交加，结果中规中矩。2019年至今供给侧继续疯狂，环保限产放松带来边际增量及行业整体生产积极性均超预期，产量同比增长幅度偏高。需求侧在房地产及基建领域持续向好带动下表现不弱，甚至略超预期。在供需两旺博弈下，需求端略胜一筹，钢价在淡季表现韧性十足，旺季强劲反弹。吨钢毛利自去年高位开始理性回落，由于部分原料价格变动在预期之外，在钢价回落周期中，吨钢盈利回调幅度超出年初预期，但盈利中枢尚可。供给与成本端红利退潮，后市如何演绎重在需求。预计全年产量同比增幅前高后低，测算上限同比增长6.43%。需求端不必过度悲观，房地产、基建、汽车等领域均存在向好预期，预计需求同比变化幅度约在-1.5%-3.6%之间。由于成本优势趋弱，同等盈利对应钢价中枢上移，预计吨钢毛利若维持在300元/吨以上的水平，钢价中枢（含税）需在3650元/吨以上。普钢选股重内生。2019年再次出现行业供给侧大规模整体变动可能性几乎非常微小，只有走出特色、找到自己发展之路的企业才会有生存之道。我们综合参考公司吨钢盈利、现金流、分红、盈利弹性等多项指标，找寻相对具有投资价值标的：1）在获取产品溢价难度提升且同质化严重的局势下，相对成本领先者可以赋予企业获取高于行业平均水平的利润；2）对比企业获取现金能力，对收益质量进行评价，判断企业的运营状况和效果；3）在盈利稳定基础上赋予相对较高的分红比例，公司更易被市场认可，提升自身投资吸引力；4）在阶段性行情中，吨钢固定成本占比低的公司可以相对获取更高的增长弹性，提升上行修复空间。投资策略：优胜劣汰的时代。2019年供给与成本端红利双双退去，但需求端仍存多项向好预期，对于基本面不必过度悲观，全年盈利虽有回落但不是衰退。今年行业层面干预减少后会使企业的盈利更加“真实”、更加稳定，企业间的盈利增速会开始分化，当中会更加凸显出不同公司的经营特质与优势，能者居上。当公司这种优异经营能力与成果不断被市场认可后利于抬升相应公司的估值，提高配置价值。普钢标的中我们认为方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁无论是从长期视角还是从短期弹性看均是较为优异的标的，具有配备价值，给予重点推荐；宝钢股份公司经营优质，经营现金流充沛，可长期战略配置；在普钢之外，我们继续看好油气勘探输送领域的高景气对加工制品类的需求，建议重点关注久立特材。风险提示：不限产企业产量波动超预期风险；产能置换致有效产能大幅释放的风险；环保限产政策实际执行效果低于预期的风险；需求下滑超预期的风险；原料价格相对钢价表现强势且超预期的风险；外部环境持续恶化的风险。增持（维持）行业走势作者分析师丁婷婷执业证书编号：S0680512050001邮箱：[e-mail]相关研究1、《钢铁：需求转淡预期浓重，钢价弱势调整》2019-05-122、《钢铁：成本红利收缩，2019Q1普钢板块增收不增利》2019-05-053、《钢铁：节前需求备货支撑，钢价、矿价同步上涨》2019-05-05重点标的股票股票EPS（元）PE代码名称2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600507方大特钢2.081.391.541.734.97.36.65.8002110三钢闽光3.982.903.043.224.15.65.35.0000932华菱钢铁2.251.611.701.812.94.03.83.6600019宝钢股份0.970.800.860.826.98.47.88.1002318久立特材0.360.430.470.5119.616.415.013.8资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（除华菱钢铁、方大特钢外，其余公司为Wind一致预期）-32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05钢铁沪深3002019年05月17日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录1、过程悲喜交加，结果中规中矩.................................................................................................................51.1钢价复盘：供需上演强博弈，需求端略胜一筹....................................................................................51.1.1淡季不弱，旺季持续反弹........................................................................................................51.1.2钢价走势依旧强势，原因几何？..............................................................................................61.2吨钢盈利复盘：底部位置低于预期，但中枢尚可..............................................................................101.2.1预期之中与预期之外............................................................................................................101.2.2闭环系统是否失灵？............................................................................................................112、供给与成本端红利退潮，后市如何演绎重在需求.....................................................................................122.1供给端：预计产量增幅前高后低，测算上限同比增长6.43%..............................................................132.2需求端：不必过度悲观，存在多项向好预期.....................................................................................152.2.1房地产：仍是刺激需求超预期的主导因素...............................................................................152.2.2基建：增速温和回升，托底需求............................................................................................162.2.3制造业：关注细分领域的景气度提升......................................................................................172.2.4需求测算：同比变化幅度约在-1.5%-3.6%之间.......................................................................192.3吨钢盈利：成本优势趋弱，同等盈利对应钢价中枢上移.....................................................................203、普钢选股重内生..................................................................................................................................233.1对比盈利高低，优异选股...............................................................................................................233.2对比现金流优劣，妥善选股............................................................................................................243.3对比分红高低，长线选股...............................................................................................................253.4对比盈利弹性，灵活选股...............................................................................................................263.5内生选股逻辑总结.........................................................................................................................274、投资策略：优胜劣汰的时代..................................................................................................................274.1股市回顾......................................................................................................................................274.2投资建议......................................................................................................................................295、风险提示............................................................................................................................................302019年05月17日P.3请仔细阅读本报告末页声明图表目录图表1：Myspic钢价综合指数走势...............................................................................................................5图表2：上海地区螺纹钢价格走势................................................................................................................5图表3：2019年以来中钢协会员企业粗钢产量（单位：万吨）...............