商业贸易行业化妆品和珠宝行业2019年中报总结20190904广发证券17页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17[Table_Page]跟踪分析|商业贸易证券研究报告[Table_Title]商业贸易行业化妆品和珠宝行业2019年中报总结[Table_Summary]核心观点：化妆品行业：正当风口，国货崛起行业景气度向上，外资大牌和国货新锐同时靓丽。19年1-7月我国化妆品零售额同比增长12.7%，在各项消费品中增速领先。一方面，外资头部品牌增长靓丽，1H19欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂中国区可比销售额增速达到20%以上，高端线是主要驱动力。另一方面，新群体、新渠道催生新营销和新品牌，国产品牌借势崛起。从4家A股上市化妆品公司中报情况看，成长性：除御家汇业绩大幅下滑外，其他三家公司基本符合预期，上海家化和丸美股份呈逐季改善趋势。盈利能力：尽管各家化妆品公司均在中报提出发力新型营销，但营销费用投入相对克制。4家化妆品公司平均销售费用率同比上升0.5pp，平均管理费用率同比下降1.1pp。丸美股份净利率明显优于同行，1H19达到31.5%。营运能力和盈利质量：除御家汇外存货周转天数大幅上升外，其他三家公司营运能力保持健康；丸美股份和上海家化现金流良好。化妆品行业是红利赛道，但资本化率较低，每家上市公司核心关注点也有所不同。上海家化已经拥有完善的品牌矩阵，增长和估值较为稳定，关注其边际改善迹象。珀莱雅具有高成长预期，关注其线上成长的可持续性，以及多品牌、品类布局的进展。丸美股份的优势在于品牌中高端定位以及眼部护理领域优势稳固，关注点在于能否向年轻消费者和低线消费者进一步渗透，以及能否将眼部领域的优势向其他品类拓展。珠宝行业：景气承压，关注龙头2019年上半年珠宝行业景气程度维持低位。受经济下行压力影响，黄金珠宝行业自2018年下半年起（尤其是4Q18）显现疲软迹象，2019年上半年经济压力持续，珠宝消费也维持低位。但珠宝行业并非毫无亮点可循：首先，品类结构更新迭代加快，这在黄金产品中表现更明显，提振终端销售和盈利能力。其次，龙头公司延续逆势扩张，1H19老庙+亚一/周大生/周大福/老凤祥/六福门店分别净增加327/224/162/68/67家，品牌化进程加速。从中报来看，龙头公司体现出更强的抗周期能力，成长性：19上半年7家公司平均营收增速为-0.29%，其中2Q19平均营收增速为-5.12%。1H19周大生和老凤祥收入分别增长12.5%和11.3%，明显优于行业整体。盈利能力：1H19珠宝公司毛利率同比提升1.88pp至25.13%，其中2Q19毛利率提升尤其显著（+3.16pp），受益增值税下调、金价上涨和品类结构优化；平均销售+管理费用率同比提升1.32pp至14.59%。营运能力：剔除豫园股份，6家珠宝公司平均存货周转天数同比提升61天至339天，其中周大生同比上升31天，老凤祥同比上升3.3天。我们对于2019年下半年珠宝行业景气程度的判断仍主要基于宏观经济形势，对珠宝板块整体保持谨慎态度。但行业品牌化浪潮中，龙头公司逆势扩张仍将持续，建议投资者更多把握龙头公司的α机会。重点关注：老凤祥、珀莱雅、周大生、丸美股份、上海家化风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；新品牌、新品类孵化不达预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-09-04[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：洪涛SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：商业贸易行业:板块复苏趋势延续，行业进入整合重塑期2019-09-03商业贸易行业:海外巡礼之TheRealReal——信任机制+高效运营，开拓二手奢侈品市场2019-09-01促消费“国20条”出台:电商、连锁便利、体验业态迎来政策机遇2019-08-28[Table_Contacts]联系人：贾雨朦[e-mail]-16%-8%0%8%16%24%09/1811/1801/1903/1905/1907/1909/19商业贸易沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/17[Table_PageText]跟踪分析|商业贸易重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E周大生002867.SZCNY22.192019/8/24买入28.51.441.7515.4112.6812.279.7820.1%19.6%老凤祥600612.SHCNY53.702019/8/28买入59.622.713.1419.8217.108.417.2018.6%17.8%上海家化600315.SHCNY34.482019/8/16增持37.11.061.2532.5327.5830.8624.2411.1%11.5%珀莱雅603605.SHCNY83.842019/8/22买入81.51.942.5143.2233.4032.4024.6218.8%19.5%丸美股份603983.SHCNY51.942019/9/1增持52.01.301.5139.9534.4035.8330.2619.0%18.1%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/17[Table_PageText]跟踪分析|商业贸易目录索引一、化妆品行业：正当风口，国货崛起..............................................................................5（一）行业景气度向上，外资大牌和国货新锐同时靓丽............................................5（二）2019年中报总结：加码新型营销，费用率管控良好.......................................6（三）投资建议：行业蓬勃向上，不同公司关注点有所差异.....................................9二、黄金珠宝行业：景气承压，关注龙头........................................................................10（一）景气度维持低位，品类结构优化，龙头公司延续扩张...................................10（二）2019年中报总结：收入端承压，龙头公司盈利能力改善.............................12（三）投资建议：从Β到Α，关注龙头公司结构性机会...........................................14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/17[Table_PageText]跟踪分析|商业贸易图表索引图1：化妆品行业景气程度持续向上.....................................................................5图2：各国家、地区化妆品市场规模增速比较.......................................................5图3：雅诗兰黛集团整体和亚太地区可比收入增速...............................................6图4：欧莱雅集团整体和亚太地区可比收入增速...................................................6图5：上海家化季度营收和YOY...........................................................................7图6：珀莱雅季度营收和YOY...............................................................................7图7：丸美股份营收和YOY...................................................................................7图8：御家汇季度营收和YOY...............................................................................7图9：4家化妆品公司毛利率.................................................................................8图10：4家化妆品公司销售费用率........................................................................8图11：4家化妆品公司管理费用率........................................................................8图12：4家化妆品公司净利率...............................................................................8图13：4家化妆品公司等权平均周转天数.............................................................9图14：4家化妆品公司经营性净现金流（百万元）..............................................9图15：1H19珠宝行业景气程度维持低位...........................................................10图16：今年二季度以来金价持续上涨（元/g）...................................................10图17：周大福“传承”系列热卖提振同店增长...................................................11图18：龙头企业门店季度净增加数量（内地）...................................................11图19：珠宝公司半年度营业收入YoY................................................................12图20：珠宝公司季度营业收入YoY....................................................................12图21：珠宝公司毛利率.......................................................................................13图22：珠宝公司平均销售费用率与管理费用率...................................................13图23：珠宝公司存货周转天数............................................................................14图24：珠宝公司平均资产负债率.....................................