传媒互联网行业动态跟踪报告小米2019Q2财报点评经调整净利润超出市场预期IoT生态链逐渐形成

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]事件概述：小米发布2019Q2财报中国智能手机行业：根据IDC，2019Q2，中国智能手机市场出货量约9790万台，同比下降6.1%，2019H1整体出货量约1.8亿台，同比下滑5.4%。小米集团（1810.HK）：营业收入2019Q2同比增长14.8%，略低于市场预期0.4%，经调整净利润（Non-IFRS）2019Q2，同比增长14.8%，超市场预期29.4%。2019年6月，MIUIMAU达到2.78亿人，同比增长34.7%。一、分析与判断小米IOT逐渐形成生态链，生态链入口智能音箱、智能电视为核心，未来盈利主要依靠大数据精准营销以及互联网变现，打造“硬件-内容-互联网”的生态链闭环小米以AI+IoT为核心战略，IoT业务比重不断提升，营收从15年的87亿元到18年的438亿元，CAGR为71%，占比也从15年的13%提升至28%。截至2019年Q2，已支持近2000款设备，智能设备连接数超过1.96亿台（19Q1为1.71亿台），覆盖全球超200个国家和地区。市场认为小米硬件毛利率远低于竞争对手，我们认为硬件毛利率低体现小米性价比，小米生态链未来盈利主要依靠大数据精准营销盈利。小米低毛利导致的极致性价比以及小米社区保障了小米产品拥有高用户粘性。智能音箱、智能电视为IoT生态链关键入口，打造“硬件-内容-互联网”的生态链闭环。小米手机市占率保持稳定，未来着重发力出海互联网低渗透率国家小米智能手机整体增速放缓，结构向中高端机型偏移提升盈利能力，“红米”品牌独立利好小米手机品牌构建，小米手机ASP不断提升带动手机业务毛利率的增长。市场认为小米手机中国市场销量下滑严重，竞争力不在。但是实际上小米手机总体销量增长稳健，我们认为小米手机海外市场未来会呈爆发式增长。小米手机印度市场最为有竞争力，未来有望成为小米手机第一大市场，未来布局互联网人口和网络发展仍然有红利的东南亚等地区。MAU值提升带动互联网业务壮大，未来ARPU值提升有望进一步促进互联网业务占比提升MAU值提升带动互联网业务壮大，MIUIMAU从15年开始稳定增长，从15年的1.12亿提升至18年的2.42亿，CAGR为30%。19Q2达到2.8亿人，同比增长35%。同时小米单月活用户收入有较大增长空间，获客成本较一般互联网公司有一定优势。以苹果的互联网服务业务发展作为对照，小米互联网业务未来占比有望超过15%。小米铁人三项业务协作迸发活力，消费群体已经大大拓宽小米打造具有极致体验和高性价比的手机和智能硬件，获得大量高粘性用户，建立良好口碑。之后利用小米的线上（小米商城、米家、有品、第三方电视）线下（小米之家）全渠道销售，同时利用互联网服务的部分变现，实现了全渠道整合和小米生态的建设。小米消费群体已经大大拓宽，未来中年女性消费群体会是亮点。市场认为小米用户局限在18-30岁男性发烧友，我们认为实际上小米用户群体已经大大拓宽，小米女性用户比例已经达到33%，35-39岁的中年群体已经在扩大，达到12%，这部分用户大多为白领或是中产阶级，拥有很强的消费能力，也符合小米对“追求品质生活”的消费者定位，未来中年女性消费群体会是亮点。风险提示IoT业务拓展不及预期，手机国内海外销售不及预期，互联网变现不及预期。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与恒生指数走势比较资料来源：wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：刘欣执业证号：S0100519030001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究-20%-10%0%10%20%30%传媒(中信)恒生指数[Table_Title]传媒互联网行业行业研究/点评报告经调整净利润超出市场预期，IOT生态链逐渐形成闭环—传媒互联网行业动态跟踪报告：小米2019Q2财报点评点评报告/传媒互联网行业2019年08月29日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]简评报告/传媒行业目录一、小米2019H1核心数据及战略分析.........................................................................................................................31.1小米2019H1核心数据......................................................................................................................................................31.2小米战略分析......................................................................................................................................................................4二、IOT与生活消费品业务：小米IOT已经形成生态链，生态链入口智能音箱、智能电视为核心...................52.1小米以AI+IOT为核心战略，未来生态链盈利主要依靠大数据精准营销盈利..........................................................52.2智能音箱为IOT生态链关键入口，打造“硬件-内容-互联网”的生态链闭环...........................................................92.3小米IOT业务未来市场广阔，中性预测2022年小米IOT生态链销售额将达465亿美元.....................................17三、智能手机业务：小米手机市占率保持稳定，未来着重发力出海互联网低渗透率国家及5G手机..................183.1小米智能手机整体增速放缓，结构向中高端机型偏移提升盈利能力........................................................................183.2小米智能手机市占率仍保持稳定，与同类竞品相比性价比突出................................................................................193.3小米手机海外表现强劲，印度市场最为有竞争力........................................................................................................21四、互联网服务：ARPU值提升带动互联网业务壮大，占比未来有望进一步提升.................................................234.1小米互联网服务增长迅猛，主要是因为MAU提升.....................................................................................................234.2以苹果作为对照，小米互联网业务未来占比有望超过15%........................................................................................25本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]简评报告/传媒行业一、小米2019H1核心数据及战略分析1.1小米2019H1核心数据营业收入：2019H1为957.1亿元，同比增长20.2%；2019Q2为519.5亿元，同比增长14.8%，略低于市场预期0.4%，其中海外市场收入为219亿元，同比增长33.1%。毛利以及毛利率：2019H1毛利为24.7亿元，同比增长25.3%，毛利率为13%，同比增加0.5%；2019Q2毛利为72.5亿元，同比增长28.3%，毛利率为14%，同比增加1.5%。经营利润：2019H1为59.5亿元，上年同期为-42.3亿元；2019Q2为23.4亿元，上年同期为-42.3亿元。主要是由于毛利率的提升，导致经营利润的扭亏为盈。经调整净利润（Non-IFRS）：2019H1为57.2亿元，同比增长49.8%；2019Q2为519.5亿元，同比增长14.8%。超市场预期29.4%。图1：小米营收情况图2：小米毛利（亿元）和毛利率（%）资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院图3：经营利润图4：经调整净利润资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020152016201720182019Q12019Q2营业收入（亿元，左轴）同比增长(%，右轴)024681012141605010015020025020152016201720182019Q12019Q2毛利（亿元，左轴）毛利率（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%02040608010012014020152016201720182019Q12019Q2经营利润（亿元，左轴）经营利润率(%，右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%-10010203040506070809010020152016201720182019Q12019Q2净利润（NON-IFRS）（亿元，左轴）净利率(%，右轴)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]简评报告/传媒行业小米研发费用占比较为稳定，同类竞争对比属于平均水平。小米研发费用不断增长，从2015年的15亿元，到18年的58亿元。2019Q2为16亿元，研发费用收入比维持在3%左右的稳定水平。同类竞争公司对比，小米研发费用比属于平均水平，略低于格力和美的，和苹果及中兴还有较大差距。图5：小米研发费用及研发费用收入比图6：竞争公司FY2018年研发费用收入比资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院1.2小米战略分析（1）业务分拆：IoT占比不断提升，开启“智能手机+AIoT”双引擎战略小米业务主要由智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他产品（主要来自硬件产品维修服务），业务重心从智能手机单引擎向“智能手机+AIoT”双引擎转变。IoT业务增长最为迅猛，占比从15年的13%一直提升至19Q2的29%，手机业务从15年的80%不断下滑到19Q2的62%。2019年Q2，手机毛利率止跌回升，从19Q1的3.3%到19Q2的8.1%，回到正常水平，19Q1毛利率异常下滑是因为海外现有产品促销，手机库存积压以及调整产品结构的原因。小米IoT与生活消费产品以及互联网服务业务板块毛利率一直相对比较稳定，19Q2分别为11.2%和65.6%。小米在2019年正式启动了“手机+AIoT（AI+IoT）”双引擎战略，在智能手机行业竞争加剧的环境下，兼顾原有的手机业务，继续投资开发开放的AIoT平台，未来AI+IoT是小米主攻方向以及战略重心，有望为公司带来新一轮的增长动力。（2）持续开放并推进开发AIoT平台，以建立更具活力且全面的AIoT智慧生态