非银金融行业逆周期货币政策托底券商财险业绩触底有望迎来转机20190218中信建投15页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态逆周期货币政策托底券商，财险业绩触底有望迎来转机本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块。①2019年1月国内新增人民币贷款3.23万亿元，社融规模增量4.64万亿元，双双超预期并创历史新高，表明货币政策逆周期调节力度正在加大、货币政策传导出现边际改善。在宏观经济增速放缓的大背景下，边际宽松的流动性格局仍将延续，为资本市场和券商板块持续托底。②上市券商公布2019年1月财务数据简报，剔除缺乏同比数据的券商后，单月合计实现营业收入155.35亿元（同比+0.43%，环比-36%），实现净利润亿元（同比-4%，环比-7%）。在去年“春季躁动”形成的业绩高基数下，券商2019年1月营收仍能实现同比正增长，进一步验证了券商基本面的边际改善；大型券商单月业绩虽普遍同比下降（中信证券除外），但在绝对规模上仍完胜中小券商，行业马太效应显著。③展望全年，证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界，从而边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行和财富管理布局领先）。本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块。寿险方面，长端国债利率对保险股价压制有所缓解，近期10年国债利率下行减弱，进入振荡期维持在3.1%的位置小幅波动，结合美元强势周期接近尾声，国债利率有望迎来短期向上反弹，带动保险股估值上涨；负债端由于各家险企产品策略不同，新单增速出现较大分化，我们更看好坚持价值主导的上市险企。财险方面，我们预计2019年车险或将走出谷底，利润将迎来向上拐点，看好财险公司估值触底回升。回顾2018年，在车险增速低迷、行业竞争激烈、手续费率攀升、税负增重、巨灾赔付增加等多重不利因素叠加影响下，财险公司承保盈利大幅缩减，为2019年业绩增长提供了低基数，手续费税前抵扣比例的放开也将为净利润的增长带来极大利好，猪瘟赔付对公司的影响市场或过度反应。另外考虑到消费升级政策以及车船税下调对汽车消费的促进作用，2019年车险业务增速有望超市场预期。基于以上，我们认为保险股估值目前已调整至历史低位，四家A股保险当前P/EV仅为0.6-0.9倍，财险股目前P/B仅为0.9倍，均低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注中国太保。维持增持张芳[e-mail]010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年2月18日市场表现相关研究报告19.2.14政策红利释放，板块β之后还有龙头α——券商1月财务数据点评19.2.11中国财险：财险龙头如何领跑行业19.2.11政策利好持续推动券商板块估值修复非银金融-28%-18%-8%2%12%2018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/1非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................2中信建投观点...........................................................................................................................................................2市场概况...................................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................102非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3338.7，较上周+2.81%，上证综指报2682.39，较上周末+2.45%，中证综合债（净价）指数报99.19，较上周末+0.1%。板块及个股表现本周申万非银板块+1.9%，券商+3.32%，保险+0.01%，多元金融-+5.58%，非银板块跑输沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为中国银河（+14.49%）、鲁信创投（+14.26%）、熊猫金控（+11.8%）；跌幅排名前三的个股为华泰证券（-4.26%）、中国人寿（-1.79%）和中国人保（-1.21%）。中信建投观点本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块。①2019年1月国内新增人民币贷款3.23万亿元，社融规模增量4.64万亿元，双双超预期并创历史新高，表明货币政策逆周期调节力度正在加大、货币政策传导出现边际改善。在宏观经济增速放缓的大背景下，边际宽松的流动性格局仍将延续，为资本市场和券商板块持续托底。②上市券商公布2019年1月财务数据简报，剔除缺乏同比数据的券商后，单月合计实现营业收入155.35亿元（同比+0.43%，环比-36%），实现净利润亿元（同比-4%，环比-7%）。在去年“春季躁动”形成的业绩高基数下，券商2019年1月营收仍能实现同比正增长，进一步验证了券商基本面的边际改善；大型券商单月业绩虽普遍同比下降（中信证券除外），但在绝对规模上仍完胜中小券商，行业马太效应显著。③展望全年，证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界，从而边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行和财富管理布局领先）。本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块。寿险方面，长端国债利率对保险股价压制有所缓解，近期10年国债利率下行减弱，进入振荡期维持在3.1%的位置小幅波动，结合美元强势周期接近尾声，国债利率有望迎来短期向上反弹，带动保险股估值上涨；负债端由于各家险企产品策略不同，新单增速出现较大分化，我们更看好坚持价值主导的上市险企。财险方面，我们预计2019年车险或将走出谷底，利润将迎来向上拐点，看好财险公司估值触底回升。回顾2018年，在车险增速低迷、行业竞争激烈、手续费率攀升、税负增重、巨灾赔付增加等多重不利因素叠加影响下，财险公司承保盈利大幅缩减，为2019年业绩增长提供了低基数，手续费税前抵扣比例的放开也将为净利润的增长带来极大利好，猪瘟赔付对公司的影响市场或过度反应。另外考虑到消费升级政策以及车船税下调对汽车消费的促进作用，2019年车险业务增速有望超市场预期。基于以上，我们认为保险股估值目前已调整至历史低位，四家A股保险当前P/EV仅为0.6-0.9倍，财险股目前P/B仅为0.9倍，均低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注中国太保。3非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明推荐股票池证券：中信证券、华泰证券。保险：中国太保。图表1：本周非银金融板块跑输沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至2月15日，7天银行间质押式回购利率为2.3453%，较上周五-41.04BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.2174%，较上周五-48.31BP。2.证券经纪：（1）交易数据：本周两市A股日均成交额3990.11亿元，环比+44.73%，日均换手率0.97%，环比+28.71bp；（2）投资者数量：1月28日-2月1日新增投资者数量为18.91万人，环比-24.27%。3.信用业务：（1）融资融券：截至2月14日，两融余额7353.64亿元，较上周末+2.57%，占A股流通市值1.88%；（2）股票质押：截至2月1日，场内外股票质押总市值为42688.93亿元，较上周末-1.66%。4.投资银行：截至2月15日，IPO承销规模为135.55亿元，占去年完成总量的9.84%；再融资承销规模为1625.52亿元，占去年完成总量的17.91%；券商所做的债券承销规模为5156.21亿元，占去年完成总量的9.08%。5.资产管理：截至2018年12月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.91万亿元，较上年末-19.13%；截至2018年9月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为13.59%、83.60%、0.03%和2.78%。6.证券投资：截至2月15日，沪深300指数报3338.70，较上周末+2.81%，上证综指报2682.39，较上周末+2.45%，中证综合债（净价）指数报99.19，较上周末+0.10%。4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%中国银河601881.SH8.9314.4925.4811.6812.59财通证券601108.SH8.2511.4919.538.679.59国金证券600109.SH8.488.169.425.356.26东方证券600958.SH9.168.025.485.216.12长江证券000783.SZ5.796.634.963.824.73资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH17.352611.HK17.3016.38中信证券600030.SH18.646030.HK16.9227.84海通证券600837.SH10.826837.HK9.1537.23广发证券000776.SZ13.761776.HK11.1443.34华泰证券601688.SH18.906886.HK15.0046.22招商证券600999.SH15.146099.HK11.4054.12光大证券601788.SH10.136178.HK7.1763.95东方证券600958.SH9.163958.HK5.8182.96中国银河601881.SH8.936881.HK4.51129.78中信建投601066.SH12.636066.HK6.23135.26中原证券6013