非银金融行业非银板块进入低估值区间建议关注龙头企业20190529中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态非银板块进入低估值区间,建议关注龙头企业证券业观点本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块，绝对收益为正。我们认为，券商板块短期内或延续震荡行情，但长期向好趋势不变，长线投资者可在回调中择机逢低布局龙头券商。证券业各项业务表现均与市场行情息息相关，这使得板块Beta属性较强。6月份市场估值抑制因素仍然存在，一方面源于中美贸易谈判结果存在不确定性，不排除美方提出新的制裁措施；另一方面源于国内通胀压力加大，导致货币政策宽松的可行性下降；预计在市场行情拖累下，券商板块上行力度不足。但与此同时，券商板块下行空间同样有限，一是市场下行将导致股票质押平仓风险死灰复燃，监管层或采取托市措施予以对冲；二是资本资产改革逻辑仍然成立，科创板上市核准、注册发行箭在弦上，储备项目充足的龙头券商可独善其身。基于上述分析，我们认为6月券商板块或维持横向震荡行情。但就下半年而言，由流动性宽松和资本市场改革带来的板块边际改善仍值得期待。（1）流动性宽松方面，下半年宏观经济增速仍有二次探底可能性，需要全局性的货币政策宽松予以对冲，而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。（2）资本市场改革方面，多项改革政策已箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算、再融资等业务领域陆续放开，证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。综上，我们维持券商板块“短空长多”的观点不变。经过前期调整，申万券商板块市净率回落至1.43X，龙头券商市净率普遍在1.1X-1.5X之间，配置价值显现。我们建议投资者关注综合实力突出、风控制度完善的龙头券商，随着资本市场改革的推进，龙头券商可优先承接政策红利，首要关注中信证券、中金公司。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年05月29日市场表现相关研究报告-21%-1%19%39%2018/5/282018/6/282018/7/282018/8/282018/9/282018/10/282018/11/282018/12/282019/1/282019/2/282019/3/312019/4/30非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数，跑输非银板块，个股来看，中国人保+3.13%、中国太保+1.01%、新华保险-0.04%、中国人寿-0.2%、中国平安-1.9%。4月上市险企保费增速出现回落，国寿同比负增长主要是由于去年同期高基数所致，5-6月预计好转；代理人规模问题无需过度担忧，开门红后人员自动脱落以及主动清虚过后，二季度预期有所增员，且人均产能同比呈现向好态势，预期二季度保费总体维持稳定增长。财险保费增速继续依靠非车险业务拉动，车险业务重点关注业务质量的改善、转保续保率的提升，一季度出现雪灾以及猪瘟事件导致赔付支出有所增长，手续费率下降带动实际税率的降低，预计财险公司利润将逐步释放。投资端利好在于险资获准投资科创板，积极参与科创板投资可拓宽险资投资标的选择，同时可以充分发挥长线资金优势在企业更早期时介入，分享优质企业中后期成长带来的超额收益。10年期国债利率本周小幅回升5bp至3.31%，再次进入振荡期，短期预估上行下行波动空间均较小。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值分别为1.1/0.8/0.7/0.8倍P/EV，中国财险目前P/B为0.9倍，低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，保险股再次进入低估值区间，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。推荐股票池证券：中信证券、中金公司保险：新华保险、中国人寿、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告.................................................................................................................................................................103非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3593.91，较上周-1.5%，上证综指报2852.99，较上周末-1.02%，中证综合债（净价）指数报98.27，较上周末-0.06%。板块及个股表现本周申万非银板块-0.69%，券商1.15%，保险-5.05%，多元金融-2.57%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为方正证券（+14.82%）、长城证券（+12.84%）、熊猫金控（+10.76%）；跌幅排名前三的个股为华铁科技（-10.62%）、东吴证券（-7.24%）和九鼎投资（-6.72%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至5月24日，7天银行间质押式回购利率为2.5321%，较上周五-3.06BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.5469%，较上周五+0.12BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额4514.01亿元，环比-10.81%，日均换手率0.94%，环比-12.36bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至5月23日，两融余额9281.41亿元，较上周末-0.39%，占A股流通市值2.20%；（2）股票质押：截至5月17日，场内外股票质押总市值为48488.40亿元，较前一周末-2.95%。4.投资银行：截至5月24日，IPO承销规模为494.19亿元，占去年完成总量的35.86%；再融资承销规模为2826.80亿元，占去年完成总量的31.14%；券商所做的债券承销规模为23945.07亿元，占去年完成总量的42.19%。4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明5.资产管理：截至2019年4月末，券商资管规模（不含直投基金）合计11.71万亿元，较上年末-9.30%；截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至5月24日，沪深300指数报3593.31，较上周末-1.50%，上证综指报2852.99，较上周末-1.02%，中证综合债（净价）指数报98.34，较上周末-0.19%。图表1：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%方正证券601901.SH7.6714.829.3116.3215.51长城证券002939.SZ13.0912.8458.9214.3513.54中信建投601066.SH22.506.5855.498.097.28国元证券000728.SZ9.166.517.518.017.21华创阳安600155.SH13.335.2925.946.805.99资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)中信建投601066.SH22.506066.HK5.04346.68中原证券601375.SH5.061375.HK1.57221.56中国银河601881.SH10.156881.HK3.82166.04东方证券600958.SH10.403958.HK4.50131.06光大证券601788.SH10.806178.HK5.6192.56招商证券600999.SH15.216099.HK8.0988.07华泰证券601688.SH18.606886.HK10.7872.58广发证券000776.SZ13.091776.HK7.9065.63海通证券600837.SH12.026837.HK7.2665.54中信证券600030.SH20.076030.HK12.7357.67国泰君安601211.SH16.292611.HK12.0435.26资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：七天质押式回购加权利率图表4：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：本周A股日均成交金额环比-10.81%图表6：本周四两融余额较上周末-0.39%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：上周末场内外股票质押市值较前周末-2.95%图表8：今年IPO和增发承销规模相当于去年35.86%和33.79%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：今年债券承销规模相当于去年的42.19%图表10：今年4月末券商资管规模较上年末-9.30%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部6非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险图表11：保险板块周涨跌幅股票简称A股代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H溢价(%)中国人保601319.SH8.253.1320.004.633.821339.HK2.56222.50中国太保601601.SH32.901.013.282.521.712601.HK24.7033.19新华保险601336.SH49.84-0.0410.511.460.651336.HK30.9461.07中国人寿601628.SH25.30-0.20107.141.310.502628.HK15.9858.30中国平安601318.SH76.50-1.903.09-0.39-1.202318.HK73.673.84西水股份600291.SH10.160.4910.942.001.19天茂集团000627.SZ6.18-0.481.431.020.21资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表12：2019年1-3月保险业总体收入（亿元）2019年1-3月2018年1-3月同比原保险保费收入16,32214,08415.89%1、财产险2,9532,7537.27%2、人身险13,36911,33117.98%（1）寿险10,8639,50114.34%（2）健康险2,1721,56239.10%（3）人身意外伤害险33426924.10%资料来源：保监会官网，中信建投证券研究发展部图表13：2019年1-3月资产规模（亿元）2019年3月底2018年12月底较上年末总资产191,082183,3094.24%净资产22,60120,15412.14%产险公司总资产23,96323,4852.04%寿险公司总资产153,677146,0875.20%资料来源：保监会官网，中信建投证券研究发