传媒行业专题研究报告2019流媒体未来十年付费电视向订阅视频迁移22页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2019年08月12日传媒付费电视向订阅视频迁移-流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740517080007Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数149行业总市值(百万元)1395541.75行业流通市值(百万元)956418.16[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告【中泰传媒】视觉中国（000681）2019半年报点评：调整之后再出发，业绩有望逐季改善2019.08.07【中泰传媒-周观点】ChinaJoy盛大开幕，云游戏闪耀CJ2019.08.04【中泰传媒-周观点】《哪吒》点燃暑期档热情，关注相关板块催化行情2019.07.28[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E芒果超媒37.060.871.061.391.74433527211.03买入备注[Table_Summary]投资要点全球用户正由付费电视向订阅视频流媒体迁移，大趋势已经形成且不可逆，视频流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域。根据IHS的数据，拥有全球最多受众的有线电视（CableTV）服务的订阅人数2016年达到峰值后持续下降，在线流媒体（Onlinesubscriptionvideo）2018年的订阅用户数达到6.13亿，同比增长27%（增量1.31亿），成功超越有线电视5.56亿订阅用户，用户数4年翻4倍，全球媒体巨头纷纷跑步入局。占据年轻世界，锁定未来增长。我们可以观察到付费电视（包括有线、卫星电视等）目前的用户结构与整体年龄结构差异不大，60+以上的人群使用占比很高，而流媒体订阅（OnlineSubscription）以及付费点播（EST/VOD）的模式40+以下的用户占比明显高于付费电视。年轻一代不具有老一辈的观看习惯，对新事物接受度更高，在线流媒体相对于有线电视以及卫星电视来说拥有便捷性（PC\PAD\移动\大屏均可观看）、内容可选性（由“定时定点定量投喂”向“随时随地按需索取”转变）、性价比（全球有线电视VS视频订阅流媒体人均年总价：212美元VS65美元）等多重优势，因此充分占据了年轻市场，奠定了未来增长的潜力。我们从内容投入、播出形式、财务摊销、定价对比、现金流情况、市场空间6个角度将国内市场与国际流媒体龙头奈飞进行对比。国内视频流媒体市场还处于发展早起，潜在空间大，但需要时间慢慢培育。国内流媒体当前受众规模为6.12亿，付费用户培养更多是通过打折、赠送、会员互通等形式，短期实现快速导入，我们偏向于认为现阶段国内会员的高速增长是有一定的水分的，一旦平台削减推广可能会对用户的续费带来冲击，市场仍需要投入较长时间和资金来逐渐培养用户付费习惯。简单对比奈飞在美国实现总人口近20%的渗透率情况，国内视频流媒体龙头若达到这一渗透率用户付费空间预计在2.5亿~3亿左右，较目前还有2倍以上的提升空间。投资建议：关注芒果超媒。旗下芒果TV为全国第四大视频平台，定位区别于前三大视频平台的大而全，芒果TV主要定位于年轻女性用户，平台女性用户占比超过70%，实行差异化的竞争策略，天然享有湖南-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%传媒（中信）沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告卫视长期积累下来的内容制作人才、设施设备，在综艺内容以及青春电视剧内容领域拥有明显优势，成本端控制较好。作为A股唯一一家视频平台业务公司，拥有明显稀缺性，背靠湖南卫视，拥有天然的资源禀赋优势，政策端由于传统媒体出身，更加敏感，目前2020对应26xPE，建议积极关注。风险提示：1）内容政策风险；2）现金流短缺风险；3）其他娱乐形式冲击风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告内容目录全球付费电视向流媒体迁移................................................................................-5-流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域....................................-5-中、美有线电视订阅用户均呈现下降趋势...................................................-6-流媒体视频用户呈快速增长态势..................................................................-7-流媒体视频年轻人接受度更高.....................................................................-8-国内流媒体平台VS奈飞.....................................................................................-8-内容投入：平台向上游渗透，加码自制内容...............................................-8-播出形式：国内平台与奈飞对比有差异，侧重点不相同...........................-10-内容摊销：奈飞宽松，国内平台相对谨慎.................................................-11-定价对比：国内平台短期较难实现提价.....................................................-12-现金流困局：被普遍诟病的风险点............................................................-15-空间探讨：国内VS国际...........................................................................-17-投资建议：关注芒果超媒..................................................................................-18-风险提示............................................................................................................-21-内容政策风险.............................................................................................-21-现金流短缺风险.........................................................................................-21-其他泛娱乐形式冲击风险..........................................................................-21-图表目录图表1：全球付费电视和在线流媒体订阅人数对比（百万人次）.......................-5-图表2：在流媒体领域有布局的全球媒体巨头....................................................-6-图表3：美国各有线电视公司季度付费人数呈不断下滑趋势..............................-6-图表4：国内有线电视季度订阅人次不断下滑....................................................-7-图表5：奈飞美国国内和国际付费订阅用户增长情况.........................................-7-图表6：腾讯、爱奇艺、芒果TV付费用户快速增长..........................................-8-图表7：2018年全球不同类型视频用户年龄结构...............................................-8-图表8：奈飞原创内容占2018全球数字原创内容比达到44%..........................-9-图表9：“爱优腾芒”自制与非自制内容数量情况..............................................-10-图表10：奈飞基于个人习惯的极简推荐模式....................................................-11-图表11：ASC926摊销准则举例......................................................................-11-图表12：芒果超媒、爱奇艺、奈飞内容摊销规则一览.....................................-12-图表13：奈飞美国、日本、英国和国内流媒体价格对比.................................-13-图表14：全球付费电视和在线视频收入对比（单位：10亿美元）.................-13-图表15：美国有线电视月均价格持续走高.......................................................-13-图表16：奈飞美国订阅价格.............................................................................-13-图表17：奈飞及美国主要竞争对手月费比较....................................................-14-图表18：国内36中大城有线电视费................................................................-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-专题研究报告图表19：安卓端各大流媒体网站会员定价.......................................................-14-图表20：奈飞单用户月平均价格呈上涨趋势....................................................-15-图表21：奈飞2012~2018年收入呈现快速增长..............................................-15-图表22：奈飞自由现金情况.............................................................................-16-图表23：奈飞经营性净现金流情况...............................................