家用电器行业家电混改有哪些从格力混改再看家电板块混改机会20190419中信建投25页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究家电混改有哪些？从格力混改再看家电板块混改机会引言：格力电器在2019年4月8日发布公告称，拟通过公开征集受让方的方式转让总股本15%的股票，转让完成后，公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。公告披露后格力电器二级市场估值明显提升，那么，家电板块还有哪些具有潜在混改可能性标的？背后的具体情况如何？海信系：海信电器、海信家电有所分化，海信电器混改有望率先开启。海信集团旗下主要有海信电器和海信家电两家上市公司，其中海信家电前两大股东分别为青岛海信空调（37.92%），海信（香港）有限公司（9.13%），两者均隶属于海信电子产业控股，而周厚健等管理层持有海信电子47.1%股份，对海信家电具有一定间接持股；而海信电器股权结构则仍然主要集中于海信集团（青岛国资委），相较于海信家电股权结构较为单一，具备更大混改潜力。长虹系：员工持股计划提上日程，集团层面混改铺路整体上市。现长虹旗下主要有四川长虹、长虹华意、长虹佳华及长虹美菱四家上市公司股权，集团同时还间接持有长虹民生、长虹能源、中科美菱、格兰博四家新三板公司股权。公司2018年提出混改战略，未来将依据已有的多个上市公司平台对现有产业重组，退出不符合长虹发展方向的产业，子公司数量从240家减少到184家，以增强各公司间的协同关系，优化长虹系经营效率。海立股份：17年终止公开征集受让，混改待观察。海立股份第一大股东为上海电气集团，而上海国资委拥有上海电气集团100%股权，故上海国资委为海立股份实际控制人。格力电器经过2017年两次举牌，加之杭州复生控股减持，目前已成为海立股份第二大股东，持股比例约为10.41%。上海国资委曾有意出让海立股份，加之国内空调企业仍然对海立股份的控制权有较大意向，海立股份混改值得观察和期待。深康佳：作为老牌国有控股企业，深康佳股权结构较为稳定和清晰，华侨城集团持股高达30.00%，国资委拥有华侨城集团100%股权，国资委为深康佳实际控制人。混改方面，深康佳2018年发布中长期发展战略规划纲要，已在混改层面先行。一方面华侨城对上市公司的控制权将进一步巩固，另一方面公司亦宣布推动旗下已实施混改的子公司在科创版或是海外独立上市，这些公司包括易平方、开开视界、毅康科技、新飞电器和康佳新材料等。投资建议：格力电器推出股权转让协议后，在二级市场表现良好，基于公司在空调行业的深厚壁垒，我们仍然看好格力电器长期的发展，同时推荐管理改善，Q1收入在白电龙头中弹性最大的美的集团，以及全球竞争力较强的青岛海尔；基于一二线房地产市场的回暖，以及全年房地产后周期大概率改善的大逻辑，推荐厨电板块的老板电器以及华帝股份。基于格力混改对家电板块整体估值的提升，建议积极关注具备一定混改预期的海信电器、四川长虹、海立股份等。风险提示：房地产销售大幅下滑，行业竞争加剧，混改不及预期。维持增持陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004发布日期：2019年4月19日市场表现相关研究报告2019.4.10【中信建投家电】格力电器（000651）：股权转让为混改做出表率，治理结构+管理效率望提升-32%-22%-12%-2%8%18%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/11家用电器上证指数家用电器行业深度研究报告家用电器请参阅最后一页的重要声明目录引言...........................................................................................................................................................................1一、海信系：海信电器、海信家电出现分化，海信电器混改有望率先开启....................................................1股权结构：海信电器国资委股权集中、海信家电较为完善，青岛国资委为两者实际控制人........1海信电器：海信集团持股比例持续下降，股权结构单一，混改率先开启可期................................2海信家电：控制权一波三折，股权结构日益完善，管理层股权激励有待释放................................4二、长虹系：员工持股计划提上日程，集团层面混改铺路整体上市................................................................7股权结构：绵阳国资委控股，集团战略层面已提出混改计划............................................................7产业重组，汰弱扶强，彰显子公司协同价值......................................................................................10三、海立股份：17年终止公开征集受让、格力举牌为混改增加变数.............................................................12股权结构：上海电气、格力分列前两名，上海国资委为实际控制人..............................................12股权演变：上海国资委终止征集受让，格力二次举牌......................................................................12四、深康佳：老牌央企，混改现行开启新征程.................................................................................................16股权结构：华侨城集团持股接近30%，国资委为实际控制人.........................................................16股权演变：国企背景支持转型，混改转型开始新征程......................................................................16五、投资建议.........................................................................................................................................................20六、风险提示.........................................................................................................................................................20图表目录图表1：海信电器、海信家电股权结构..............................................................................................................2图表2：海信集团对海信电器持股比例变动......................................................................................................2图表3：截止2018年Q3海信电器十大股东......................................................................................................3图表4：截止2017年底海信电器公司高管持股情况........................................................................................3图表5：海信电器营收及同比增速（亿元，%）...............................................................................................4图表6：海信电器归母净利润及同比增速（亿元，%）...................................................................................4图表7：控股股东对海信家电持股比例变动......................................................................................................5图表8：截止2018年底海信家电十大股东........................................................................................................5图表9：截止2018年底海信家电公司高管持股情况........................................................................................6图表10：海信家电营收及同比增速（亿元，%）.............................................................................................6图表11：海信家电归母净利润及同比增速（亿元，%）.................................................................................6图表12：长虹系公司股权穿透结构....................................................................................................................7图表13：长虹电子控股集团对四川长虹持股比例变动.....................................................................................8图表14：截止2018年Q3四川长虹十大股东....................................................................................................8图表15：长虹系公司高管任职情况....................................................................................................................9图表16：截至最新报告期各公司高管持股比例合计..........