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投资结论2019年TMT最大趋势可能发生在科技企业内部,而未必在外部!与市场追捧成长相反的是,TMT成长领军从10%降低到3%。数据分析后,500-600家A股TMT领军从10%减少到3%,港股/美股却不是。初步分析结果是TMT公司的外部竞争/技术/投融资/执行力波动大于消费/制造业/金融。按照自动控制理论或微观经济学的理论,往往问题来自内部,即企业管理架构不适应。外部补贴和TMT支持政策应对公司无影响和刺激。“去中心化”与“分布式架构”是TMT企业架构的趋势。古典企业架构是基于泰勒“还原论”,“命令-执行”方式不能适应TMT产品多变性,尤其传媒互联网与计算机。电子与通信虽现在追求SOP,随着增加设计附加值,也将缓慢改变。A股TMT公司未做转变,实际为董事长一人公司,是抗波动能力差的重要原因。横向参照足球战术史、篮球战术史、IT架构史、区块链、美国海豹突击队,横向分析日本历史、欧洲中世纪历史、日本近代史、美国历史,证明趋势必然。贸然的海外TMT映射忽视了企业架构的区别。变化来自架构和文化重建,起点应在2019年。1)按照四阶段企业理论,A股TMT大/小公司的分水岭是管理架构是否完成“去中心化”转变。2)按照马斯洛需求理论,TMT员工的激励将从物质走向精神。中美薪酬对比、互联网精神文明投入是证据。谷歌、微软、大众、福特的激励和架构提供证据。3)起点应在2019年,原因是互联网、金融、传媒娱乐、房地产等全面去杠杆,公司可在员工文化重建时,完成管理激励过程。2017-2018年TSMC/SMIC/腾讯/华为/阿里/TCS等组织架构调整已经是信号。推荐完成或正在上述过程的A股TMT公司。引文与相关书籍学科作者书名原本作者和书名未来学凯文.凯利等《失控:全人类的最终命运和结局》KevinKelly,OutofControl:theNewBiologyofMachines,Systems&theEconomicWorld凯文.凯利《技术元素》KevinKelly,TheTechnium经管稻盛和夫《阿米巴经营模式》InamoriKazuo,AmoebaBusinessModel稻盛和夫《干法》InamoriKazuo,DryMethod彼得.蒂尔,布莱克.马斯特斯《从0到1:开启商业与未来的秘密》PeterThiel,BlakeMasters,ZerotoOne:NotesonStartups,orHowtoBuildtheFuture人力资源拉斯洛.博克《重新定义团队:谷歌如何工作》LaszloBock,WorkRules!InsightsfromInsideGoogleThatWillTransformHowYouLiveandLead心理马尔科姆.格拉德威尔《异类:不一样的成功启示录》MalcolmGladwell,TheStoryofSuccess罗伊.鲍迈斯特,约翰.蒂尔尼《意志力》RoyF.Baumeister,JohnTierney,Willpower:rediscoveringthegreatesthumanstrength历史地理托尼.朱迪《战后欧洲史》TonyJudt,Postwar:AHistoryofEuropeSince1945约翰.赫斯特,席玉苹《你一定爱读的极简欧洲史》JohnHirst,YupingXi,TheShortestHistoryofEurope鲁思.本尼迪克特《菊与刀》RuthBenedict,Thechrysanthemumandthesword大卫.哈克特.费舍尔《阿尔比恩的种子:美国文化的源与流》DavidHackettFischer,Albion'sSeed:FourBritishFolkwaysinAmerica军事斯坦利.麦克格里斯特《赋能:打造应对不确定性的敏捷团队》GeneralStanleyMcChrystaletc,Teamofteams:newrulesofengagementforacomplexworld科技萨提亚.纳德拉等《刷新》SatyaNadella,Hitrefresh:thequesttorediscovermicrosoft'ssoulandimagineabetterfutureforeveryone黄卫伟《以奋斗者为本:华为公司人力资源管理纲要》WeiweiHuang,Dedication:TheFoundationofHuawei'sHumanResourcesManagement运动吉列姆.巴拉格《瓜迪奥拉:胜利的另一种道路》GuillemBalague,PepGuardiolaAnotherWayofWinning乔纳森.威尔逊《倒转金字塔,足球战术史》JonathanWilson,Invertingthepyramidthehistoryoffootballtactics物理奥本海姆等《信号与系统》AlanV.Oppenheim&AlanS.Willsky,SignalsandSystems,SecondEdition本报告主要参考书目详细来源资料来源:申万宏源研究主要内容1.TMT扎实公司:稀缺性从10%降到3%2.纵向揭秘:稀缺原因在管理架构3.横向揭秘:架构源自美欧日企业文化比较4.机会:架构与文化重建5.投资策略:关注内部架构及文化重建的公司4产业链的相互连接正是成长股热点当前预期(第三代)的TMT产业链机会:•电子与通信的连接是5G•电子与计算机的连接是芯片•通信与计算机的连接是IDC•传媒与电子/通信/计算机都有连接2013-15的第二代TMT产业链机会:•千元智能机/4G/移动互联网/云2009-12的第一代TMT产业链机会•苹果产业链/3G/企业解决方案/新媒体商业模式B2B产业链上游重资产商业模式B2C产业链下游轻资产通信传媒互联网计算机电子未来数据中心VR/AR5GAI/云运营商改革芯片上下游TMT四个行业的两两连接资料来源:ifind,申万宏源研究第一代领军电子公司在当前的风险与机会衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE•分别反映成长、现金流能力、经营质量,绿色恶化,红色佳或优化跨代生存能力实际不强•大量第一代电子领军在第二代现金流很差,因此第三代利润增速也随之下降•如果不能再融资,不能并购协同,现金流问题大大制约增长港股电子却不是这样表:衡量利润成长、现金流、ROE,大多A股领军电子公司的跨代内生生存能力在减弱电子利润CAGR近似EBITROE利润CAGR近似EBITROE利润CAGR近似EBITROE代码股票巅峰年09-11/1212-1414/15-17A股002106.sz莱宝高科201161.3%646.518.5-68.9%-1243.02.7117.7%-123.7-1.5002475.sz立讯精密09-17,86.3%63.121.854.8%-1067.016.525.2%-4169.717.1600584.sh长电科技201470.4%-1451.95.2287.9%-997.52.2157.0%-3343.32.9002241.sz歌尔股份10-13,108.6%-3078.921.635.2%-1412.420.430.8%-701.315.7600703.sh三安光电10-11,16-17128.0%-5404.719.534.4%-2568.114.636.6%-571.514.8000049.sz德赛电池10-11,100%-65.420.027.8%296.340.914.3%-434.625.3002456.sz欧菲科技2013-36.3%-1141.911.645.7%-3104.821.531.1%-5347.39.4002008.sz大族激光09-12,171283.0%-841.613.27.0%1318.818.049.3%1295.119.9002236.sz大华股份09-16,81.5%385.727.127.8%180.130.431.7%380.724.6002415.sz海康威视09-18,44.9%1785.937.247.8%5525.831.626.6%12930.134.9港股2018.HK瑞声科技09-18,29.8%451.721.014.7%1538.329.030.9%2285.328.72382.HK舜宇光学09-18,53.0%24.79.727.9%-258.217.095.2%2610.428.20981.HK中芯国际---49.4%-394.8-21.3159.2%-170.54.45.5%-3811.76.1注1:近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和,即企业不融资时运营能力。对于A股,等于“经营活动产生的现金流量净额-购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司,近似等于”经营活动产生的现金流量净额-资本性支出“注2:歌尔股份、大华股份第一阶段选择09-12年,其它选择09-11年.注3:莱宝高科第三阶段选择14-17年,其它选择15-17年资料来源:ifind,Wind,申万宏源研究衡量利润成长、现金流、ROE,大多A股领军电子公司的跨代内生生存能力在减弱资料来源:ifind,Wind,申万宏源研究第一代领军通信公司在当前的风险与机会衡量三轮成长期的利润CAGR、近似EBIT、ROE•分别反映成长、现金流能力、经营质量,绿色恶化,红色佳或优化投资者按照3G-4G-5G的运营商主周期研究通信,因此有周期属性,跨代生存能力恶化•但现金流能力没有增强,依赖外部投资•如果不能再融资,不能并购协同,现金流问题大大制约增长衡量利润成长、现金流、ROE,大多A股领军通信公司的跨代内生生存能力在减弱表:衡量利润成长、现金流、ROE,大多A股领军通信公司的跨”3G-4G-5G“内生生存能力在减弱利润CAGR近似EBITROE利润CAGR近似EBITROE利润CAGR近似EBITROE巅峰年08-1012-1515-17300017.sz网宿科技11-15,1.6%-0.39.2100.1%969.128.2-0.1%32.124.5000063.sz中兴通讯08-10,12-15,1739.9%-6327.113.3204.1%4790.61.619.3%7429.36.5300002.sz神州泰岳07-09,13-1464.9%52.820.1-6.4%540.314.8-41.7%-233.76.7300308.sz中际旭创2017,17.3%-50.425.9-42.1%-180.03.0437.3%-372.23.6---某光纤08-09,15-1723.6%-1282.412.918.4%-282.811.791.9%388.721.7600522.sh中天科技08-10,15-1673.0%-1338.517.832.9%-326.410.034.6%-743.612.1---某光器件08-09,15-1729.2%-145.614.814.9%160.59.817.2%-100.810.5600498.sh烽火通信08-10,1546.7%-14.311.09.8%881.49.912.0%-840.010.3002465.sz海格通信13-15,5.2%16.812.330.1%36.58.3-28.9%-155.07.5002583.sz海能达08-10,15-1662.3%-325.428.496.6%-953.73.7-1.7%-3393.39.9注1:近似EBIT衡量经营与投资净现金流之和,即企业不融资时运营能力。对于A股,等于“经营活动产生的现金流量净额-购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。对于海外公司,近似等于”经营活动产生
本文标题:2019年TMT行业深度前瞻TMT真起点内部文化与管理重建20181120
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