家用电器行业2019年5月家电零售和企业出货端数据解读5月空调内销出现拐点冰洗厨电终端零售回暖

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器2019年06月21日5月空调内销出现拐点，冰洗厨电终端零售回暖看好——2019年5月家电零售和企业出货端数据解读相关研究空调龙头护城河深厚，能效虚标之争加速行业集中度提升-兼论《绿色高效制冷行动方案》2019年6月19日绿色高效制冷行动方案落地，产业链一体化白电龙头壁垒深厚-《2019/6/7-2019/6/14》家电周报2019年6月17日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：⚫空调出货端：5月内销出现拐点，外销降幅扩大。根据产业在线披露，2019年5月空调行业实现产量1664万台，同比下滑3.7%，销量1656万台，同比下滑6.9%，其中内销1027万台，同比下滑3.4%，出口629万台，同比下滑12.1%。从制造端看，5月之后空调行业的生产旺季接近尾声，企业将重点从生产转向终端销售，导致5月产业在线监控的生产和出货数据均出现拐点。我们分析5月内销出货小幅回落的原因主要是终端市场需求表现不尽人意。客观来讲，空调内销经历了2019年Q1“小阳春”行情，在上个月继续保持大个位数增长已经超出此前的预期，但由于终端需求不旺，加之不断加码的渠道库存压力，内销出货在5月由正转负；出口方面5月下滑幅度继续加深。累计来看，2019年1-5月空调行业实现销量7536万台，同比下滑0.78%，其中内销4255万台，同比增长2.2%，出口3282万台，同比下滑4.4%。重点公司方面，2019年1-5月格力、海尔、奥克斯内销增速分别为-1.4%、-13.4%和4.4%。⚫空调零售端：5月线上线下增速分化、渠道库存再度攀升。根据中怡康线下数据，5月份空调零售额和零售量分别同比下滑14.0%和15.2%，延续下滑态势；根据淘宝网线上数据，5月份空调零售额和零售量分别同比上涨20.5%和24.0%。零售均价方面，5月份空调行业整体线下零售均价同比增长1.5%，其中，格力、海尔零售价分别同比上涨7.3%、4.2%；5月份空调行业整体线上零售均价同比增长3.0%，其中，格力、海尔零售价分别同比上涨6.6%、13.7%。渠道库存方面，根据产业在线，截止2019年4月底，空调库存累计4999万台，其中渠道库存约4106万台，渠道库存环比增长8.6%，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比49%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。⚫冰洗和厨电零售端：5月冰洗量价齐升，厨电止跌反弹。根据中怡康线下数据，冰箱5月零售量和零售额分别同比增长2.0%和12.6%，洗衣机零售量和零售额分别同比增长7.9%和16.7%。重点公司方面，海尔冰箱零售额和零售量市占率分别同比提升1.5和0.8个pcts达36.2%和30.6%，洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升1.9和1.7个pcts达36.0%和32.8%。厨电方面，烟机、灶具5月零售端有所回暖，根据中怡康数据，5月份油烟机线下零售量和零售额分别同比增加7.2%和6.7%，燃气灶零售量和零售额分别同比增加9.1%和9.3%。我们认为2019年上半年地产，尤其是一、二线地产增速率先回暖，新房成交量增加对厨电需求释放构成一定拉动力。⚫投资建议：行业在筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，家电已经进入强者恒强阶段。投资组合方面，我们继续沿着两条主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块，年初至今地产成交回暖对业绩的支撑作用有望在下半年表现。⚫风险提示：房地产市场减速下行；家电行业竞争格局恶化；外部环境压力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1．空调数据1.1空调：5月内销出现拐点，外销降幅扩大1）5月空调内销同比下滑3.4%，出口同比下滑12.1%根据产业在线披露，2019年5月空调行业实现产量1664万台，同比下滑3.7%，销量1656万台，同比下滑6.9%，其中内销1027万台，同比下滑3.4%，出口629万台，同比下滑12.1%。从制造端看，5月之后空调行业的生产旺季接近尾声，企业将重点从生产转向终端销售，导致5月产业在线监控的生产和出货数据均出现拐点。我们分析5月内销出货小幅回落的原因主要是终端市场需求表现不尽人意。客观来讲，空调内销经历了2019年Q1“小阳春”行情，在上个月继续保持大个位数增长已经大大超出此前的预期，但由于终端需求不旺，加之不断加码的渠道库存压力，内销出货在5月由正转负。出口方面5月下滑幅度继续加深，去年下半年北美区域整体订单前移对整体的出口节奏产生较大影响，亚洲地区由于天气影响导致渠道库存积压，欧洲、非洲增速相对可观但难以影响大局；后续空调出口还面临能效升级、冷媒切换等方面的政策和竞争压力。累计来看，2019年1-5月空调行业实现产量7424万台，同比增长1.29%，销量7536万台，同比下滑0.78%，其中内销4255万台，同比增长2.2%，出口3282万台，同比下滑4.4%。图1：5月空调行业内销同比下滑3.4%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图2：5月空调行业出口同比下滑12.1%（单位：万台，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想资料来源：产业在线，申万宏源研究2）重点公司：格力、海尔内外销出货增速低于行业，奥克斯好于行业平均水平分公司看，5月单月内销增速格力海尔，格力、海尔内外销增速低于行业；奥克斯内外销增速好于行业。格力5月销量同比下滑9.6%，其中内销同比下滑6.0%，出口同比下滑16.7%；海尔5月份销量同比下滑22.2%，其中内销同比下滑20.0%，出口同比下滑29.7%；奥克斯5月份销量同比增长5.2%，主要由出口带动，其中出口同比大幅增长19.0%，内销小幅增长0.8%。从前五个月整体表现来看，格力、海尔、奥克斯内销增速分别为-1.4%、-13.4%和4.4%。图3：5月格力空调内销出货同比下滑6.0%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究图4：5月海尔空调内销出货同比下滑20.0%（单位：万台、%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想资料来源：产业在线，申万宏源研究1.2空调零售端：5月线上线下增速分化、渠道库存再度攀升5月线上线下增速分化、零售均价小幅提升。根据中怡康线下数据，5月份空调零售额和零售量分别同比下滑14.0%和15.2%，延续下滑态势；根据淘宝网线上数据，5月份空调零售额和零售量分别同比上涨20.5%和24.0%。零售均价方面，5月份空调行业整体线下零售均价同比增长1.5%；格力、海尔零售价分别同比上涨7.3%、4.2%。5月份空调行业整体线上零售均价同比增长3.0%，其中，格力、海尔零售价分别同比上涨6.6%、13.7%。5月空调零售数据整体表现较差，我们分析主要是两个方面因素叠加影响：其一，2018年夏天来得比较早，去年同期销售基数较高；其二，近期华南、西南雨水天气较多，5月份全国238个主要城市平均气温较去年同期有所回落。图5：5月份全国重要城市（238个）平均最高气温低于去年同期资料来源：wind，申万宏源研究终端销售增速不及出货端，渠道库存环比增长8.6%。根据产业在线，截止2019年4月底，空调库存累计4999万台，其中渠道库存约4106万台，工业库存约893万台。渠道库存环比增长8.6%，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比49%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：发改委等三部门推动重点消费品更新升级，有望帮助空调渠道库存快速去化。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想图6：终端销售增速不及出货端，空调渠道库存压力较大（单位：%）资料来源：产业在线，中怡康，申万宏源研究图7：4月底渠道库存4106万台，环比增长8.6%（单位：万台）资料来源：产业在线，申万宏源研究2．冰洗数据2.1零售端：冰洗5月线下量价齐升，海尔领跑行业根据中怡康数据，冰箱5月线下零售量和零售额分别同比增长2.0%和12.6%，洗衣机线下零售量和零售额分别同比增长7.9%和16.7%，龙头表现优于行业、市占率持续提升。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额同比增长17.3%，零售量同比增长3.6%，零售额市占率同比提升1.5个pcts达36.2%，零售量市占率同比提升0.8个pcts达30.6%；2）洗衣机：海尔零售额同比增长22.0%，零售量同比增长11.8%，零售额市占率同比提升1.9个pcts达36.0%，零售量市占率同比提升1.7个pcts达32.8%。图8：冰箱零售量/额分别同比增长2.0%/12.6%图9：洗衣机零售量/额分别同比增长7.9%/16.7%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19产业在线内销量同比中怡康内销量同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov