银行行业贸易问题对金融体系影响的一些探讨20190512广发证券26页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]跟踪分析|银行证券研究报告[Table_Title]银行行业贸易问题对金融体系影响的一些探讨[Table_Summary]核心观点：贸易问题对金融体系影响的一些探讨1.贸易对货币体系的影响：09年之后，总需求波动的核心因素就从出口逐渐转为国内需求。从金融部门来看，外汇占款对基础货币投放的贡献逐渐减小，从2012年开始基本降到零左右，之后，降准提高货币乘数替代外汇占款增加基础货币成为中长期维持信用体系稳定的核心因素，因此贸易对金融市场流动性的影响主要看央行如何动态对冲。目前看，由于准备金率较高，因此，金融市场流动性的总量压力短期是可以解决的问题。2.对于非金融部门而言，贸易和资本账户是降低杠杆的重要解决路径，否则杠杆只能在政府、企业、居民三部门中转移。从过去十年的表现看，杠杆转移到哪个部门，哪个部门便会面临比较大的债务压力、并影响该部门未来的支出能力，因此维持并提升可贸易部门全球竞争力和加快对外开放是解决中长期问题的核心出路。过去十年，我国主要依赖于基建、财政补贴等政府支出方式维持总需求扩张，虽然在挖掘经济阶段性增长潜力是有效的，解决当期经济增长问题也是迅速的，但对于长期而言，1）从结构上看，主要提升的是非贸易部门的回报率，并间接提升了贸易部门的成本，压制了贸易部门和制造业的回报率，也限制了制造业再投资和技术升级的潜力，2）从跨期效果看，政府支出和货币刺激带来的产能过剩，会在远期降低实体部门的回报率，并导致大量僵尸企业的出现。因此我们认为，财政政策降税减费、抑制各类租金价格（如地产、上游），需求侧刺激转向消费，可能是引导结构转型的长期可行路径。由于资本流动的核心是各部门之间的长期回报率和安全性比较，因此，提升制造业和小微、民营企业回报率，改善制造业、小微、民营企业的长期预期，才是引导金融资源流动的本质问题。3.综上，我们认为贸易问题不是不能解决的，核心在内部，而外部压力，恰恰可能成为我们走向解决长期问题的重要催化剂，坚定推进要素改革、对外开放、正确激励、放眼长期，未来只会越来越光明。预计5月底缴税对流动性的冲击弱于去年同期随着减税降费效果显现，同时考虑到18年企业利润增速下滑和政府卖地收入增速高位回落在税收方面的滞后影响，预计5月底财政净上收对基础货币的回笼效应不如去年明显。货币政策预期调整，中美贸易格局变化对市场情绪的影响进入尾声，考虑板块调整较多，预计后续进入震荡阶段。银保监会19Q1银行业主要监管指标数据点评商业银行19Q1盈利情况改善，预计主要是受益于低基数和规模扩张提速；息差表现分化，股份行和城商行息差环比延续上行，预计是受益于同业负债成本下行，国有大行与农商行息差环比下行；行业不良贷款率环比持平于1.80%，城农商行仍在上升，可能是由于前期不良偏离度相对较高。投资建议与风险提示投资建议：一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性，在总需求和风险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也可能从宽松走向中性。我们认为二季度中后期银行板块难有绝对收益。但考虑到公募配置比例较低，且估值和19Q1业绩会较其他行业有相对优势，板块配置价值提升，看好6月底之前银行板块相对收益行情。建议配置国有大行和细分龙头银行（招商银行（600036.SH/03968.HK）等）。风险提示：1.关注企业和居民短贷流向。2.关注货币政策微调的持续性。3.贸易谈判不及预期。4.关注互联网金融整治向居民债务风险传导的可能。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-05-12[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：倪军SAC执证号：[e-mail]分析师：屈俊SAC执证号：[e-mail]请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：银行行业:信贷冲击渐弱，社融暂时回调——2019年4月金融数据跟踪2019-05-09银行行业:低基数下19Q1业绩反弹，板块内部呈现分化格局2019-05-06银行行业:动态影响不可小觑，银行估值分化继续2019-05-05[Table_Contacts]联系人：万思华[e-mail]联系人：王先爽[e-mail]联系人：李佳鸣[e-mail]-24%-18%-11%-4%2%9%05/1807/1809/1811/1801/1903/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]跟踪分析|银行重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E建设银行601939.SHCNY7.002019/3/28增持7.511.051.096.676.420.840.7713.1712.50农业银行601288.SHCNY3.652019/4/29买入4.480.600.626.085.890.730.6712.5211.99招商银行600036.SHCNY33.612019/4/30买入36.353.553.989.478.441.481.3116.5816.43中信银行601998.SHCNY5.962019/3/29买入7.150.920.966.486.210.670.6110.7610.29平安银行000001.SZCNY12.682019/4/23买入17.061.491.638.507.780.890.8111.0310.86宁波银行002142.SZCNY21.912019/4/23买入23.742.552.988.597.351.481.2618.6918.54南京银行601009.SHCNY8.422019/5/6买入10.731.481.695.694.980.920.8117.2517.21常熟银行601128.SHCNY7.672019/4/26买入11.770.790.939.748.241.161.0413.1113.33建设银行00939.HKHKD5.622019/3/28增持7.471.051.095.355.150.670.6213.1712.50农业银行01288.HKHKD3.422019/4/29买入4.350.600.624.955.520.600.6312.5211.99招商银行03968.HKHKD37.052019/4/30买入41.573.553.989.069.311.421.4416.5816.43中信银行00998.HKHKD4.712019/3/29买入6.270.920.964.444.910.460.4810.7610.29注：港股业绩预测和估值按即期汇率转化为人民币显示数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]跟踪分析|银行目录索引一、核心观点......................................................................................................................51.贸易问题对金融体系影响的一些探讨.....................................................................52.预计5月底缴税对流动性的冲击弱于去年同期......................................................73.商业银行19Q1盈利改善，子板块息差与不良走势分化——19Q1银行业主要监管指标数据点评............................................................................................................11二、市场表现....................................................................................................................15三、行业动态....................................................................................................................16（一）中国人民银行：2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率.16（二）中国人民银行：4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%.................................................................................................................................16（三）中国人民银行：4月末，M2同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点；M1同比增长2.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.7个和4.3个百分点...............................................................................................17（四）国家统计局：4月份CPI、PPI环比略涨，同比涨幅略有扩大......................18（五）银保监会：发布2019年一季度银行业主要监管指标数据............................19四、公司动态....................................................................................................................20（一）常熟银行：实施“常熟转债”赎回................................................................20（二）宁波银行：获准发行不超过100亿元人民币的二级资本债券.......................20（三）民生银行：发行不超过400亿元的无固定期限资本债券获批.......................20五、利率与流动性.............................................................................................................21（一）公开市场操作.................................................................................................21（二）市场利率...................................................................................................