非银金融行业超预期社融助市场估值抬升券商再迎机会20190415中信建投15页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态超预期社融助市场估值抬升，券商再迎机会证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。上市券商一季度累计实现营收636.00亿元（同比+48.68%），实现净利润286.08亿元（同比+69.33%），其中净利润规模创历史第二好成绩；业绩大增主要原因有二，一是市场回暖增厚权益类自营、经纪和两融业务净收入，二是低利率环境有助债券承销金额持续扩容。券商板块已进入业绩与估值的正反馈阶段，随着市场行情的推进，券商板块将继续演绎戴维斯双击效应。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。央行数据显示，3月新增信贷1.69万亿元（预期值1.25万亿元）、社融增量2.86万亿元（预期值1.85万亿元）、M2增速8.6%（环比+0.6百分点），关键数据集体超预期，表明金融体系向实体“输血”的力度进一步增强。受此影响，权益市场风险利率有望下行，利于资产估值提升；同时，结合3月PMI数据超预期的情况，4月份降准的必要性在下降，但长期内降准的可能性仍存在，建议继续关注货币政策的边际变化。资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。截至末，本周上交所已火速受理72家企业的科创板上市申请，并问询35家，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，关注国投资本、东方证券。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，关注中信证券、中金公司。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年04月15日市场表现相关研究报告-23%-13%-3%7%17%27%2018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/122019/3/12非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，10年期国债收益率回升至3.3%，3月社融数据超预期情况下，降准降息必要性下降，利率较大可能性保持上行趋势，负债、投资两端边际改善，具备配置价值。在减税降费的背景下，税延养老保险将有望得到发展，目前我国个人卫生支出比例接近30%，相比于发达国家居民医疗支出负担偏重，商业保险第二、三支柱的补充与调节作用亟待发挥，目前获批税延养老保险的机构已增至23家，但税延养老保险税收优惠力度偏低、流程复杂在一定程度抑制了个人和企业参保积极性，未来随着在供需两方面推进力度加大，商业养老保险发展有望迎来快速发展。粤港澳大湾区发展规划将推进保险行业进一步开放，发展规划纲要明确支持内地与港澳地区再保险业务，香港监管部门多次发声提议建立“寿险通”、“保险通”，将推动大陆与港澳地区保险产品创新与流通，进一步促进保险行业融合和高速发展。上市险企负债端一季度新单保费明显改善，高价值率保障型产品销售推动NBV增速好于新单保费，投资端主要关注权益市场弹性。当前保险股估值P/EV为0.8-1.2倍，财险股目前P/B为1倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：国投资本、东方证券、中信证券、中金公司保险：新华保险、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................103非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3988.62，较上周-1.81%，上证综指报3188.63，较上周末-1.78%，中证综合债（净价）指数报98.34，较上周末-0.19%。板块及个股表现本周申万非银板块-3%，券商-5.42%，保险-0.24%，多元金融-2.92%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为民生控股（+20.39%）、华铁科技（+15.57%）、西南证券（+4.99%）；跌幅排名前三的个股为鸿特科技（-40.39%）、华创阳安（-17.71%）和易见股份（-13.89%）。图表1：本周非银金融板块跑输沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至4月12日，7天银行间质押式回购利率为2.7254%，较上周五+48.80BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.6691%，较上周五+39.99BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额8561.35亿元，环比-14.83%，日均换手率1.68%，环比-29.49bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至4月11日，两融余额9692.50亿元，较上周末+2.39%，占A股流通市值2.06%；（2）股票质押：截至4月4日，场内外股票质押总市值为58106.53亿元，较前一周末+4.74%。4.投资银行：截至4月12日，IPO承销规模为278.56亿元，占去年完成总量的20.21%；再融资承销规模为2377.04亿元，占去年完成总量的26.19%；券商所做的债券承销规模为17167.05亿元，占去年完成总量的30.25%。4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明5.资产管理：截至2019年2月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.05万亿元，较上年末-6.66%；截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至4月12日，沪深300指数报3988.62，较上周末-1.81%，上证综指报3188.63，较上周末-1.78%，中证综合债（净价）指数报98.34，较上周末-0.19%。图表1：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%西南证券600369.SH6.104.9938.776.807.99国投资本600061.SH15.864.9615.536.787.97西部证券002673.SZ12.191.1635.032.974.16太平洋601099.SH4.270.4728.192.283.47国海证券000750.SZ6.220.0036.421.813.00资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH20.292611.HK14.0744.21中信证券600030.SH24.276030.HK15.4257.36海通证券600837.SH14.616837.HK8.8365.54广发证券000776.SZ16.011776.HK9.5168.33华泰证券601688.SH22.116886.HK13.1168.65招商证券600999.SH18.276099.HK10.0981.00光大证券601788.SH13.186178.HK6.8293.24东方证券600958.SH11.863958.HK5.39120.05中国银河601881.SH13.156881.HK4.59186.32中原证券601375.SH6.151375.HK1.95216.18中信建投601066.SH24.566066.HK5.97311.23资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：七天质押式回购加权利率图表4：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2345672018-012018-052018-092019-01银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)909396991021050100020003000400050002018-012018-052018-092019-01沪深300中证综合债净价(右)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：本周A股日均成交金额环比-14.86%图表6：本周四两融余额较上周末+2.39%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：上周末场内外股票质押市值较前周末+4.74%图表8：今年IPO和增发承销规模相当于去年20.21%和26.19%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：今年债券承销规模相当于去年的30.25%图表10：今年2月末券商资管规模较上年末-6.66%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/052018/092019/01两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-052018-092019-01场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-01IPO承销规模(亿元)再融资承销规模(亿元,右轴)05000100002018-012018-052018-092019-01公司债(亿元)非政策性金融债(亿元)ABS(亿元)其他(亿元)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%051015202018-012018-052018-092019-01券商资管规模(万亿元)较年初6非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险图表11：保险板块周涨跌幅股票简称A股代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H溢价(%)中国平安601318.SH80.440.303.312