银行业2019年一季报回顾暨二季度业绩前瞻经营业绩普遍向好20190508光大证券30页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月8日银行业经营业绩普遍向好——银行业2019年一季报回顾暨二季度业绩前瞻行业深度◆一季度政策面暖风频吹，货币与财政双双发力。一季度广义信贷与货币双双反弹，存贷款增速差喇叭口有所收敛，银行体系流动性充裕，存贷比下降，“负债难、负债贵”问题阶段性缓解。年初以来的财政支出前置，配合和个税征管、增值税减税调整等影响，既促进了存款增长，也拉动了基建投资领域的配套信贷。◆上市银行一季度收入高增，拨备差异带动盈利分化。一季度主要上市银行营收增长超过15%，净利增长6%以上，年化ROAA较年初上升0.12个百分点至1.10%，年化ROAE较年初上升1.2个百分点至14.0%，整体业绩好于市场预期。收入端维持了较快增长，净利息收入同比增长9.3%，非息收入受会计科目调整影响同比增长27.3%；净息差环比持平，受益于资金面宽松、贷款定价粘性的银行NIM出现反弹；不良生成总体稳定，不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.52%和206%。多数上市银行能保持营收较快增长，用以增加计提充实拨备，资产质量短期内无明显恶化压力。◆二季度经营“稳中有变”。外部环境上货币政策边际趋紧，政策进入观察期，流动性更加“中性”。内部运营上复杂因素开始增多：预计信贷增速将放缓至13.3%；净息差受主动负债成本上扬、贷款定价下行和政策支持实体经济影响可能走窄，银行业将继续向零售业务转型；资产质量受政策“逆周期”调节将更显著，资产质量分类趋严，“以丰补歉”的监管思路将制约释放利润，未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失。◆二季度上市银行收入将有所放缓，盈利增速相对稳定。受资产增速放缓、负债成本上行、NIM再度承压影响，银行业营收预计将有所放缓；虽然面临不良资产再确认压力，但1Q信用成本维持高位，不良偏离度下降，预计对于上市银行来说整体影响可控，部分股份行可能面临一定压力。行业2Q盈利增速可能相对稳定。◆投资建议：二季度，银行股业绩驱动因素存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定，维持行业“买入”评级，投资上建议“抓两端”：1）资产质量认定相对审慎的大型银行；2）拥有浙江、江苏独特区位优势，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高ROE和高成长性的常熟、宁波等小型银行。◆风险提示：宏观经济复苏态势未确认，银行资产质量再度承压证券代码公司名称股价（元）EPS（元）ROAE（%）PB（X）投资评级19E20E19E20E19E20E601166兴业银行19.133.313.7514.815.20.770.70买入600036招商银行33.713.724.2417.517.91.421.28买入002142宁波银行22.162.573.0419.320.01.281.14买入600919江苏银行7.421.301.4414.014.20.650.6买入601128常熟银行8.020.851.0015.016.11.301.19买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年05月07日买入（维持）分析师王一峰(执业证书编号：S0930519050002)[e-mail]联系人周鸿运[e-mail]行业与上证指数对比图资料来源：Wind-30%-18%-5%8%20%04-1807-1810-1801-19银行业沪深3002019-05-08银行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景截止2019年4月末，主板上市银行均已披露一季报。一季度银行业整体业绩好于市场预期。二季度银行业业绩驱动因素存在趋缓压力，市场对银行业未来基本面走势存在分歧。我们区别于市场的观点一季度银行盈利高增，中小银行业绩表现尤其超出预期。受不良率下降、拨备率提升的双方面影响，市场对政策“逆周期”调节预判不足。我们提出随着政策针对银行资产质量分类趋严，“以丰补歉”的监管思路将制约银行释放利润，而未来“僵尸企业”出清也可能需要银行业分担损失；叠加受资产增速放缓、负债成本上行、NIM再度承压影响，银行业二季度营收增速预计将有所放缓。然而，虽然面临不良资产再确认压力，但一季度信用成本维持高位，不良偏离度下降，不良再确认预计对于上市银行来说整体影响可控，仅部分股份行可能面临一定压力。因而预计行业2Q盈利增速可能相对稳定。投资观点二季度，银行股业绩驱动因素客观存在趋缓压力，但基本面情况整体稳定；结合当前宏观经济呈企稳态势，而板块当前估值仍处于低位，且股息率水平依然较高，我们认为银行股仍具备良好的长期投资价值，但需调整投资节奏。维持行业“买入”评级，投资上建议“抓两端”：1）资产质量认定相对审慎的大型银行；2）拥有浙江、江苏独特区位优势，良好中小企业和个人客户基础和风控能力，兼具高ROE和高成长性的常熟、宁波等小型银行。2019-05-08银行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、一季度政策面暖风频吹，货币与财政双发力.............................................................................42、一季度银行业财务情况总结......................................................................................................42.1、收入维持高增长，盈利分化....................................................................................................................42.2、贷款投向房地产和基建，银行体系维持低风险偏好................................................................................52.3、存款增贷款投向：大型商业银行主攻“铁公基”，中小行零售转型不停歇................................................62.4、存款增长较快，增量存贷比下降，流动性管理难度减小........................................................................62.5、资金面整体宽松，部分银行息差有所反弹..............................................................................................72.6、中间业务收入同比大幅提升....................................................................................................................72.7、资产质量总体稳定，不良贷款偏离度进一步下降...................................................................................82.8、成本收入比小幅下降，科技和渠道投入加强...........................................................................................92.9、银行资本补充提速，流动性达标压力消退..............................................................................................93、二季度银行经营情况展望........................................................................................................103.1、外部环境：货币政策边际趋紧，金融供给侧改革优化金融结构...........................................................103.2、内部经营：“开门红”后复杂因素开始增多.............................................................................................113.3、上市银行稳健运营基础仍存，收入增速将有所放缓..............................................................................144、投资建议.................................................................................................................................145、盈利预测.................................................................................................................................155.1、关键假设...............................................................................................................................................155.2、DDM估值分析......................................................................................................................................166、推荐标的.................................................................................................................................186.1、兴业银行（601166.SH）......................................................................................................................186.2、招商银行（600036.SH）......................................................................................................................206.3、宁波银行（002142.SZ）......................................................................................................................216.4、江苏银行（600919.SH）..................................................................................................................