化妆品行业深度报告三千亿妆点你的美20170628中泰证券32页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]化妆品行业深度报告2017年06月28日时尚消费品-化妆品三千亿妆点你的美[Table_Main][Table_Title]评级：增持（首次）分析师：鞠兴海执业证书编号：S0740516120001电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：邵璟璐执业证书编号：S00740517040004电话：[phone]Email:[e-mail]分析师：王雨丝执业证书编号：S0740517060001电话：[phone]Email:[e-mail][Table_Profit][Table_QuotePic]行业-市场走势对比(4%)1%6%12%17%22%2/25/163/17/164/11/165/3/165/24/166/22/167/25/168/17/169/8/1610/10/1610/31/1611/21/1612/12/161/10/172/7/17纺织服装沪深300公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1.2017年投资策略：新消费时代，时尚投资下一站(2017-02-15)[Table_Finance][Table_Summary]投资要点放眼全球：集团化运营，地域人文烙印强。经过世纪发展，化妆品行业已成为品牌驱动、集团运营为主的全球化产业（2016年全球市场近2200亿美元），各国化妆品巨头逐渐形成（法国欧莱雅/美国雅诗兰黛/日本资生堂/韩国爱茉莉太平洋等）。究其原因，单一化妆品品牌难以在全品类获得头筹，且产品同质化背景下单品牌用户粘性较低，使得集团化运营成为必经之路。尽管品类繁杂，全球化妆品市场的品类格局仍表现出鲜明的地域和人文特色（法国香水领先/亚洲美白产品受青睐/美国彩妆份额大），使得在集团化跨境收购中本土品牌依然能保留差异化优势（如草本等中医药特色），本土品牌在错位竞争中仍存机遇。中国市场：具备孕育大市值化妆品集团的潜质。一方面，行业具备增长动力和潜力：2016年中国化妆品市场规模近3000亿元，预计至2021年达3500亿元（2016-2021CAGR：5%），增速居全球之首（美国3.7%/英国-0.9%/日本0.23%）。增长动力主要源于颜值经济时代下，核心化妆人口增加带来的化妆品使用率提升，以及需求细分化趋势下品类多样化带来的连带销售增量。另一方面，目前行业已进入整合期，资本化趋势难挡：2015年以来化妆品行业资本化、收购频繁（包括品牌间收购、渠道与品牌融合、亦或是跨界产业链并购等），展现出中国化妆品行业的集团化倾向，预计未来三年将是集团化整合和品牌梯队搭建的过程。格局趋势：全产业链变革，资本化加速发展。从化妆品产业链来看，①品牌端：步入研发和营销并重的竞争时代。2013-2016年彩妆集中度下降（CR10=48%），折射的是竞争要素的变迁，未来能脱颖而出的本土品牌需要持续更新迭代的明星产品加持（研发）、同时配合精准营销渠道。如今本土品牌大多重营销、轻研发、产品同质化，唯有技术创新打造的明星产品卡位差异化优势，才更易形成上行周期。②代理端：优质头部稳固，尾部洗牌整合。代理端作为化妆品产业链的中间枢纽环节，近年来亦在品牌多样化、以及电商冲击下进入洗牌整合期，也是资本介入的最佳时机。形成以下三点竞争优势的代理商将胜出：资金实力强、增值服务和渠道掌控力强、内控和管理高效。③渠道端：线上崛起线下升级，匹配品牌多元持续。化妆品品牌与渠道定位之间有天然的匹配性，因此渠道间互补共存的格局仍会长期持续。其中线下传统渠道份额虽降优势犹在，CS店（娇兰佳人/丝芙兰等）、单品牌专卖店（Innisfree/爱丽小屋等）崛起。同时，线上份额快速提升（2016年占20%），品牌触网意愿强，代运营商需求坚挺，爆发态势明显。投资策略：乘风消费升级浪潮，国内化妆品行业将迎来品牌驱动、集团化运营、全产业链变革、加速资本化的黄金发展期，数千亿空间具备孕育大市值化妆品集团的潜质。核心看好两个方向：1.护肤领域功能细分化，看好拥有强大产品研发能力和本土文化优势的品牌或集团；彩妆处于发展初期，更易孕育新兴单品，看好拥有差异化定位和明星产品的新锐品牌。2.拥有资金实力和管理能力的行业整合者，包括多品牌集团化运营、卡位优质代理端资源、布局爆发增长的渠道模式新宠（代运营/本土连锁CS店/单品牌专营店）。建议关注上海家化、青岛金王。风险提示：宏观经济增长放缓，行业增速低于预期。欧美日韩等市场品牌加剧竞争。本土品牌持续营销过重，综合竞争力弱化。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录放眼全球：集团化运营，地域人文烙印强...........................................................-5-集团化运营，全球化妆品行业发展的必经之路...........................................-5-地域人文烙印深刻，本土品牌差异化鲜明...................................................-7-中国市场：具备孕育大市值化妆品集团的潜质...................................................-8-潜力巨大、动力具备、春天来临..................................................................-8-步入整合期，资本化趋势难挡...................................................................-12-格局趋势：全产业链变革，资本化加速发展.....................................................-14-品牌端：步入研发和营销并重的竞争时代.................................................-15-代理端：优质头部稳固，尾部洗牌整合.....................................................-20-渠道端：线上崛起线下升级，匹配品牌多元持续......................................-21-投资策略............................................................................................................-27-相关标的............................................................................................................-27-上海家化....................................................................................................-27-青岛金王....................................................................................................-28-风险提示............................................................................................................-28-附录图表............................................................................................................-29-图表目录图表1：欧美近代化妆品行业发展历程...............................................................-5-图表2：日本近代化妆品行业发展历程...............................................................-5-图表3：资生堂“红腰子”精华、兰蔻小黑瓶肌底液、YSL方管口红...............-6-图表4：欧莱雅集团在并购中实现规模扩张和市值增长.....................................-6-图表5：2016年主要国家化妆品市场品类结构..................................................-7-图表6：中国近现代化妆品行业发展历程...........................................................-8-图表7：中国首妆“谢馥春”汉方香粉原料........................................................-8-图表8：中华老字号“孔凤春”创立于1862年.................................................-8-图表9：化妆品市场持续增长，规模近2000亿.................................................-9-图表10：中国化妆品市场增速远高于发达国家（2016）..................................-9-图表11：化妆品市场发展驱动因素拆解.............................................................-9-图表12：化妆品细分品类规模与11-16CAGR，婴童/彩妆高增长.....................-9-图表13：中国护肤品市场渗透率高，且彩妆渗透率呈上升趋势......................-10-图表14：打造一个完整的面部妆容和每日基础护肤的造价..............................-11-图表15：国家加强化妆品行业规范化管理，促进化妆品市场消费...................-11-图表16：海外资本与中国化妆品品牌的联姻后续坎坷.....................................-12-图表17：产业链融资交易在2015年集中爆发.................................................-12-图表18：一级市场部分投资热点......................................................................-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表19：2015-2016年部分化妆品品牌并购案例............................................-13-图表20：国内化妆品品牌资本化探索列举.......................................................-14-图表21：国内部分多品牌化妆品集团...............................................................-14-图表22：中国化妆品产业链可划分为品牌端、代理端、渠道端三个环节........-15-图表23：2016年中国前20大护肤品牌市场份额细分............