钢铁行业财务分析系列之十四2019Q1盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量改善业绩表现分化20

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]深度分析|钢铁证券研究报告[Table_Title]财务分析系列之十四：2019Q1盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量改善，业绩表现分化[Table_Summary]2019年一季报概览：申万钢铁板块归母净利润同比下滑47.5%2019年一季度，根据中钢协数据，钢铁协会会员企业实现销售收入9685亿元、同比增12.8%，实现利润总额375亿元、同比降30.2%。申万钢铁板块，32家钢企合计实现营业收入3481亿元、同比增3.9%，营业毛利362亿元、同比降27.3%，利润总额157亿元、同比降44.5%，归母净利润116亿元、同比降47.5%。剔除八一钢铁归母净利润-2亿元之外，其余31家钢企均实现正利润。其中ST抚钢扭亏为盈，金洲管道、常宝股份、武进不锈、久立特材、永兴特钢的归母净利润同比增长，其余均不同程度的下滑。一、2019Q1基本面：被动补库叠加成本框架强于供需，价利中枢下探二、2019Q1财报：盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量显著改善，板块内部业绩表现分化申万普钢板块优于特钢，期间费用增幅较快致长材利润降幅大于板材。普钢方面，申万长材、板材板块营收增长、毛利下滑；长材期间费用增幅显著快于板材（主要增量贡献项为研发费用、同比增幅高达102.6%），长材利润总额和归母净利润降幅大于板材板块。特钢方面，营收与利润指标均同比下降，但期间费用同比下降13.3%，归母净利润降幅为49.1%。盈利分析：（1）销量增长带来钢企营业收入的增长，产销量下行加速钢企营收入的下降；结构上，深加工企业和秋冬季错峰生产压力较大的钢企营收同比明显改善。（2）剔除个别企业，申万钢企营业成本均出现了不同程度的上升；结构上，成本控制能力较强的钢企成本增幅小于行业均值。（3）油气、核电景气促深加工企业营收、毛利改善明显，区位优、产销量弹性大、成本控制能力较强的钢企盈利表现优于行业。具体到企业，方大特钢、新兴铸管和三钢闽光业绩表现优于申万钢铁长材板块。河钢股份、杭钢股份、新钢股份、南钢股份、本钢板材、包钢股份、华菱钢铁业绩表现优于申万钢铁板材板块。油气和核电景气回升致深加工板块（武进不锈、金洲管道、常宝股份、久立特材等）营收、利润同比显著改善。现金流与盈利质量：经营活动现金流及盈利质量显著改善，特钢改善幅度优于板材、优于长材。三、2019年展望及投资建议：需求端，2019年地产下行、基建托底、制造业韧性仍强，钢铁需求以稳为主；供给端，限产等外部约束将渐进式宽松或导致供给能力释放。钢铁行业供需格局同比趋弱，钢价中枢下行但仍维持相对较高位置；叠加铁矿石价格中枢上行，成本端承压，盈利水平中枢下降但仍维持相对高位，但需关注需求景气度提升、环保扰动下供需平衡超预期可能性。建议重点关注区位优、成本管控强的长材龙头：三钢闽光、方大特钢，需求具备韧性的板材龙头：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份，及受益于油气高景气及核电重启的钢管龙头：久立特材等。四、风险提示：宏观经济大幅下滑；环保政策方向及执行效果弹性较大；原材料价格大幅上行。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-05-05[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：李莎SAC执证号：[e-mail]分析师：陈潇SAC执证号：[e-mail]请注意，陈潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：2019年5月投资策略:密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差2019-05-05环保高压下的钢铁专题二十四：《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》发布:超低排放改造启动，落后产能将逐步退出，环保基础好钢企更受益2019-04-30公募基金持仓分析二:2019Q1公募基金钢铁配置比例0.10%、环比降0.06Pct，低配格局深化2019-04-28[Table_Contacts]-26%-19%-13%-6%1%7%05/1807/1809/1811/1801/1903/19钢铁沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]深度分析|钢铁重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E三钢闽光002110.SZCNY18.312019/4/2买入23.093.563.805.144.822.872.6027.825.0方大特钢600507.SHCNY14.392019/2/23买入16.601.731.898.327.614.763.8428.023.4久立特材002318.SZCNY7.422019/3/20买入9.800.490.5015.1414.848.397.6211.510.6鞍钢股份000898.SZCNY5.362019/3/22买入8.130.920.955.835.643.943.5411.310.4马钢股份600808.SHCNY3.482019/3/25买入5.470.720.784.834.462.211.6616.515.7南钢股份600282.SHCNY3.882019/3/25买入5.530.820.854.734.562.572.3320.318.6韶钢松山000717.SZCNY5.172019/3/31买入7.101.001.055.174.922.762.0628.123.8重庆钢铁601005.SHCNY2.052019/4/1增持2.670.140.1514.6413.676.745.536.36.2华菱钢铁000932.SZCNY7.542019/4/1买入9.091.721.874.384.032.271.9724.622.3山东钢铁600022.SHCNY1.782019/4/4买入2.480.220.258.097.124.343.5810.910.6新兴铸管000778.SZCNY4.812019/4/7买入7.000.420.4511.4510.695.174.667.57.5新钢股份600782.SHCNY5.942019/4/26买入8.461.301.344.584.422.982.3318.416.5河钢股份000709.SZCNY3.202019/4/27买入4.130.260.2712.3111.855.465.144.94.9宝钢股份600019.SHCNY7.172019/4/28买入9.100.750.779.569.314.694.369.19.1首钢股份000959.SZCNY3.952019/4/28买入5.440.270.5114.637.757.155.015.79.6数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]深度分析|钢铁目录索引2019年一季报概览：申万钢铁板块归母净利润同比下滑47.5%.....................5一、2019Q1基本面：被动补库叠加原料端强势，价利中枢下探....................6（一）供给：粗钢累计同比增9.9%，中厚板、热卷和螺纹钢增产明显....................6（二）需求：结构性重于趋势性，景气或好于预期...................................................7（三）供需及库存：供需格局偏强，产量高企、库存低位佐证需求旺盛..................9（四）成本：供需态势分化下、成本端差异演进，矿强、焦弱、废钢稳................11（五）价与利：供给弹性高于需求弹性、成本框架强于供需，价利中枢下探.........12二、2019Q1财报：盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量显著改善，板块内部业绩表现分化............................................................................................14（一）盈利能力：区位优、成本控制强、产销量弹性大的普钢相对较好，景气回升的深加工钢企价、利同比显著改善...........................................................................14（二）现金流与盈利质量：经营活动现金流及盈利质量显著改善，特钢改善幅度优于普钢.......................................................................................................................20三、2019年展望和投资建议：关注供需平衡预期差及结构性行情...............23（一）2019年展望：需求以稳为主，环保限产约束放松或致供给释放，铁矿石等原料价格中枢上行，钢企盈利承压..............................................................................23（二）投资建议：建议关注供需平衡韧性预期差及结构性行情...............................24四、风险提示................................................................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/27[Table_PageText]深度分析|钢铁图表索引图1：2016-2019年生铁、粗钢、钢材累计同比增速............................................6图2：2015-2019年月度粗钢日均产量变化（单位：万吨/天）............................6图3：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度.....................................................................................................................8图4：通用与专用设备制造业库存同比增速...........................................................9图5：汽车制造业库存增速和汽车产量增速关系...................................................9图6：2013年至今周度社会库存变化（单位：万吨）.........................................10图7：2015年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）.........................................10图8：2018-2019螺纹钢分月度消耗量测算（万吨/天）......................................11图9：2018-2019热卷分月度消耗量测算（万吨/天）..........................................11图10：2017-2019年分季度螺