2018年农林牧渔年度策略从美国农业巨头的诞生看中国农业的未来20171222长江证券48页

请阅读最后评级说明和重要声明1/48[Table_MainInfo]┃研究报告┃农产品行业2017-12-222018年农林牧渔年度策略：从美国农业巨头的诞生看中国农业的未来行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点我们认为，2018年市场风格整体趋于价值研究，在此背景下，农业板块的投资策略以甄选可实现长期成长的优质白马龙头公司为主。从美国农业巨头的诞生历程来看，技术优势以及专业化因素为龙头企业从行业竞争中脱颖而出的关键。我们认为，技术及专业化程度也同样代表着中国农业企业的未来，牧原股份和温氏股份（养殖）、隆平高科（种业）、生物股份（动保）和海大集团（饲料）有望成为各自领域的巨头。美国农业巨头的诞生：技术优势及专业化因素为企业成长的关键从美国农业巨头的诞生来看，虽然各行业背景都不尽相同，但综合来看，技术及专业化优势为龙头企业从行业竞争中脱颖而出的共同因素。细分领域来看：养殖方面：SmithfieldFoods成长为行业龙头主要有两方面因素：1、公司在90年代把握行业整合浪潮，通过并购及发展合同养殖模式实现出栏量规模的跨越式增长；2、生猪生产成本处于行业底部，成本优势奠定了公司长期成长的基础。种业方面：孟山都利用种子绝育技术与转基因技术构建核心技术壁垒，实现从龙头到巨头的跨越：即先利用外延并购方式进军种业并加速布局发展中国家市场，从化工企业成长为种业龙头；然后构建核心技术壁垒从龙头成长为巨头。动保方面：强大的研发能力和全球化的经营理念是硕腾发展壮大的核心原因。猪用疫苗和宠物疫苗的放量促进了美国动物疫苗行业的高速发展，硕腾通过持续的技术创新打造具有核心竞争力的动保全产品线，最终成长为世界动保龙头。饲料方面：虽然美国未产生单一的饲料企业龙头，但从代表性饲料企业普瑞纳的发展历程来看，专业化为公司成长的关键。公司通过“专业化+价值链服务”的模式，提升客户养殖场养殖效率，从而成长为美国饲料行业规模第二企业。哪些农业企业代表中国农业的未来？我们认为，技术及专业化的先进程度也同样代表着中国农业企业的未来。当前中国农业也正处于规模化进程加速阶段，同时行业集中度也正面临着快速提升。我们判断，农业企业在此阶段的核心竞争力也在于其技术优势和专业化程度。细分领域来看，养殖方面牧原股份和温氏股份由于成本优势明显，出栏规模或将长期保持稳健增长，市场份额快速提升；种业方面，隆平高科全球杂交水稻优势明显，且具备布局海外市场能力，有望从国内龙头成长为巨头；动保方面，生物股份生产工艺上领先以及完善的市场化经营理念保证了公司在当前行业扩容背景下，业绩实现稳健增长；饲料方面，海大集团由于兼具专业化及一体化双重优势，在当前行业集中度提升过程中最有望脱颖而出，成为饲料行业龙头。[Table_Author]分析师陈佳（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490513080003分析师余昌（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517030001联系人杨靖凤（8621）[e-mail]分析师[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级002714牧原股份买入300498温氏股份买入000998隆平高科买入600201生物股份买入002311海大集团买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-30%-20%-10%0%10%20%30%2016/122017/32017/62017/9农产品沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《疫苗专题系列之一：如何看待中国猪圆环疫苗市场？》2017-8-13《如何看水产饲料行业景气？》2017-7-31《水稻育种的历史与未来：抗性和米质升级为第四代水稻品种的突破口》2017-7-18风险提示：1.生猪价格大幅下跌；2.行业规模化提升程度不达预期；3.粮食价格的大幅下跌。请阅读最后评级说明和重要声明2/48行业研究┃深度报告目录美国农业巨头的诞生：技术优势及专业化因素为企业成长的关键.................................................6生猪养殖行业：规模化持续推进，低成本造就龙头................................................................................................6美国生猪养殖行业发展历程：成本优势和垂直整合造就行业巨头....................................................................................6SmithfieldFoods：外延并购和低成本造就龙头...............................................................................................................9种子行业：向高技术壁垒领域寻找发展空间.........................................................................................................11美国的种业发展历程：并购与技术升级推动行业加速发展............................................................................................11孟山都：转基因技术壁垒助力高成长.............................................................................................................................15动物疫苗行业：市场之路，专业为王....................................................................................................................18美国动物疫苗市场发展历程：规模化促进专业化...........................................................................................................19硕腾：从专业化走向国际化...........................................................................................................................................22饲料行业：专业化为企业成长关键........................................................................................................................26美国饲料行业发展历程：从专业化到一体化..................................................................................................................26普瑞纳：专业化为公司成长关键因素.............................................................................................................................28哪些农业企业代表中国农业的未来？..........................................................................................29生猪养殖行业：温氏和牧原，强者恒强................................................................................................................30小公司大行业，大型养殖企业的市占率有望持续提升....................................................................................................30牧原和温氏的龙头地位有望长期维持.............................................................................................................................31种业：隆平高科，从龙头走向巨头........................................................................................................................33全球杂交水稻种子市场空间有多大？.............................................................................................................................34隆平高科是否具备极强的品种竞争力？.........................................................................................................................35隆平高科是否具备布局海外市场的能力？.....................................................................................................................37动保行业：生物股份，从市场化走向专业化.........................................................................................................38公司生产工艺行业领先..................................................................................................................................................38完善的市场化经营理念..................................................................................................................................................40饲料行业：海大集团，兼具专业化和一体化.........................................................................................................42专业化助力公司在行业竞