面板行业全球观察海外企业业绩出现回升迹象留意反弹机会20190213中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月13日科技面板行业全球观察：海外企业业绩出现回升迹象，留意反弹机会观点聚焦投资建议主要大尺寸面板公司4Q18净利润同比下降53%，相较3Q18跌幅放缓。对于1Q19展望，各大面板厂商普遍表示受到大陆产能扩张影响，单价下跌压力仍然存在。但我们认为受到1）三星产线调整和鸿海广州10.5代线延后设备安装进度带来的供给侧变化以及2）部分面板尺寸单价已经接近现金成本线，各大厂商有望于二季度起走出底部、业绩回暖。同时，从估值角度来看，面板厂商经历2018年估值下修后，基本已接近周期性底部，安全边际较高。我们建议投资人持续关注面板行业供需关系的变化。理由LCD4Q18受到面板单价下跌影响，收入及净利润承压：大尺寸面板单价在经历3Q18环比上涨后，四季度再度进入下跌趋势，同时，小尺寸面板由于智能手机等四季度销量不佳，价格于去年11月起再度下跌。根据1月最后一周披露的4家公司情况来看，4Q18总体营收同比下滑8%，净利润同比下滑53%，主要由于面板单价下跌侵蚀毛利率。对于2019年展望，LGD认为由于中美贸易摩擦等原因，面板行业不确定性增加，海外大厂纷纷以维持盈利能力为首要目标，将增加例如全面屏等高附加值产品的销售量。OLED面板在TV及智能手机中的渗透率进一步增加：LGD预计POLED将占智能手机出货量的14%。同时，LGD也将进一步增大OLEDTV的销售量，公司预计整体OLED业务2019年收入占比将达到30%，2021年占比将接近50%。京东方看好可折叠手机带动POLED的销量，并已具备了相关生产能力，预计今年将开始为国内品牌客户供货。目前成都产线月产能+10K，良率进展符合预期，达到80%左右。面板厂商估值均已接近历史底部：LGD、群创光电以及京东方从2019年1月1日起至今股价有个位数或双位数成长，我们认为主要由于：1）面板厂商估值基本已接近历史底部，安全边际较高；2）1Q19面板单价仍将继续下跌，但部分尺寸如32”目前已到达某些厂商现金成本价，未来跌幅有限，面板单价有望于5月开始环比增长；3）三星产线调整以及鸿海广州10.5代线延后设备安装进度对于全球LCD供给增速放缓的影响。风险宏观下行导致TV等消费电子出货量不达预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E京东方A-A推荐3.1037.245.4深天马A-A中性9.8014.012.6TCL集团-A中性2.7711.510.9中金一级行业科技相关研究报告•华阳集团-A|应收账款减值影响净利润表现，汽车电子业务未来回暖(2019.01.30)•东山精密-A|应收账款减值影响业绩表现，经营性利润符合预期(2019.01.29)•4Q18公募基金及沪港通分析：5G相关公司受到海内外关注(2019.01.29)•华为发布5G基站芯片，降低供应链风险，助力5G发展(2019.01.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部黄乐平丁宁成乔升分析员联系人联系人[e-mail]执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117070001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00801181000066476881001121242018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金科技中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明24Q18业绩表现及2019展望行业数据：4Q18LCDTV需求同比增加4.5%，大尺寸面板单价环比跌幅扩大从出货量角度来看，根据iHS统计，4Q18面板下游的LCDTV出货量为7,610万台，相较4Q17的7,280万台同比增长4.5%。大尺寸面板单价自2018年10月起再度转跌。根据iHS大尺寸面板价格跟踪，除40’’在12月环比持平，4Q18内，其余各型号面板单价均下跌，其中以32”为首，环比跌幅达到10.6%（图表2）。其余尺寸方面，43”环比下跌0.4%。55”环比下跌2.8%。因单价下行压力，尽管4Q18出货量由于季节性因素上升，大尺寸LCD面板厂商整体营收规模仅环比增长3.4%。图表1:大尺寸面板价格变化图表2:4Q18大尺寸面板单价终结3Q18涨势，开始下跌资料来源：iHS，中金公司研究部资料来源：iHS，中金公司研究部图表3:TFTLCD全球营收规模：12月环比下降5%，同比下降3%资料来源：iHS，中金公司研究部050100150200250Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-183240435055美元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18324043505565-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%012345678TFTLCD收入MoM（右）YoY（右)(美元十亿)中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表4:LCDTV全球出货量：12月环比上升7%，同比上升7%资料来源：iHS，中金公司研究部板块业绩表现：4Q18收入净利润同比均下滑，部分公司出现营业亏损根据5家上市公司业绩的统计（截至2019年1月底），4Q18总收入达到1,492亿人民币（约合213.8亿美元），同比下降12%，净利润（不含三星显示）达到15.0亿元（约合2.12亿美元），同比下降53%。行业平均净利润率下滑至1.6%，充分反映面板价格下行压力。从营业利润率情况来看，受到面板价格持续下跌影响，全球主要面板生产企业4Q18营业利润率保持持平或下滑，友达及JDI营业利润率在四季度转负。图表5:全球主要面板公司业绩回顾及展望资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，注：粉色数据是实际所报，京东方A为中金覆盖，使用中金预测，净利润数据不含三星显示图表6:全球面板行业主要公司营收情况及同比增长率图表7:全球面板行业主要公司净利润及净利润率情况资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部，注：不含三星显示资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部，注：不含三星显示-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.0LCDTV出货量MoM（右）YoY（右）(百万台)BBG代码公司名4Q18营收(RMB,mn)YoY4Q18净利润(RMB,mn)YoY2018收入(RMB,mn)YoY2018净利润(RMB,mn)YoY2019收入(RMB,mn)YoY2019净利润(RMB,mn)YoY000725CH京东方A18,863-23%61-94%88,328-6%3,440-55%94,8687%2,817-18%3481TT群创光电15,458-11%156-83%61,141-16%-539-107%58,450-4%1,004n.a.2409TT友达17,288-2%9604%67,531-11%2,231-69%63,205-6%2,51113%034220KSLGDISPLAYCOLT42,6080%32246%146,343-12%-921-109%150,0293%-1,638n.a.005930KS三星显示55,020-18%n.a.n.a.195,130-6%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.全球面板行业149,237-12%1,498-53%558,473-9%4,211-88%366,551-34%4,69511%-20,00040,00060,00080,000100,000120,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%全球面板行业营业收入（百万人民币）YoY（右轴）-6,000-4,000-2,000-2,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%全球面板行业净利润（百万人民币）净利润率（右轴）中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表8:主要面板厂季度OPM趋势变化资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部图表9:全球主要面板公司GPM变化资料来源：公司季报，中金公司研究部LGD、群创光电以及京东方从2019年1月1日起至今股价有个位数或双位数成长，我们认为主要由于：1）面板厂商估值基本已接近历史底部，LGD股价一路下跌，已跌破先前估值底部，目前在0.5x市净率，友达和群创也基本处于历史区间底部0.5x/0.4x市净率，京东方市净率也跌至1.2x市净率左右。2）面板单价1Q19将继续下跌，但部分尺寸如32”目前已到达某些厂商现金成本价，未来跌幅有限，并且得益于6月起消费电子的促销活动，单价有望于5月开始环比增长。3）三星产能转移以及鸿海广州10.5代线设备安装延缓对于全球LCD供给增速放缓的影响。从基金持仓来看，京东方4Q18重仓基金数为42，相较3Q18减少了13家。4Q18持仓市值达到5亿元，相较3Q18减少了2亿元。沪（深）港通持股市值达到13亿元，4Q18占流通市值比为1.43%，截至2019年2月11日，沪（深）港通持股市值达到12亿元，占流通股比例达到1.30%。TCL4Q18重仓基金数为9家，相较3Q18减少了2家。4Q18持仓市值达到4,122万元，相较3Q18减少了475万元。截至2019年2月11日，沪（深）港通持股市值达到3亿元，占流通股比例达到0.78%。-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18友达群创JDI乐金显示夏普深天马京东方三星显示%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18群创友达LGD京东方中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表10:LGDisplay股价变化vs.LGDisplay面板销售单价季度同比变化资料来源：万得资讯，公司季报，中金公司研究部图表11:京东方股价变化vs.京东方面板销售单价季度同比变化资料来源：万得资讯，iHS，中金公司研究部-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000034220.KSASPy-y(KRW)(y-y)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0123456782014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12