各部门决策权一览表

快递行业2018及2019Q1财报总结兴业证券交通运输研究团队分析师：龚里S0190515020003王品辉S0190514060002报告发布日期：2019年5月8日证券研究报告一、行业整体情况3数据来源：Wind，国家邮政局，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理电商占社会零售总额比例国内电商保持高增长，拼多多等新型电商平台崛起增量2017Q12017Q22017Q32017Q420172018Q12018Q22018Q32018Q42018GMV（亿元）872113617531,4126628451,1882,0214,716YOY661%300%229%168%234%同比新增GMV（亿元）1753257031,2035756348271,2683,304假设件单价（元/件）333333333939454442订单量（亿件）3611234317222646111同比新增订单量（亿件）5.39.921.33714.816.318.428.877.8行业业务量（亿）769710112740199122127160507行业同比新增业务量（亿）18.222.522.324.88823242633107拼多多订单量占行业比7%11%18%11%17%18%21%29%22%拼多多订单增量占行业比24%44%86%42%63%67%71%87%73%拼多多对快递业务量的贡献快递增速与网购及社零增速10.80%12.60%15.00%18.40%18.20%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%20152016201720182019Q1实物商品网上零售额/社零商品总额26%57%55%62%52%48%51%28%27%23%75%70%51%59%47%37%24%30%28%21%19%17%14%14%12%15%10%10%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2010201120122013201420152016201720182019Q1快递业务量增速网购规模增速社零商品增速4行业马太效应显著，助力市场集中度持续改善行业集中度不断提升数据来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理737475767778798081822014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03快递服务品牌集中度CR8市场份额201420152016201720182019Q1申通16.5%12.4%10.4%9.7%10.1%10.5%圆通13.3%14.7%14.3%12.6%13.2%13.1%韵达11.2%10.3%10.3%11.8%13.8%14.7%中通13.0%14.3%14.4%15.5%16.8%18.7%百世5.3%6.8%6.9%9.4%10.8%11.4%顺丰11.5%9.5%8.2%7.6%7.6%8.1%CR670.9%68.0%64.5%66.6%72.37%76.5%CR878.5%77.6%76.8%77.8%81.2%81.7%二、业务量：中通居首，韵达加速追赶6数据来源：公司公告、国家邮政局、中通、百世2019年Q1数据来自物流一图、兴业证券经济与金融研究院整理快递企业历年业务量（亿件）及增速（%）年度业务量及增速：中通稳居行业龙头地位，韵达百世名次上升企业项目201420152016201720182018增量2019Q1中通业务量18.229.54562.18522.922.67增速62.20%52.70%38.00%37.00%41.8%市场份额13.00%14.30%14.40%15.50%16.80%21.52%18.66%韵达业务量15.721.332.147.269.922.717.8增速36.50%35.90%50.80%46.90%48.10%41.5%市场份额11.20%10.30%10.30%11.80%13.80%21.33%14.7%圆通业务量18.630.344.650.66716.416.6增速44.70%63.20%47.10%13.50%31.70%39.6%市场份额13.30%14.70%14.30%12.60%13.20%15.41%13.1%百世业务量7.41421.737.75517.313.85增速128.20%90.60%54.40%74.10%45.00%45.8%市场份额5.30%6.80%6.90%9.40%10.80%16.26%11.40%申通业务量23.125.732.639511212.8增速56.60%11.30%26.90%19.60%31.10%45.2%市场份额16.50%12.40%10.40%9.70%10.10%11.28%10.5%顺丰业务量16.119.725.830.5398.59.8增速46.80%22.30%31.00%18.30%26.80%7.3%市场份额11.50%9.50%8.20%7.60%7.60%7.99%8.1%行业业务量139.6206.7312.8400.6507106.4121.5增速51.90%48.10%51.30%28.10%26.60%22.5%CR454.44%51.67%49.33%49.65%54.62%74.53%57.86%CR670.99%67.97%64.51%66.67%72.37%93.80%76.46%7季度业务量及增速：中通、韵达领先，申通圆通回升明显，百世放慢快递企业分季度业务量、增速及分季度占比（亿件，%）数据来源：公司公告、国家邮政局、中通、百世2019年Q1数据来自物流一图、兴业证券经济与金融研究院整理2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1中通业务量15.9921.1620.9627.1422.67YoY36.09%41.73%36.46%34.69%41.8%分季度占比18.76%24.82%24.59%31.84%韵达业务量12.6917.3917.6822.2217.8YoY55.15%49.87%45.40%47.15%41.5%分季度占比18.13%24.85%25.26%31.75%圆通业务量11.9016.2416.3022.2116.6YoY21.17%27.09%32.10%34.75%39.6%分季度占比17.85%24.37%24.46%33.32%百世业务量9.5012.8013.7118.6813.85YoY66.30%39.60%35.70%47.10%45.8%分季度占比17.37%23.40%25.06%34.15%申通业务量8.8411.6413.3317.3312.8YoY18.95%18.38%41.18%40.89%45.2%分季度占比17.29%22.76%26.07%33.89%顺丰业务量9.159.429.4510.679.8YoY39.27%31.56%28.22%13.28%7.3%分季度占比23.65%24.35%24.42%27.58%三、运营情况：资产变“重”，中通、韵达服务领先9华东和华南地区依然是主要产粮区各快递企业各区域营收增速（%）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理各快递企业各区域营收占比比较（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%华东+华南华北+东北中西部港澳台及海外顺丰韵达申通圆通顺丰韵达申通圆通华东27%东北49%华南97%华东34%华南26%华北13%华东10%华南17%华北26%华东35%华中55%华北12%中南39%华南18%华北35%华中35%华西31%华中28%东北37%西南27%港澳16%西北8%西南-11%东北45%海外20%西南65%西北-10%西北32%国外0%港澳台350%海外436%申通华东与华南地区的营业收入占比最高，主要系2018年收购广东中转中心带来明显改善；顺丰营业收入的区域结构最为分散；韵达与圆通营业收入的区域结构差异较小；各公司的增长侧重点不同；申通传统优势区域华南地区增长迅猛。10加盟商结构：韵达加盟商分散度较高快递企业前五大客户（加盟商）营收占比情况比较（%）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理6.90%21.90%9.30%6.90%23.30%7.50%5.66%29.75%7.08%0%5%10%15%20%25%30%韵达申通圆通201620172018韵达加盟商分散度较高；申通大加盟特点明显，且2018年华南业务量高增长带来大客户占比进一步提升。11资产规模及增幅、新增摊销折旧、潜在资本开销主要快递公司资本投入比较数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理主要快递公司积极投入自动化设备和研发。研发费用抵扣比例提升，新会计准则单列研发费用后，预期研发费用将大幅提升。快递企业在传统资本开支项：土地和运输工具均大力投入企业项目房屋及建筑物土地使用权运输工具机器设备计算机及办公设备及飞机、飞机发动机、高价周转件等（单位：亿元）电子设备其他设备圆通2013年底3.24.51.70.81.50.10.02016年底14.914.90.93.10.70.21.12017年底20.816.71.24.20.80.22.12018年底32.221.75.68.91.40.24.4韵达2013年底2.90.50.62.11.02016年底7.86.46.77.90.92017年底7.07.57.512.41.32018年底8.612.110.125.13.4申通2013年底1.33.70.80.90.42016年底3.14.92.11.40.32017年底5.46.85.31.60.72018年底10.58.36.98.31.0中通2014年底3.54.22.40.80.52016年底12.913.010.67.21.52017年底27.016.015.513.02.12018年底35.919.723.224.83.1顺丰2013年底4.22.611.35.74.61.89.92016年底37.239.714.916.08.812.927.02017年底32.443.314.415.98.415.232.72018年底32.744.118.617.611.919.539.412网络强度比较：干线车辆、中转中心各快递企业最新网络强度比较数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理转运中心加盟商飞机和车辆中通86个4,500个4,500辆自有车辆韵达55个3,464个承包车日均发车1806余趟次，合同车日均发车130余趟次，卡班车日均发车457余趟次，网点自跑车日均发车308余趟次。圆通67个3,604个全网干线运输车辆超5,100辆，其中自有干线运输车辆1,199辆；公司自有航空机队数量达12架百世62个枢纽、44个分拨9,064个（所有层级）8500辆申通68个2,233个公司共有干线运输车辆4,478辆，13.5米以上的干线运输车辆2,000辆。顺丰521个。9个枢纽级中转场，49个航空铁路站点，143个片区中转场，330个集散点。————50架自有全货机，租赁16架。公司自营干支线运输车辆17156，自营末端收派7122辆。13时效与服务品质：顺丰拥有绝对优势，中通、韵达居通达系前列2018邮政局全程时效排名数据来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理龙头公司已经具备一定品质优势，同一口径下，单票收入，顺丰中通韵达申通圆通百世电商非常在意客户满意度，愿意为服务付出一定的溢价，通达系快递收单价格的差异不超过1元邮政局满意度和全程时效排名，菜鸟物流大数据分析及电商企业自身的ERP系统帮助其识别快递企业服务品质的细小差异。四、中转成本分析15各快递企业单件收入与成本分析数据来源：公司公告，兴业证券经