农业全球糖主产国巡礼印度篇20190422国泰君安18页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.22全球糖主产国巡礼：印度篇钟凯锋（分析师）李晓渊（分析师）鲁家瑞（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880517030005S0880518070003S0880518070001本报告导读：本报告旨在分析介绍印度糖业基本情况，并认为19/20榨季印度食糖生产量下降，带动印度国内及国际的价格上升。摘要：[Table_Summary]投资建议：我们认为，国际食糖基本面迎来变化，预计19/20榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业。由于印度是全球第一大消费国，在18/19榨季也将成为全球第一大产糖国，因此印度在全球食糖供应上占据重要地位，并影响着全球糖价。生产方面，18/19榨季，由于巴西减产，而印度继续增产，产量超过巴西成为全球第一大产糖国，根据全印度糖业协会（AISTA）预估，印度18/19榨季糖产量有望达到创纪录的3260万吨。消费方面，由于印度人口众多，其食糖总消费量位于全球首位，约为2500万吨。但由于印度糖产量波动较大，导致印度在净进口和净出口国之间切换，而其为稳定国内糖业市场，国内贸易等政策不稳定对国际糖价造成了影响。印度是对食糖产业监管最为严格的国家，其在甘蔗收购、生产定价、贸易、替代品等方面拥有一系列政策。其中印度国内甘蔗收购及糖最低出厂价由政府定价，印度的甘蔗定价为双重定价模式，由印度政府定价（FRP）和州政府定价（SAP）相结合，定价高于国际糖价；同时由于印度高库存，大额蔗款尚未结清，政府糖的最低售价（MSP）调升至每公斤32卢比来缓解资金压力。贸易补贴方面，为缓解库存压力，促进印度糖出口，18/19榨季，印度中央政府批准了补贴550亿卢比出口500万吨食糖政策，其中糖厂如果出口500万吨糖，75%将作为补助款直接给到蔗农。目前印度已经出口270万吨，但仍有230万吨仍待出口，该出口政策一定程度上压制了国际糖价。此外，印度政府采取最低出口限额等措施来鼓励出口以及乙醇生产政策来解决国内糖高库存。受印度国内天气、甘蔗欠款及印度乙醇政策影响，目前各大机构对印度19/20榨季糖产量将出现大幅下滑，其中，根据印度全国糖工厂合作联合会预计，19/20榨季的产量将减少到不足3000万吨，下滑幅度近8%。而随着19/20榨季印度减产，全球糖业将从19/20榨季产大于需转为产小于需，全球糖业机构普遍预计产需缺口约200-400万吨，19/20榨季糖价有望迎来反转。风险提示：天气变化导致糖产量大幅波动、政府政策影响糖产量及贸易。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级农产品加工增持农业服务业增持基础农业生产增持[Table_Report]相关报告农业：《中宠卡位宠物赛道全年仍看金猪大年》2019.04.21农业：《全球糖主产国巡礼：巴西篇》2019.04.15农业：《产能继续加快去化静待超级猪周期》2019.04.15农业：《进口难以弥补缺口非瘟带动全球猪价》2019.04.07农业：《非瘟：猪周期的杀手锏规模化的催化剂》2019.03.31行业更新农业股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18目录1.印度：全球第一大食糖产糖和消费国.................................................31.1.18/19榨季印度将成为全球第一大产糖国....................................31.2.印度人口众多，气候适宜..............................................................31.3.经过两次“绿色革命”后，印度糖产量大幅提升......................41.4.印度糖业政策是影响印度国内和全球价格的核心......................62.产量：预计19/20榨季印度食糖生产有望下滑..................................72.1.预计19/20榨季印度糖产量下滑...................................................72.1.1.19/20榨季印度单产有望下滑.................................................72.1.2.19/20榨季印度种植面积也将下滑.........................................82.2.种植面积：受政府政策影响较大..................................................92.2.1.收购政策影响种植积极性.......................................................92.2.2.印度甘蔗收购价格不断提升.................................................102.3.单产：天气是影响单产的核心....................................................102.3.1.生产效率低下导致印度制糖竞争力低.................................102.3.2.天气是影响印度甘蔗单产的核心..........................................112.4.成本&收益：高甘蔗收购价导致生产成本极高.........................123.消费：全球第一大糖消费国，消费稳中有增...................................133.1.人均消费：稳定在18-20公斤.....................................................133.2.印度食糖总消费量稳中有增........................................................134.库存&贸易：影响国际糖价的核心....................................................144.1.印度国内糖高库存有待消化........................................................144.2.印度在进口国出口国之间转换....................................................154.3.贸易补贴政策导致印度极低的出口价格....................................154.3.1.预计19/20榨季仍保持出口..................................................165.糖价底部有望迎来拐点，推荐中粮糖业...........................................165.1.库销比有望迎来下滑，糖价拐点已现........................................165.2.推荐标的：中粮糖业....................................................................166.风险提示...............................................................................................176.1.天气变化导致糖产量具有不确定性............................................176.2.印度政府政策影响糖产量和糖出口量........................................17行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of181.印度：全球第一大食糖产糖和消费国1.1.18/19榨季印度将成为全球第一大产糖国印度土地广阔，多年来一直为全球第二大食糖生产国，在全球食糖供应上占据重要地位，同时也影响着全球糖价，18/19榨季，由于印度增产同时巴西大幅减产，印度超过巴西成为全球第一大产糖国。根据USDA数据，17/18榨季印度食糖生产量大幅上升至3411万吨；18/19榨季，印度继续增产，USDA预计印度将生产创纪录3587万吨，超过了巴西。即使按照全印度糖业协会（AISTA）预估的18/19榨季糖产量数据，也达到了创纪录的3260万吨，大幅超过巴西糖产量。同时，由于印度人口众多，人均消费也较高，因此其食糖总消费量位于全球首位，约为2500万吨。1.2.印度人口众多，气候适宜印度是南亚次大陆最大的国家，首都新德里（NewDelhi）。全国面积约298万平方公里（不包括中印边境印占区和克什米尔印度实际控制区等），居世界第7位，人口13.24亿，居世界第2位。印度有100多个民族，其中印度斯坦族约占总人口的46.3%。印度东北部同中国、尼泊尔、不丹接壤，孟加拉国夹在东北国土之间，东部与缅甸为邻，东南部与斯里兰卡隔海相望，西北部与巴基斯坦交界。东临孟加拉湾，西濒阿拉伯海，海岸线长5560公里。1印度拥有35个一级行政区域，包括有28个邦、6个联邦属地及1个国家首都辖区。联邦属地和国家首都辖区由联合政府委任行政官员，各个邦（省）有各自民选政府。从广义上讲，印度被划分为六大区域：东印度、西印度、北印度、南印度、东北印度和中部印度。1中国外交部图1：18/19榨季印度生产量超过巴西（单位：千吨）图2：印度食糖总消费量位于全球首位数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究010,00020,00030,00040,00020102012201420162018巴西中国印度泰国15%11%9%6%6%4%4%3%3%2%38%印度欧盟中国美国巴西印度尼西亚俄罗斯巴基斯坦墨西哥埃及其他行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18印度气候方面，印度西部部分地区属于热带沙漠气候，其余大部分属于热带季风气候。热带季风气候分雨季（每年6~10月）和旱季（每年11月~次年5月）。降水分配不均，时间上雨季降水量占全年70%，东北部乞拉朋齐年降水量达10000毫米以上，西部塔尔沙漠不足100毫米。印度全年高温，最热时期一般在28℃以上，内陆地区可达30℃以上。由于印度降水分配不均，虽然印度糖产区几乎覆盖全国，但主要集中在马哈拉须特拉邦、北方邦、卡纳达卡邦和坦米尔纳德邦，位于北纬8°-37°。并且印度地处北半球，因此其甘蔗70%为秋植蔗，30%为春植蔗，榨季为10月-翌年5月。1.3.经过两次“绿色革命”后，印度糖产量大幅提升印度拥有世界1/10的可耕地，面积约1.6亿公顷，人均0.17公顷，是世界上最大的粮食生产国之一。印度大部分属于热带季风气候，热量充足、雨量充沛，具有发展农业的先天优势。农村人口占总人口72%。政府历来重视农业发展，经历两次“绿色革命”后从粮食进口国转变为世界重要粮食出口国之一。22中国外交部