钢铁行业铁矿石专题报告之八再看2019年供需趋紧非主流矿增产抑制矿价上行幅度20190424

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20[Table_Page]行业专题研究|钢铁2019年4月24日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：刘洋[e-mail][Table_Title]铁矿石专题报告之八：再看2019年供需趋紧，非主流矿增产抑制矿价上行幅度[Table_Author]分析师：李莎SAC执证号：S0260513080002SFCCE.no:[e-mail][Table_Summary]核心观点：一、四大矿山：2019年预估铁矿石产量同比下降3.2-7.5%，高毛利率将驱动矿山增产（1）计划产量：从历史计划产量完成情况看，根据四大矿山年报数据计算，2012-2018年四大矿山计划产量平均完成率在98%以上，产量超预期多由于新矿山项目产能爬坡或运输能力提升，产量低于预期多由于恶劣气候或者严重事故导致。着眼于2019年，根据四大矿山最新公告，预计四大矿山2019年铁矿石产量为10.46-10.95亿吨、同比下降3.2~7.5%。除必和必拓外，其他三大矿山2019年计划产量较2018年产量减产。（2）增产潜力：2018Q2以来，随铁矿石价格的上行，四大矿山利润空间不断扩大。根据四大矿山最新公告，从现金成本看，在目前铁矿石价格下，四大矿山增产动力充足，利润空间达70美元/湿吨、毛利率在84%。2019年没有新矿山项目投产，增产主要是提高产能利用率。剔除淡水河谷，若其他三大矿山全面达产，同比将增加4700万吨产量，有效对冲淡水河谷5300-7800万吨的产量减少。二、国内矿山：目前矿价下增产动力充足，产量与铁矿石价格指数显著正相关根据我们于2018年12月4日发布的《铁矿石专题报告之七：展望2019年--供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄》报告，国内矿600元/吨或是盈亏平衡线，目前铁矿石价格下，国产矿有充足动力扩产增产。国内矿山盈利、产能利用率水平与铁矿石价格直接相关，铁矿石产量与综合价格指数显著线性正相关，R2达0.94。国内矿山等非主流矿山将随着铁矿石价格中枢抬升而提高产量。三、供需格局：供需趋紧，矿价上行、但非主流矿增产及库存高位限制上行幅度，价格均值上限将低于735元/吨从供给看，预计四大矿山2019年铁矿石产量同比将下降3.2-7.5%。最保守假设下，即除四大矿山外的非主流矿山产量不变，则预计2019年全球铁矿石产量为21.4~21.9亿吨，同比下降3.2%~1.6%。从需求看，文中预计2019年全球铁矿石需求同比增速达1.2%。因此综合供需，全球铁矿石供需格局将趋紧，价格中枢将抬升。但须注意的是，前文对2019年铁矿石价格中枢定性的判断中，没有考虑中国和其他地区铁矿石的产量弹性。在实际生产中，中国和其他地区矿山在矿价上行后将主动增产，从而限制矿价的上行幅度，最后达到动态平衡；根据Wind数据，国内铁矿石港口库存接近2016年来中枢，但处于近10年85%分位高水平，因此通过更多的消耗港口铁矿石库存也能部分对冲矿价上行的压力。根据文中计算，仅考虑国内矿山扩产，供需重新动态平衡后，国内铁矿石产量将达2.0亿吨，矿价均值上限在735元/吨。若同时考虑全球其他矿山增产，矿价均值上限将低于该值。四、投资建议：2019年供需趋紧，价格上行、但非主流矿增产及高库存限制上行幅度预计2019年全球铁矿石供需格局趋紧，矿价中枢上移，但非主流矿增产、库存高位将限制上行幅度，价格均值上限将低于735元/吨。本文仅基于目前淡水河谷矿难处理进展，若后续该事件继续发酵，不排除供需格局变化。五、风险提示：巴西淡水河谷事故进一步发酵；全球其他矿山增产不及预期；全球生铁产量超预期增加。[Table_Report]相关研究：【广发钢铁李莎】铁矿石专题报告之七:展望2019年--供过于求格局加剧、价格承压，高低品位价差收窄2018-12-04识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/20[Table_PageText]行业专题研究|钢铁重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E三钢闽光002110.SZCNY18.982019/4/2买入23.093.563.805.334.992.992.7127.825.0方大特钢600507.SHCNY14.522019/2/23买入16.601.731.898.397.684.813.8928.023.4久立特材002318.SZCNY7.942019/3/20买入9.800.490.5016.2015.889.018.2211.510.6鞍钢股份000898.SZCNY5.652019/3/22买入8.130.920.956.145.954.103.6911.310.4马钢股份600808.SHCNY3.962019/3/25买入5.470.720.785.505.082.531.9516.515.7南钢股份600282.SHCNY4.302019/3/25买入5.530.820.855.245.062.822.5720.318.6韶钢松山000717.SZCNY5.642019/3/31买入7.101.001.055.645.373.002.2928.123.8重庆钢铁601005.SHCNY2.222019/4/1增持2.670.140.1515.8614.807.436.196.36.2华菱钢铁000932.SZCNY7.962019/4/1买入9.091.721.874.634.262.382.0824.622.3山东钢铁600022.SHCNY1.922019/4/4买入2.480.220.258.737.684.613.8310.910.6新兴铸管000778.SZCNY5.162019/4/7买入7.000.420.4512.2911.475.474.957.57.5数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中最新收盘价对应的是2019年4月24日收盘价。表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/20[Table_PageText]行业专题研究|钢铁目录索引前言：再看2019年全球铁矿石供需格局...........................................................................5一、四大矿山：2019年预估铁矿石产量同比下降3.2-7.5%，高毛利率将驱动增产.........6（一）产量计划：预计四大矿山2019年铁矿石产量同比下降3.2%-7.5%...............6（二）增产潜力：毛利率高达84%、增产动力足，剔除淡水河谷、三大矿山仍有4700万吨增产空间..............................................................................................................9二、国内矿山：目前矿价下增产动力充足，产量与铁矿石价格指数显著正相关.............12（一）增产动力：盈亏平衡线是600元/吨，目前价格下有充足动力增扩产...........12（二）产量预测：国内铁矿石产量与铁矿石综合价格指数显著正相关....................12三、供需格局：供需趋紧，矿价上行、但非主流矿增产及库存高位限制上行幅度，均值上限将低于735元/吨...........................................................................................................14（一）基本判断：2019年全球铁矿石供需趋紧，价格中枢将上行，但幅度受非主流矿增产及库存高位限制.............................................................................................14（二）价格中枢：2019年全球铁矿石供需重新动态平衡后，铁矿石价格均值上限将低于735元/吨..........................................................................................................16四、投资建议：2019年供需趋紧，价格上行、但非主流矿增产及高库存限制上行幅度.17五、风险提示....................................................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/20[Table_PageText]行业专题研究|钢铁图表索引图1：13~15年四大矿山铁矿石市占率明显提升、2016-2017年稳定在51%.......6图2：2013年以来四大矿山C1现金成本不断下降，2019Q1均值为14美元/湿吨................................................................................................................................9图3：2015年以来四大矿山平均毛利率由63%波动上升至2019Q1的84%........9图4：淡水河谷S11D项目仍处于产能爬坡期......................................................11图5：国内矿盈亏平衡线是600元/吨，目前铁矿石价格下、国产矿有动力增扩产..............................................................................................................................12图6：2013-2019年国产矿开工率与铁矿石综合价格指数走势密切相关.............12图7：2008年以来国内铁矿石产量与铁矿石综合价格指数显著正相关...............13图8：国内铁矿石产量与铁矿石综合价格指数显著线性正相关............................13图9：截止2019年4月19日，铁矿石港口库存为13836万吨，接近近3年中枢水平.......................................................................................................................15表1：2012-2018年，四大矿山产量计划完成率均值均在98%以上......................7表2：2012年以来四大矿山产量超预期多因新项目投产或运力提升，产量低于预期多因恶劣气候或严重事故导致................................................................................8表3：四大矿山2019年铁矿石产量预计为10.46-10.95亿吨，同比下降3.2%~7.5%......................................................................................................