农林牧渔行业如何看农业公司信用风险和投资机会20180913长江证券17页

版如何看农业公司信用风险和投资机会长江证券农林牧渔研究小组分析师：陈佳SAC执业证书编号：S0490513080003分析师：余昌SAC执业证书编号：S0490517030001联系人：姚雪梅、李秋燕、顾熀乾•研究报告••研究报告•评级看好维持一、如何看农业公司信用风险二、如何看农业板块投资机会1、猪价底部确定，看好龙头投资机会2、鸡价上涨可期，建议布局圣农发展农业短期债务有限：以申万一级行业划分来看，农林牧渔行业2018年下半年合计到期债务仅为137亿元，而一年以内到期的短期债务也仅为为250亿元，占债务总额（627亿元）的39.9%。农林牧渔行业基本信用情况债务情况：农业短期债务有限，上市企业债务压力偏小序号证券简称Wind行业（一级）Wind行业（二级）是否上市公司名称公司属性发行主体评级债券余额（亿元）到期日期Wind债券二级分类是否城投债115粤合PPN001日常消费食品、饮料与烟草否广东粤合资产经营有限公司集体企业AA-52018-08-20定向工具否214松花02材料材料Ⅱ否吉林省松花湖生态示范园开发有限公司地方国有企业02018-08-24私募债否314松花湖材料材料Ⅱ否吉林省松花湖生态示范园开发有限公司地方国有企业12018-08-24私募债否417牧原食品SCP005日常消费食品、饮料与烟草是牧原食品股份有限公司民营企业AA+92018-08-26超短期融资债券否518中林集团SCP002材料材料Ⅱ否中国林业集团有限公司中央国有企业AA+52018-09-17超短期融资债券否615中扬债日常消费食品、饮料与烟草否扬中市中扬现代渔业产业发展有限公司地方国有企业52018-09-28私募债否718大北农SCP001日常消费食品、饮料与烟草是北京大北农科技集团股份有限公司民营企业AA+52018-10-28超短期融资债券否818雏鹰农牧SCP001日常消费食品、饮料与烟草是雏鹰农牧集团股份有限公司民营企业AA52018-11-05超短期融资债券否918通威SCP002日常消费食品、饮料与烟草是通威股份有限公司民营企业AA+52018-11-10超短期融资债券否1011宁农垦债工业资本货物否宁夏农垦集团有限公司地方国有企业AA182018-11-16一般企业债否1111宁农债工业资本货物否宁夏农垦集团有限公司地方国有企业AA182018-11-16一般企业债否1218大北农SCP002日常消费食品、饮料与烟草是北京大北农科技集团股份有限公司民营企业AA+52018-11-22超短期融资债券否1318中林集团SCP001材料材料Ⅱ否中国林业集团有限公司中央国有企业AA+42018-12-11超短期融资债券否1415林业MTN003材料材料Ⅱ否中国林业集团有限公司中央国有企业AA202018-12-14一般中期票据否1518大北农SCP003日常消费食品、饮料与烟草是北京大北农科技集团股份有限公司民营企业AA+52018-12-14超短期融资债券否1618通威SCP001日常消费食品、饮料与烟草是通威股份有限公司民营企业AA+52018-12-16超短期融资债券否1718牧原SCP001日常消费食品、饮料与烟草是牧原食品股份有限公司民营企业AA+52018-12-16超短期融资债券否1818湘粮SCP001日常消费食品、饮料与烟草否湖南粮食集团有限责任公司地方国有企业AA32018-12-17超短期融资债券否1918雏鹰农牧SCP002日常消费食品、饮料与烟草是雏鹰农牧集团股份有限公司民营企业AA102018-12-21超短期融资债券否2018牧原SCP002日常消费食品、饮料与烟草是牧原食品股份有限公司民营企业AA+42018-12-25超短期融资债券否上市农业企业债务压力偏小：筛选出上市的农业行业来看，总体2018年下半年到期债务量合计为58亿元，发行人全部属于民营企业，其中AA债务为15亿元，其余全部为AA+，整体信用等级较高。农林牧渔行业基本信用情况债务情况：农业短期债务有限，上市企业债务压力偏小序号证券简称Wind行业（一级）Wind行业（二级）是否上市公司名称公司属性发行主体评级债券余额（亿元）到期日期Wind债券二级分类是否城投债2112甘农垦日常消费食品、饮料与烟草否甘肃省农垦集团有限责任公司地方国有企业AA72019-01-06一般企业债否2212甘农垦债日常消费食品、饮料与烟草否甘肃省农垦集团有限责任公司地方国有企业AA72019-01-06一般企业债否2316海聚力日常消费食品、饮料与烟草否海安聚力农业开发有限公司地方国有企业22019-01-27私募债否2416皖农垦MTN001日常消费食品、饮料与烟草否安徽省农垦集团有限公司地方国有企业AA52019-01-29一般中期票据否2518通威CP001日常消费食品、饮料与烟草是通威股份有限公司民营企业AA+52019-01-29一般短期融资券否2616粤合资产MTN001日常消费食品、饮料与烟草否广东粤合资产经营有限公司集体企业AA-22019-02-01一般中期票据否2716雏鹰01日常消费食品、饮料与烟草是雏鹰农牧集团股份有限公司民营企业AA62019-03-09私募债否2816现代牧业MTN001B日常消费食品、饮料与烟草否现代牧业(集团)有限公司中外合资企业AA62019-03-23一般中期票据否2916川菜债日常消费食品、饮料与烟草否成都蜀都川菜产业投资发展有限公司地方国有企业AA12019-03-30私募债否3016花木债材料材料Ⅱ否成都三联花木投资有限责任公司地方国有企业52019-04-01私募债否3114北农债日常消费食品、饮料与烟草是北京大北农科技集团股份有限公司民营企业AA+52019-04-08一般公司债否3215湘粮PPN001日常消费食品、饮料与烟草否湖南粮食集团有限责任公司地方国有企业32019-04-08定向工具否3316舟山海洋MTN001日常消费食品、饮料与烟草否舟山海洋综合开发投资有限公司地方国有企业AA+102019-04-19一般中期票据是3418牧原SCP003日常消费食品、饮料与烟草是牧原食品股份有限公司民营企业AA+52019-04-23超短期融资债券否3518通威CP002日常消费食品、饮料与烟草是通威股份有限公司民营企业AA+52019-04-25一般短期融资券否3616雏鹰02日常消费食品、饮料与烟草是雏鹰农牧集团股份有限公司民营企业AA62019-05-06私募债否3716湖南粮食MTN001日常消费食品、饮料与烟草否湖南粮食集团有限责任公司地方国有企业AA32019-05-06一般中期票据否3816博融01日常消费食品、饮料与烟草否江苏博融农业发展有限公司地方国有企业AA02019-05-17私募债否3913亚盛债日常消费食品、饮料与烟草是甘肃亚盛实业(集团)股份有限公司地方国有企业AA122019-06-19一般公司债否4014雏鹰债日常消费食品、饮料与烟草是雏鹰农牧集团股份有限公司民营企业AA-82019-06-26一般公司债否4116中粮屯河MTN001日常消费食品、饮料与烟草是中粮屯河糖业股份有限公司中央国有企业AA102019-07-18一般中期票据否农林牧渔行业基本信用情况畜禽养殖板块发债总数为20只，从主体评级方面来看，AA及以上有17只，发行金额占比92%。表：畜禽养殖板块债券总览资料来源：Wind，长江证券研究所证券代码证券简称债务主体Wind债券二级分类最新债项评级发行时主体评级发行总额（亿元）上市日期债券期限(年)011800207.IB18雏鹰农牧SCP001雏鹰农牧集团股份有限公司超短期融资债券AA52018年2月9日0.7397011800533.IB18雏鹰农牧SCP002雏鹰农牧集团股份有限公司超短期融资债券AA102018年3月27日0.7397112209.SZ14雏鹰债雏鹰农牧集团股份有限公司一般公司债AA-AA-82014年9月10日5118535.SZ16雏鹰01雏鹰农牧集团股份有限公司私募债AA-AA92016年5月9日3118668.SZ16雏鹰02雏鹰农牧集团股份有限公司私募债AA-AA62016年7月6日3112506.SZ17温氏01广东温氏食品集团股份有限公司一般公司债AAAAAA52017年5月11日5112539.SZ17温氏02广东温氏食品集团股份有限公司一般公司债AAAAAA202017年8月21日5114222.SZ17华英01河南华英农业发展股份有限公司私募债12017年9月28日3114223.SZ17华英02河南华英农业发展股份有限公司私募债32017年9月28日2011779001.IB17牧原食品SCP005牧原食品股份有限公司超短期融资债券AA+92017年11月30日0.7397011800496.IB18牧原SCP001牧原食品股份有限公司超短期融资债券AA+52018年3月22日0.7397011800584.IB18牧原SCP002牧原食品股份有限公司超短期融资债券AA+42018年4月2日0.7397011801389.IB18牧原SCP003牧原食品股份有限公司超短期融资债券AA+52018年7月30日0.7397101651039.IB16牧原MTN001牧原食品股份有限公司一般中期票据AA+AA+102016年8月22日3101751005.IB17牧原MTN001牧原食品股份有限公司一般中期票据AA+AA+42017年4月24日3136129.SH15圣牧01内蒙古圣牧高科牧业有限公司一般公司债AAAA102016年1月28日5136458.SH16圣牧01内蒙古圣牧高科牧业有限公司一般公司债AAAA62016年6月23日5101654024.IB16现代牧业MTN001B现代牧业(集团)有限公司一般中期票据AAAA62016年3月24日3136572.SH16现牧停现代牧业(集团)有限公司一般公司债AAAA32016年9月12日3143054.SH17现牧停现代牧业(集团)有限公司一般公司债AAAA82017年3月31日3债务类型：私募债居首，畜禽养殖板块发债最多农林牧渔行业基本信用情况按照申万农业分类，目前农业板块共发行103只信用债，发行主体涉及21家公司（含非上市企业）。从债券类型上看，私募债发行数量最多，达26只，其次为一般中期票据，达23只图：农业板块公司发债类型分布（只）资料来源：Wind，长江证券研究所债务类型：私募债居首，畜禽养殖板块发债最多26231714843222051015202530私募债一般中期票据一般公司债超短期融资债券一般企业债可转债定向工具一般短期融资券可交换债证监会主管ABS发行数量（只）农林牧渔行业基本信用情况从发行评价角度看，农业板块债券评级全部在A级以上，其中AAA级共10只，AA+共14只，AA级36只，AA-级5只，两只短期债的评级也均达到A-1。图：农业板块公司发债类型分布（家）资料来源：Wind，长江证券研究所35%2%5%35%14%10%未评级A-1(短期债）AA-AAAA+AAA债务评级情况农林牧渔行业基本信用情况近年来，农业行业中债务风险比较突出的主要集中于养殖行业中的乳品行业。现代牧业和中国圣牧均出现大额亏损及现金流紧张的状况，使得其债券出现较大兑付风险。图：主要乳制品企业生产指标情况资料来源：Wind，长江证券研究所农林牧渔行业债务风险：乳品行业为主要领域农林牧渔行业基本信用情况乳品行业近年来大幅亏损的主要原因一方面是由于行业性的原奶价格的下滑，另一方面，和公司自身下游液态奶制品销售收入下滑也有较大关系。原奶价格下滑的原因为进口奶粉增长的影响，而奶制品下游终端竞争格局的加剧也使得品牌力较弱的养殖型乳企的液态奶业务受到较大冲击。整体来看，本质为生产型的农业企业在进入下游消费终端时，均会面临较大风险。图：较低的进口原奶价格对国内原奶价格造成一定压制。资料来源：Wind，长江证券研究所农林牧渔行业