上市公司增发公告的股价效应研究

硕士研究生学位论文题目：上市公司增发公告的股价效应研究姓名：符理璞学号：10647014院系：汇丰商学院专业：西方经济学导师姓名：张化成二00九年四月版权声明任何收存和保管本论文各种版本的单位和个人，未经本论文作者同意，不得将本论文转借他人，亦不得随意复制、抄录、拍照或以任何方式传播。否则，引起有碍作者著作权之问题，将可能承担法律责任。I上市公司增发公告的股价效应研究摘要2006到2007年间中国A股市场迎来了中国证券市场有史以来最大的牛市行情，市场一片狂欢迹象。但从2007年10月以后由于国内外经济形式的变化，大盘急痛楚地转急转下，一度受到热捧的上市公司增发概念遭遇寒流。期间进行公开增发的公司中，有大部分股票曾在一段时期内一度跌破发行价格。在这样动荡的市场环境下，上市公司的增发对股价的影响尤为受到了关注，增发给市场传递了什么样的信号，是大股东频频用来股市圈钱、并非开展实质业务的手段，还是公司用定向增发来收购资产或者投入的项目确实将会让投资者相信公司具备广阔的发展前景、将给股东带来回报，市场又将如何对待信息不对称下的增发现象，是我们研究的问题。本文以2007年到2008年间在A股进行定向增发的上市公司为样本，研究增发预案公告日、证监会发审委批准公告日、增发公告日三个窗口的股价变化情况，得到与国外研究和以往国内学者不同的研究结论，即增发公告对股价有正效应。文章首先对增发公告的理论基础进行了梳理并对文献进行了回顾，选择了与以往研究不同的三个时点作为研究窗口，并从市场走势和窗口日前上市公司放出利好消息带来的影响的角度对研究结论进行了解释。文章框架如下：第一章引言，简要介绍我国近两年股权增发的情况；第二章理论综述与文献回顾，全面地对关于上市公司增发效应的理论解释进行梳理，并对国内外相关的文献进行综述；第三章本文研究方法和数据选择和处理进行介绍；第四章实证检验结果，得到回归系数的结果，并得到三个事件窗口的超额收益率的变化情况；第五章，研究结论。关键词：增发，股价效应，事件分析法，超额收益率IISecondEquityIssuesofChineseListedCompaniesFULIPU(MajorinEconomics)DirectedbyProfessorChangHuachengAbstractYears2006and2007haveseenthebiggestbullmarketinChina’ssecuritieshistory.However,afterOctober2007,asaresultofchangesinbothdomesticandforeigneconomicsituation,A-sharemarketsufferedacutepainfuldrop.Oncethehottestspotofthemarket—thefirmsissuedsecondequityofferings,encounteredthecoldresponses.Thestockpricesofthemajorityoftheminaperiodoftimewerebelowtheissueprice.Inthisvolatilemarketenvironment,theeffectoftheissuancehadonthestockpriceshavebeenparticularlyconcernedbyinvestors.Inthisarticle,weresearchwhatkindofsignalofthesecondequityofferingsdeliveredtothemarket,whetheritisthewaythemajorshareholderfrequentlyusedinstockmarketto“rob”money,ortheinvestorsbelievetheissuancewillbringmorereturntoshareholders.We’llalsoanalyzehowthemarketdealswiththeissuanceunderasymmetricinformation.BasedonthesampleoflistedcompaniesdirectedtheissuanceofAsharesduring2007and2008,weanalyzethechangesofstockpriceonthreeeventwindow,andgettheconclusionsthatdifferedfromtheoverseasstudyandpreviousdomesticstudiesthatissuanceofsecondequityofferinghasapositiveeffectonstockprices.Thispaperisdividedintofiveparts,Introduction,Literaturereview,ResearchMethod,Empiricalresult,Conclusion.KeyWords:SecondEquityOffering,StockPriceEffect,EventStudy,AbnormalReturnIII目录中文摘要........................................................................................................................I英文摘要.......................................................................................................................II第一章引言..................................................................................................................1第二章理论综述与文献回顾......................................................................................12.1理论综述..............................................................................................................12.1.1信号传递方面的理论解释....................................................................22.1.2需求方面的理论解释.............................................................................32.1.3两种理论解释的比较.............................................................................42.1.4资本结构方面的理论解释....................................................................42.1.5行为金融学方面的理论解释.................................................................52.2增发公告的股价效应的文献综述......................................................................6第三章研究方法与数据..............................................................................................83.1研究方法.............................................................................................................83.1.1正常收益率计算模型.............................................................................83.1.2超额收益率计算...................................................................................103.2样本和数据.......................................................................................................113.2.1样本选择...............................................................................................113.2.2窗口日期的选择...................................................................................12IV3.2.3数据的处理..........................................................................................13第四章实证检验结果................................................................................................134.1i、i回归结果描述.....................................................................................134.2平均超额收益率tAR在事件内的变化.............................................................154.2.1董事会增发预案公告日的tAR变化情况...........................................154.2.2证监会发审委审核通过公告日的tAR变化情况...............................154.2.3增发公告日的tAR变化情况...............................................................164.3累计超额收益率iCAR在事件内的变化..........................................................164.3.1董事会增发预案公告日的iCAR变化情况.........................................174.3.2证监会发审委审核通过公告日的iCAR变化情况.............................174.3.3增发公告日的iCAR变化情况.............................................................18第五章研究结论....................................................................