休闲服务行业美奢消费系列之十七从拆分影响因子预测化妆品行业增长空间20190214兴业证券24页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃休闲服务＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司17A18E评级珀莱雅1.001.42审慎增持上海家化0.580.81审慎增持御家汇0.580.71审慎增持青岛金王0.580.55审慎增持数据来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《【兴证社服】2019春节黄金周数据点评：客流增速延续18年十一黄金周颓势，海南免税表现靓丽》2019-02-11《【兴证社服】社会服务业2019年2月份投资月报——短期把握超跌反弹与春节行情，长期坚守行业龙头》2019-02-02《社会服务周报（01.21-01.27）：核心公司业绩预告陆续进入披露期，摩拜单车正式入驻美团APP》2019-01-27＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003刘嘉仁[e-mail]0190518080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃窥探中国化妆品行业未来市场规模和复合增速。预估2018年化妆品行业规模达3963亿元，占全球市场12.0%成为第二大消费国，未来走势为何？本文将影响因子拆分为宏观、行业和消费者三大因素，并细分为七小因素，定量研究其边际影响力，为预测我国化妆品行业市场规模和复合增速提供依据，为投资提供参考。宏观因素：人均可支配收入、城镇化率、汇率“三驾马车”拉动化妆品市场规模提升：根据汇率因素预期化妆品社零增速将在今年2月触底反弹1）人均可支配收入：人均可支配收入提升有效助推化妆品类可选消费。行业规模对同期和滞后20期以内的人均可支配收入均显著，可通过当期收入数据预测20年内的行业规模；2）城镇化率：城镇化妆品曝光率较高、体验感较好以及城镇人均消费较高有利于城镇化率提升行业规模。行业规模对同期和滞后20期以内的城镇化率均显著，可通过当期数据预测20年内的行业规模；3）汇率：汇率提升，人民币相对美元贬值，消费者转向国内渠道，化妆品零售额月同比增速提升。化妆品使用周期等原因使其消费增速滞后汇率，可通过汇率变动预测未来9-15M行业消费增速。根据2018年5月始人民币贬值趋势，预期2019年2月开始化妆品零售额增速将触底反弹，短期化妆品规模增速提升，该趋势预计至少持续至2019年8月-2020年2月。行业因素线上渗透率提升有助于化妆品市场扩张：化妆品线上布局将目标群体逐步拓展到全国消费者，线上渗透率提升可提升同期行业规模。消费者因素：消费者结构和消费者信心并驾齐驱，助力化妆品市场扩张：1）年龄结构：25岁-64岁化妆品市场中坚力量群体占比趋于扩张，根据美日数据预测中国老龄人口将逐步成为主力军。2）财富结构：中等收入、高收入群体扩容推动化妆品以及高端化妆品市场更快发展。3）消费者信心：与化妆品零售额同比增速具有同期联动和正向相关性。化妆品行业规模和增速预测。投资人可以通过以上的元素选择进行回归预测，抓出长期的走势以及短期的反弹时间点。通过人均可支配所得以及年龄结构的因子分析预计2027年我国化妆品、高端化妆品、大众化妆品规模可达10069亿元、2519亿元和6495亿元，复合增速分别为10.68%、12.70%和10.02%。当人均可支配收入快速提升且老龄人群逐步从化妆品轻消费者过渡到主力军时，有望达16628亿元、4000亿元和10880亿元，10年，复合增速分别为15.84%、17.54%和15.31%。具体方法详见正文。投资建议。持续推荐珀莱雅（2018年线上增速预估60-70%，占营收比重42%，线下增速10%，优于同业表现。预估2019线上增速40-50%，单品牌店加速展店，拟拓展多品类，预估18-20年净利增速41.5%/30.2%/30.2%，以2019年2月13日收盘价估算PE33/23/18x）；上海家化（预估公司唯品会经销商更换后线上渠道有机会于19年逐渐恢复，2019年佰草集侧重爆款推出，寻求并购弥充短板，18-20年净利增速39.2%/31.3%/30.7%，以2019年2月13日收盘价估算PE34/26/20x）；青松股份（拟并购化妆品ODM厂诺斯贝尔90%股权，受惠加剧的品牌竞争态势，18-20年净利增速334%/28%/16%，以2019年2月13日收盘价估算PE10/8/7x）。风险提示：宏观因素、行业因素和消费者因素发展不及预期，化妆品消费趋势转变。＃title＃美奢消费系列之十七：从拆分影响因子预测化妆品行业增长空间＃createTime1＃2019年02月14日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、投资故事..............................................................................................................-4-2、宏观因素驱动力之一：人均可支配收入对行业兼具现时性和前瞻性...........-4-2.1、定性分析：人均可支配收入有效推动化妆品市场发展................................-4-2.2、定量分析：人均可支配收入现时性预测，预期2020年市场规模将达4482万亿元............................................................................................................................-5-2.3、定量分析：人均可支配收入前瞻性预测，预期2020年市场规模将达4547万亿元............................................................................................................................-7-3、宏观因素驱动力之二：城镇化率对行业兼具现时性和前瞻性.......................-8-3.1、定性分析：城镇化进程对化妆品市场具有强推动作用................................-8-3.2、定量分析：城镇化进程现时性预测，预期2020年市场规模将达4000万亿元....................................................................................................................................-9-3.3、定量分析：城镇化进程前瞻性预测，预期2020年市场规模将达4072万亿元..................................................................................................................................-10-4、宏观因素驱动力之三：汇率对行业零售额增速具备前瞻性.........................-12-5、行业因素驱动力：线上渗透率助力化妆品市场腾飞.....................................-13-6、消费者因素之一：消费者年龄结构和财富结构均为重要影响因素.............-15-6.1、年龄结构：25岁-64岁化妆品市场中坚力量群体占比趋于扩张，老龄人口逐步成为主力军..........................................................................................................-15-6.2、财富结构：中高收入群体占比提升有力推动行业扩张..............................-17-7、消费者因素之二：消费者信心与化妆品零售额增速正相关.........................-18-8、多因素分析：2027年我国化妆品规模预计至少可达10069亿元，复合增速为10.68%，复合增速有望达15.84%.........................................................................-19-图1、人均可支配收入稳步提升.............................................................................-5-图2、人均消费逐年增长.........................................................................................-5-图3、化妆品零售额整体增速胜于社零总额同比..................................................-5-图4、美化妆品市场规模与人均可支配收入强相关..............................................-6-图5、我国化妆品市场规模与人均可支配收入强相关..........................................-6-图6、我国高端化妆品市场规模与人均可支配收入强相关..................................-6-图7、中低收入人群占比较大促使人均可支配收入对大众化妆品市场的拟合优度更高............................................................................................................................-6-图8、我国城镇化水平持续提升.............................................................................-9-图9、城镇居民生活用品及服务消费支出领跑农村..............................................-9-图10、美化妆品市场规模与城镇化率强相关........................................................-9-图11、我国化妆品市场规模与城镇化率强相关....................................................-9-图12、我国高端化妆品市场规模与城镇化率拟合优度较强..............................-10-图13、城镇化率提升的边际增量群体使用大众化妆品使城镇化率对大众化妆品市场的拟合优度更高..................................................................................................-10-图14、化妆品消费增速滞后汇率9-15M..............................................................-12-图15、内外资化妆品牌开设天猫官方旗舰店......................................................-13-图16、内外资化妆品牌入驻京东美妆平台.................................................