家电行业19三季报情况汇总行业盈利能力继续提升龙头有望陆续迎来拐点20页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/家用电器与器具证券研究报告行业专题报告2019年11月05日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-8.58%2.39%13.37%24.35%35.33%46.31%2018/112019/22019/52019/8家用电器与器具海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《19Q3家电股重仓持仓比例有所回落》2019.10.27《周观点：基数压力减缓下9月空调内销出货增长8%，竣工数据持续好转》2019.10.20《Q3线上零售增长良好，龙头份额稳步提升》2019.10.13[Table_AuthorInfo]分析师:陈子仪Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511010026分析师:朱默辰Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850519020001分析师:刘璐Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850519100003分析师:李阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850518080005家电行业19三季报情况汇总：行业盈利能力继续提升，龙头有望陆续迎来拐点[Table_Summary]投资要点：行业整体19Q3盈利能力继续提升，厨电龙头拐点已现。行业整体2019前三季度实现收入9060.28亿元，同比增长0.31%，实现净利润666.52亿元，同比增长8.74%。分季度看，19Q3实现收入2998.8亿元，同比下滑-3.08%，实现净利润220.23亿元，同比增长达9.83%。19Q3毛利率为24.2%，同比提升0.2pct，19Q3净利率为7.3%，同比提升0.9pct。落实到个股标的，厨电龙头老板电器受益于自身工程渠道占比提升逻辑，收入及利润端增速拐点已现，我们认为随着行业整体基数压力继续减轻，19Q4开始行业内龙头有望陆续觅得拐点。细分板块方面：白电板块2019前三季度实现收入5763.93亿元，同比增长2.18%，实现净利润526.54亿元，同比增长9.45%。分季度看，19Q3实现收入1905.71亿元，同比增长达0.3%，实现净利润175.33亿元，同比增长达13.12%。黑电板块2019前三季度实现收入2025.54亿元，同比增长-3.24%，实现净利润41.27亿元，同比增长12.7%。分季度看，19Q3实现收入673.64亿元，同比下滑-12.71%，实现净利润13.21亿元，同比增长达5.94%。小家电及护理电器2019前三季度实现收入460.7亿元，同比增长6.92%，实现净利润43.83亿元，同比增长6.4%。分季度看，19Q3实现收入162.29亿元，同比增长达7.02%，实现净利润15.67亿元，同比增长达7.8%。厨电板块2019前三季度实现收入158.36亿元，同比增长-2.64%，实现净利润23.53亿元，同比增长13.67%。分季度看，19Q3实现收入51.22，同比下滑-2.74%，实现净利润7.75亿元，同比增长达20.26%。上游零部件板块2019前三季度实现收入505.94亿元，同比增长-6.91%，实现净利润16.15亿元，同比增长-21.41%。分季度看，19Q3实现收入159.09亿元，同比下滑-5.64%，实现净利润3.49亿元，同比下滑-51.85%。照明及其他2019前三季度实现收入145.81亿元，同比下降-9.29%，实现净利润15.19亿元，同比提升18.62%。分季度看，19Q3实现收入46.85亿元，同比下滑-5.28%，实现净利润4.77亿元，同比下滑-0.99%。19Q3毛利率为32.6%，同比提升3.9pct，19Q3净利率为10.2%，同比提升0.4pct。投资建议。结合三季报以及下半年公司经营情况，白电龙头在19Q3仍维持稳健增长且盈利能力稳步提升，短期看19年进入尾声，对于20年稳健增长预期下，估值切换有望来临，同时行业基数压力亦逐步平缓，基本面收入端增速亦有望迎来拐点。长期来看，我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率，白电仍然是家电中护城河最深的子板块，低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫，外资持续流入重构估值体系，继续推荐三大白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家。厨电行业方面我们判断长期看老板电器将继续受益于前期在零售端所积累的品牌优势，借助工程渠道优势，继续带动自身收入规模及整体市场份额的提升。风险提示：经济下行需求疲软，原材料及汇率波动。行业研究〃家用电器与器具行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.家电板块19年三季度情况汇总.................................................................................51.1Q3盈利继续改善，收入端增速逐步筑底..........................................................51.2原材料价格企稳，板块盈利能力稳步提升.......................................................71.3行业涨幅靠前，估值或进入切换阶段............................................................112.重点公司情况汇总...................................................................................................122.1优质龙头行情回顾.........................................................................................122.2重点公司情况汇总.........................................................................................123.投资建议..................................................................................................................164.风险提示..................................................................................................................16行业研究〃家用电器与器具行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1家电细分板块年度累计收入占比（亿元）..........................................................5图2家电细分板块年度累计归母净利润规模占比（亿元）........................................5图3家电细分板块年度收入增速同比.........................................................................5图4家电细分板块季度收入增速同比.........................................................................5图5家电细分板块年度净利润增速同比.....................................................................6图6家电细分板块季度净利润增速同比.....................................................................6图7铝铜现货价格（2019-10-31）............................................................................7图8钢材现货价格（2019-10-31）............................................................................7图9塑料现货价格指数（2019-10-31）.....................................................................7图10面板价格走势（2019-10-31）............................................................................7图11美元及欧元兑人民币价格（2019-10-31）..........................................................7图12地产销售面积及增速（2019-10-31）.................................................................7图13细分板块年度毛利率情况....................................................................................8图14细分板块年度净利率情况....................................................................................8图15家电细分板块季度毛利率情况............................................................................9图16家电细分板块季度净利率情况............................................................................9图17家电细分板块季度销售费用率情况.....................................................................9图18家电细分板块季度管理费用率情况.....................................................................9图19家电细分板块季度财务费用率情况...................................................................10图20家电细分板块季度三项费用率情况...................................................................10图212019年初至今板块涨幅（2019-10-31）..........................................................11图22家电板块PE（TTM）估值水平变化（2019-10-31）（倍）..............................11图23家电优质龙头绝对收益表现（%）（2019-10-31）.............................