物流行业系列深度报告之一物流行业分析框架需求如何推动行业发展20190612申万宏源30

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告交通运输/物流2019年06月12日物流行业分析框架：需求如何推动行业发展？看好——申万物流系列深度报告之一相关研究证券分析师闫海[e-mail]研究支持游道柱[e-mail]联系人游道柱(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：公路货运是中国最主要的货物流通模式，细分为快递、零担、整车。2018年中国公路物流占运输总量的76.9%，超过美国的71%（美国铁路以货运为主，铁路货运量占比超过了10%，而中国铁路以客运为主）。对于零担和整车的划分，基本上是以一票货装满一车作为整车运输，多票货拼满一车则为零担货运。按照《公路汽车货物运输规则》规定，行业内按照30公斤、3000公斤为界限将公路货运分出了快递、零担、整车三个细分子行业。快递：始于商务需求，兴于网络购物。第一阶段快递主要需求来自商务活动，如外贸活动对样品、函证递送需求，内外贸商务活动共同成为行业增长动力；第二阶段快递主要需求来自于网络购物领域，此阶段主要有两个触发点：一是2003年非典爆发触发了网络购物的兴起，二是2009年底新《邮政法》正式给予民营快递合法化身份，自此电商件逐渐成为快递行业增长的主要动力。从当前阶段来看，快递行业的需求主要来自电商件、商务件、个人散件，其中2018电商件占比已到78%右。快运：由需求催生出的一个货运高端细分行业。快运行业的形成主要来源于零售两个新的变化，一个是网络购物的品类开始向大件渗透，另一个则是互联网平台对线下零售渠道的改造之后，线下零售渠道开始出现对时效要求较高的“仓-店”、“店-店”的调配货需求，这两部分构成当前阶段快运的主要需求。回顾货运行业的发展历程，每一次新兴细分行业的形成都有新需求或新技术力量的推动。零担：市场规模已超万亿元。根据运联传媒测算，2016年零担市场规模为1.1万亿元。从零担行业内部来看，中小零担公司（以零担专线为主）多数服务能力较差。随着产业结构的调整，行业运营成本上升、企业融资难等问题将进一步压缩这类公司的生存空间，并将经历1980年代美国零担行业那样洗礼，优秀的企业脱颖而出，然后行业集中度逐渐提升。整车：大行业，小公司。根据《中国公路货运市场研究》，中国公路货运市场规模已超过5万亿，整车则达到了70%、3.5万亿左右。行业自身门槛最低，企业小而分散，而所对应的客户相对最集中，因此行业整体议价能力最弱，整车是公路物流行业最差的赛道，所以即使整车行业体量在3.5万亿左右，但也很难出现大公司。投资建议：优选具有消费属性的电商件公司。从细分行业来看，按照盈利能力强弱的排序为：快递、快运、零担和整车，快递直接面对C端，也是规模效应最明显的细分行业，因此也是最容易出现大公司的领域。从快递行业来看，其持续高增长的驱动力主要来自电商。在经济下行预期下，从2018Q4、2019Q1业务量增速数据来看，能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。而从电商件快递公司内部之间来看，单件成本下降幅度仍然是当前阶段观察电商件快递的核心指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降最确定的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想1.物流行业：以公路货运为主，由需求推动发展...................61.1公路货运是中国最主要的货物流通模式...................................................61.2需求变化推动物流业态不断迭代................................................................62.快递行业：始于商务需求，兴于网络购物..........................82.1量：网购仍将是快递行业持续增长的主要驱动力...................................82.2价与集中度：价格战加速行业集中度的提升.........................................113.快运行业：由需求催生出的货运高端细分行业.................143.1需求端：主要来自线下配货及线上大件网购需求.................................143.2供给端：当前行业正处于整合期前夕......................................................174.零担行业：从粗放向集中过渡..........................................204.1市场规模：超万亿，但龙头市占率低......................................................204.2以德邦为例，成就德邦“零担之王”的核心因素是什么？................245.整车行业：大行业，小公司.............................................286.投资建议：优选具有消费属性的电商件快递.....................28目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想图表目录图1：2018年中国货运量结构（按照运输方式）.............................................6图2：2018年中国货运周转量结构（按照运输方式）......................................6图3：不同阶段公路物流行业所包含的细分行业...............................................7图4：公路货运市场的细分行业........................................................................7图5：各个细分行业集中度VS客户行业集中度................................................7图6：申万快递行业分析框架...........................................................................8图7：2013-2018年业务量及增速..................................................................8图8：2013-2018电商件增速及电商增速........................................................8图9：国内零售供应链复杂且冗余....................................................................9图10：2013-2018年网络实物零售额复合增速37%......................................9图11：拼多多的拼团购物模式.......................................................................10图12：拼多多用户分布情况...........................................................................10图13：拼多多过去12个月累计GMV（亿元）.............................................10图14：拼多多过去12个月累计贡献快递单量（亿件）..................................10图15：年度同城件与异地件综合均价（元/件）.............................................12图16：主要产粮区均价走势（以义乌为例，元/件）......................................12图17：电商件业务量占比变化趋势（%）......................................................12图18：电商件均价走势（元/件）..................................................................12图19：“面单成本+干线运输成本+转运中心操作成本”的统一口径单票成本比较......................................................................................................................13图20：2018年统一口径单票成本.................................................................13图21：2018年各家单量（亿单）.................................................................13图22：CR5单量市占率同比提升了10个百分点...........................................14图23：货运细分行业.....................................................................................15图24：快运是一个新兴的细分货运行业.........................................................15图25：申万快运行业分析框架.......................................................................15图26：大家电行业市场规模（亿元）.............................................................16图27：家居行业市场规模（万亿元）.............................................................16本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想图28：改造前线下零售供应链体系................................................................16图29：互联网改造后线下零售供应链体系......................................................16图30：前5名快运市占率情况（%）............................................................18图31：快递龙头进军快运时间及规模图....