上市公司动态财务预警研究

7-1第七章上市公司动态财务预警研究7-2第七章上市公司动态财务预警研究第一节研究目的第二节研究方法设计第三节样本设计第四节动态现金管理模型第五节财务指标预测模型第六节综合预测模型第七节前两年、前三年预测情况第八节模型的修正第九节研究结论及其局限性7-3第一节研究目的一、目前研究的不足研究指标的选取多为财务指标，很少涉及现金流量方面的信息。研究方法多为静态分析。目前的研究仅仅只能满足企业预测财务危机的需要，不能真正建立起防范财务危机的预警系统。二、研究目的运用中国资本市场的数据，构造适用于我国上市公司的财务困境动态预警模型。7-4第二节研究方法设计一、存量现金管理模型的推导二、财务困境公司的行为三、现金管理动态调整过程四、模型的近似处理五、动态现金管理模型的推导六、财务指标预测模型七、综合预测模型八、模型的修正7-5一、存量现金管理模型的推导1.现金管理模型的目的1）满足现金流入和现金流出时滞的需要;2）最小化现金管理的成本;3）最大化未来现金流量的现值;4）优化企业资本结构。2.存量现金管理模型定义：指存货模型在货币资金管理中的运用。假设前提：1）企业多余的现金都投资于短期有价证券，且短期证券随时转化成现金；2）企业现金流转情况易于准确地预测，且现金流转有规律（如右图）。AA/27-6一、存量现金管理模型的推导模型推导：假设t时期内现金总需求量为S（t），也就是t期内现金流出量和现金流入量的差额为S（t）。只考虑交易性现金总需求，且服从前述假设前提。现金管理的总成本C为：经过推导，得出最佳现金持有量模型：将上式变型推广，两边取对数，得到静态现金管理模型：上式中，各变量的含义见模型的近似处理。(/2)(()/)()CIAaSTAbSt()()()()LnMtLnDESLnStEILnItut**0.5/2(()/2())MAaStIt机会成本转换的固定成本转换的变动成本7-7二、财务困境公司的行为财务困境公司现金持有量变化的区间范围[ML(t),MH(t)]（分别为最小、最大现金余额）非常小，也即现金持有量的驱动因素S(t)和I(t)的弹性系数ES和EI的绝对值很小。所以在财务困境状况下，弹性很小的S(t)的增加并不能导致M(t)相应的大幅增加；同样地，I(t)的降低也不会引起M(t)大幅增加。MMHMMLMHMLSS*M*M财务正常公司现金持有量财务困境公司现金持有量7-8三、现金管理动态调整过程任何现金管理行为都是动态的，都存在一个调整过程。假定财务正常公司会将其现金持有量余额向最佳现金持有量的方向（正或负）调整。则现金管理成本为：上式中，前部分为实际现金持有量向最优现金持有量调整的机会成本；后部分为前期现金持有量向本期现金持有量调整的转换成本。是非最优成本系数，是调整成本系数。的影响因素：1）现金持有量调整的难易程度；2）非最优情况下的潜在损失大小。*22()(()())(()(1))CtMtMtMtMt7-9三、现金管理动态调整过程上式两边对M(t)求导，得现金动态调整方程：其中，，Y为调整速率，度量公司的现金调整比率。公式左边是公司实际调整的现金量；右边是公司应该调整的现金量。当Y＝1，现金实际调整量等于应该调整量，最优；Y1，现金调整过头；0Y1，现金调整不足，离优化有差距；Y0，现金反方向调整，与最优的偏差越来越大。财务正常、财务困境公司的现金调整过程见下页图：*()(1)(()(1))MtMtYMtMt/()Y7-10三、现金管理动态调整过程对于财务困境公司，其现金管理成本非常高且显得力不从心，只好接受非最优带来的损失。随着情况的恶化，公司持有的现金会持续下降，与最佳现金持有量的差距拉大，可推出Y－1。MMMH(t-1)MH(t)MH(t-1)M(t-1)M(t)M(t-1)M(t)SSML(t-1)M(t)MH(t)财务正常公司的现金调整过程财务困境公司的现金调整过程*M*M7-11四、模型的近似处理在前面，从理论上推导了静态现金管理模型：上式中，M(t)是t时期实际的现金持有量；S(t)是交易性现金需求量；I(t)是机会成本；ES、EI是现金管理S(t)和I(t)的弹性系数；D为规模常数；u(t)是残差。实证分析中，通常对模型进行近似处理：M(t)用公司手头上的现金和银行存款来度量；S(t)用净销售额来代替（即销售额与所需现金成正比）；I(t)用同期的银行利率乘以100来替代。相关系数D、ES、EI可通过时间序列回归分析得到。()()()()LnMtLnDESLnStEILnItut7-12五、动态现金管理模型的推导1.值的不可取得在模型中，是每次转换的固定成本，这一数据在我国证券交易中无法取得，从而影响的确定。2.最优现金持有量的确定理论依据：静态权益理论（公司现金持有量应处于一个现金持有的边际收益等于边际成本的水平上）该理论认为现金持有量围绕某一特定值波动，并且收敛于某一均值。方法：用公司前三年货币资金的均值M代替金手指驾驶员考试2016科目四金手指考试网*M*M*M*M7-13五、动态现金管理模型的推导确定的值后，可根据现金动态调整方程计算Y值：对Y值进行处理：其符号由现金调整方向r决定。若为有利调整，则为正1；若为不利调整，则为负1。r值由应该调整现金量和实际调整现金量的乘积或差的符号决定。于是：运用Logit判别模型，可得到动态现金管理模型：这里，是指公司I进入财务困境的概率，进入财务困境的公司Prog取1，否则取0。表示供选取解释变量的集合。*M(1Pr)/PriiLogobobINTESD、ES、EI、Y*((()(1))/(()(1)))YabsMtMtMtMtr*(()(1))/(()(1))YMtMtMtMt.SPriob7-14六、财务指标预测模型现金管理只是公司的一方面，传统财务预警所用的财务指标仍不可或缺。为了便于比较动态现金管理模型的预测效果，我们依照建立动态现金管理模型的方法，建立财务指标预警模型：上式中，财务指标的选取主要依靠研究者的经验和直觉以及已经恶化的财务指标，筛选判别力较高的指标。其他变量的含义同动态现金管理模型。(1Pr)/PriiLogobobINTES财务指标7-15七、综合预测模型将现金管理和财务指标二者结合起来，在动态管理模型和财务指标预测模型的基础上，构建综合预测模型：上式中变量的含义同动态现金管理模型。金手指驾驶员考试2016科目一金手指考试网(1Pr)/PriiLogobobINTESD、ES、EI、Y、财务指标7-16八、模型的修正(1Pr)/PriiLogobobINTESD、ES、EI、Y、财务指标、OPT2前述三个模型前提：公司提供的财务信息是准确的。由于财务困境公司财务包装和盈余管理的可能性比较大，其得到非标准审计意见的可能性也很大，而审计意见本身是向外界信息的信号。审计意见有两种分类方法：1）以审计意见是否标准为判断依据，此类审计意见变量作为OPT1；2）以是否为无保留审计意见为判断依据，此类审计意见变量作为OPT2将审计意见纳入预测模型，对前面三个模型进行修正：(1Pr)/PriiLogobobINTESD、ES、EI、Y、财务指标、OPT17-17第三节样本设计一、选样标准1.样本公司的组成：ST样本组和非ST样本组。2.若样本在两年内都以ST的身份出现，则将其归为第一年被ST的年度。3.少量ST公司出现主营收入为负，从样本中剔除。4.组内分布控制。（在各年分布大致均匀）二、样本设计构造样本配对样本测试样本7-18第四节动态现金管理模型一、样本组概况描述二、判别阀值（cutoffpoint）的确定三、预测方法的选择四、现金管理预测模型的构造五、实证结果分析7-19一、样本组概况描述分别对两个构造样本组的预测变量，进行描述性统计，并检验所选取变量在ST组和非ST组间的显著性差异，以证实变量的解释力。描述性统计的结果如下：1.ST组的ES和EI的均值的绝对值明显低于非ST组。2.ST组的Y值的均值为负，非ST组的Y值为正。3.ST组的ES和EI的中位数的据对值小于非ST组。4.LND和ES不显著，而EI和Y则通过了1％的重要性检验。5.ST组的标准差高于非ST组的标准差，说明ST组变量波动大，不能有效控制风险。7-20二、判别阀值（cutoffpoint）的确定1.确定判别阀值的因素对预测先验概率和预测误差成本的估计。2.国外判别阀值的确定假定样本的先验概率为50％，取两组样本变量构造的z值的平均数作为阀值点。3.国内判别阀值的确定采用等先验概率和等误差成本的判别方法。（没有两类误差成本的相关研究，无法获得可靠的误差成本资料）7-21二、判别阀值（cutoffpoint）的确定将阀值定为0.5；同时为了进行过程监控，将预测值的区间进一步细分。把预测值（概率值）区间（0，1）等分为五个子区间：警界区间及其指示灯含义指示灯警界区间表示含义红灯[0.8，1）经营失败浅红灯[0.6，0.8）严重警告黄灯[0.4，0.6）警告浅绿灯[0.2，0.4]提醒绿灯（0，0.2）经营正常7-22三、预测方法的选择采用向前选择法、向后选择法和全部选择法进行变量选择，减少因指标过多而造成判别信息的交叉和判别失误的增加。由于Logit方法的特点和因变量为0－1变量的特性，本文选用Logit预测方法。7-23四、现金管理预测模型的构造在动态现金管理模型的基础上，分别采用全部进入法、向前选择法、向后选择法，可得到三个预测模型：①令则我们可以得到预测值p，用下式表示：P1=EXP/(EXP+1)②p值的计算方法同上。③p值的计算方法同上。(1Pr)/Pr0.3570.0030.1830.2711iiLogobobLnDEIY(1Pr)/Pr0.1680.2631iiLogobobY(1Pr)/Pr0.2350.2921iiLogobobY(0.3570.0030.1830.2711)LnDEIYEXPe7-24五、实证结果分析1.三个模型的回判精度都不是很高，现金管理模型拟合程度也不高。原因：1）资料所限，仅用5年的年报进行时间序列回归；2）模型运用中，很多地方采取了近似处理；3）二类错误的错误率很高，有财务包装的嫌疑。2.模型的预测精度不是很高。原因：1）我国很多上市公司没有现金管理的概念，其现金管理行为并不明显。2）公司的现金流量更多地与收付实现制有关，而公司被ST的标准却是权责发生制下的产物。三个模型中，模型二的预测精度相对要高些，故选其为预测模型。7-25第五节财务指标预测模型一、变量的选取和含义二、财务预警模型的实证分析7-26一、变量的选取和含义进行单变量分析，选取解释力较好的财务指标。通过广泛考察国内外相关研究及我国的实际，选取如下17个指标：•财务结构（3个）负债/股东权益＋少数股权及权益负债/总资产固定资产/总资产•偿债能力（1个）营运资本/总资产•经营能力（1个）存货总额/主营业务收入净额•经营效率（7个）主营业务利润/总资产1X2X3X4X5X6X7X主营业务收入/股东权益7-27一、变量的选取和含义本年主营业务收入增加额/净资产（利润总额＋财务费用）/总资产净资产收益率每股收益非主营业务利润/总资产•成长能力（3个）本年度净利润增加/本、上年度净利润绝对值之和留存收益/总资产每股未分配利润•现金流（2个）每股经营现金流量(1998年以前的用估计现金流量代替)现金/（总资产－现金）8X11X10X13X16X12X14X15X9X17X7-28二、财务预警模型的实证分析与动态管理模型的方法一样，在前述财务预警模型的基础上，我们也选取全部进入法、向前选择法和向后选