农业2017年报及2018一季报总结17年业绩降幅明显18Q1同比增速回升20180501海通证券2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业专题报告2018年05月01日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-11.70%-4.57%2.56%9.69%16.82%23.95%2017/52017/82017/112018/2农业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《关注有业绩支撑个股，布局禽链博取弹性机会》2018.04.30《行业缺乏板块性机会，梳理各子行业基本面情况》2018.04.22《全球大豆预期产量再降，小麦供需偏紧格局显著改善——USDA4月供需报告点评》2018.04.15[Table_AuthorInfo]分析师:丁频Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050001分析师:陈雪丽Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080004分析师:陈阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517020002农业2017年报及2018一季报总结：17年业绩降幅明显，18Q1同比增速回升[Table_Summary]投资要点：17年收入增11.5%，利润降28.6%；18Q1收入增8.8%，利润增2.4%。73家公司2017年收入和归母净利润分别为4198.2亿元和218.6亿元，同比分别变动11.5%和-28.6%（若剔除体量较大的温氏股份，则行业2017年收入和净利润增速分别为14.8%和-19.8%）。18Q1收入和归母净利润分别为998.3亿元和62.7亿元，同比分别变动8.8%和2.4%（剔除温氏股份则分别为9.7%和4.5%）；盈利能力方面，2017年行业毛利率为17.4%，同比下降1.7个百分点，18Q1则为17.0%，同比下降0.6个百分点；费用率方面，2017年期间费用率为10.9%，同比上升0.4个百分点，18Q1则为10.8%，同比上升0.2个百分点。子板块分析：养殖和种业相对低迷，饲料和动保保持景气。1）畜养殖：17年景气度向下，18Q1业绩分化。2017年一季度猪价持续下滑，后三个季度则保持低位运行，全年均价为14.8元/公斤，相较于2016年大幅下降20%左右。受累于行业景气度下行，2017年养猪企业业绩明显滑坡，带动板块整体净利润同比下降约40%。进入2018Q1，猪价继续快速下行，一季度均价仅为12.8元/公斤，而上年同期约为16.7元/公斤。今年一季度，牧原股份和正邦科技的净利润增速分别为-80%、-48%。受禽养殖行情向好影响，温氏股份净利润同比小幅下降4.4%；雏鹰农牧由于投资收益增幅明显，净利润逆势大幅同比上涨215%。2）禽养殖：17年整体低迷，18Q1业绩明显回升。主要受到2017年初H7N9疫情爆发的影响，消费不振向上游传导，产业链价格维持低位运行。2017年，主产区毛鸡和鸡苗价格分别约为6.7元/公斤、1.5元/羽，同比下降幅度分别可达13%、50%。在全年行业整体低迷的大背景下，禽链上市公司业绩普遍较差。今年一季度，一方面行业供给持续萎缩，在产父母代存栏量位于低位，另一方面国内H7N9流感消退导致需求弱复苏，禽链各环节景气度上升，板块整体净利润增速高达792%。公司方面，益生股份、仙坛股份、圣农发展的净利润增速分别可达212%、96%、91%；民和股份同比大幅减亏约6000万元。3）饲料：17年稳步增长，18Q1增速有所放缓。得益于水产饲料的高景气以及养殖、新能源等其他业务的增量贡献，2017年饲料企业实现稳步增长。去年饲料板块收入和净利润增速分别可达12%和26%。2018年一季度，由于猪价低迷带动生猪养殖景气度下行，饲料板块增速相较去年有所放缓。然而，由于豆粕等饲料原料价格上涨预期催生下游养殖户加大囤货行为，饲料企业业绩增速仍然保持平稳，净利润同比增速可达6.5%。4）动物疫苗：保持小幅增长态势。2017年上半年动物疫苗板块遭受猪瘟、蓝耳取消招采的不利影响，但由于口蹄疫市场苗行业规模的快速增长，板块整体在收入端和净利端均实现小幅增长，营收和净利润同比增速分别为4.6%、9.1%。进入2018Q1，去年一季度低基数效应叠加口蹄疫市场苗继续放量，动物疫苗板块延续了小幅增长的势头。5）种子：17年业绩分化，18Q1板块净利大幅下滑。2017年，种子板块收入和净利增速分别为-7.9%、-7.4%，行业整体呈现低迷发展态势，而在行业内部水稻种业和玉米种业差异较大。水稻种业方面，隆平高科和荃银高科净利润增速分别可达54%、104%；玉米种业方面，登海种业净利润增速则为-62%。2018年一季度，受累于玉米种业市场竞争激烈与农民种植性较低，行业整体净利润增速为-57%，相较去年延续下滑趋势。市场表现：年初以来跑输大盘4个百分点。2018年1月1日以来，农业股累计涨幅-10.26%，跑输全部A股4个百分点（-10.26%vs.-6.26%）。从单月情况看，1-2月全面跑输，3月份跑输幅度较大，4月相差不大。风险提示：宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.17年业绩降幅明显，18Q1同比增速回升.................................................................51.117年收入增11.5%，利润降28.6%；18Q1收入增8.8%，利润增2.4%........51.2子板块分析......................................................................................................61.317年毛利率下降1.7个百分点；18Q1毛利率下降0.6个百分点..................111.417年期间费用率上升0.4个百分点；18Q1上升0.2个百分点......................131.517年利润率下降明显，18Q1同比降幅收窄..................................................132.市场表现：年初以来跑输大盘4个百分点...............................................................143.重点公司盈利预测和估值........................................................................................154.有解禁情况的个股梳理............................................................................................175.风险提示..................................................................................................................17行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1农业行业各季度收入及同比增速.........................................................................5图2农业行业历年收入及同比增速............................................................................5图3农业行业各季度归母净利润及同比增速..............................................................6图4农业行业历年归母净利润及同比增速..................................................................6图5生猪价格（元/公斤）..........................................................................................7图6仔猪价格（元/公斤）..........................................................................................7图7鸡苗价格（元/羽）..............................................................................................7图8毛鸡价格（元/公斤）..........................................................................................7图9各季度三项费用率（%）..................................................................................13图10各季度期间费用和费用率..................................................................................13图11各季度营业利润率和归母净利润率（%）.........................................................14图122018年1月1日~4月30日农业各子板块涨跌幅（%）.................................15图132018年1月1日~4月30日农业股涨幅前15名与后15名（%）.................15行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1农业行业财务简况（%）....................................................................................5表2主要畜禽养殖企业2017和2018Q1业绩情况（万元）.....................................6表3各子板块2017年收入、毛利率、净利润情况....................................................8表4各子板块2018Q1收入、毛利率、净利润情况...................................................8表5农业上市公司归母净利润增速（%）..................................................................8表6农业上市公司收入增速（%）...........................................................................10表7农业上市公司毛利率（%）..............................................................................12表8农业板块与上证A股月度相对收益...................................................................14表9海通农业重点