家电行业2018年年报2019年一季报总结收入增速拐点初现盈利能力全面回暖20190506

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.06收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖——家电行业2018年年报&2019年一季报总结穆方舟（分析师）李树建（研究助理）颜晓晴（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880512040003S0880118090151S0880117050061本报告导读：家电行业业绩筑底，19Q1收入局部回暖，盈利能力全面提升。19年消费信心修复+地产复苏+减税政策三动力叠加，家电行业进入新一轮上行周期，增持。摘要：[Table_Summary]增持家电板块，首推白电厨电龙头。家电行业业绩筑底，19Q1收入局部回暖，盈利能力全面提升。我们认为在消费信心+地产后周期+财税政策三重利好推动下，家电行业将进入新一轮上行周期，建议增持家电。Q2消费信心修复是需求好转的主动因，我们预计白电销量反弹的持续性将被率先验证，子行业推荐顺序为：空调、厨电及灯饰、冰洗、小家电。建议增持白电龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）和海信家电（000921.SZ）；建议增持厨电灯饰龙头老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）和欧普照明（603515.SH）；重点推荐继续推荐小家电龙头苏泊尔（002032.SZ）和九阳股份（002242.SZ）。收入增速筑底，19Q1局部回暖。家电行业收入增速正在筑底，19Q1随着终端零售的企稳，行业收入增速开始局部修复。行业18Q4/19Q1收入同增13.5%/6.4%，扣除格力后同增10.1%/7.1%。分板块看：白电12.4%/6.5%（扣除格力后6.0/7.7%），厨电-5.9%/-1.9%，小家电11.1%/6.7%，黑电14.7%/12.1%，照明+2.7%/-8.2%，零部件18.6%/2.7%。19Q1收入增速环比：厨电公司均改善；白电美的提升，海尔持平，格力大幅回落，二线品牌未见改善；小家电、零部件整体回落；照明业绩分化，欧普稳健增长，其他品牌出现下滑。盈利能力全面回暖，厨电改善最明显，促销对盈利的压力小于预期。原材料价格下行，效率进一步提升，行业毛利率和净利润率在19Q1整体提升。家电行业18Q4/19Q4毛利率同比-1.1/+0.8pct，扣除格力后-0.2/+1.0pct。分板块看：白电-1.2/+1.2pct（扣除格力后+0.6/+1.7pct）,厨电+5.2/+4.2pct,小家电+2.1/0.5pct,黑电-0.8/-1.0pct，照明-1.8/2.8pct，零部件-2.3/0.0pct。家电行业18Q4/19Q4净利率同比-4.8/+0.1pct，扣除格力、奥马电器、雪莱特、和晶科技后-2.8/+0.2pct。分板块看：白电-3.1/+0.2pct（扣除格力、奥马电器后0.0/+0.4pct）,厨电+0.8/+1.7pct，小家电+0.6/+0.5pct,黑电-10.9/-0.5pct,照明-15.5/+0.2pct(扣除雪莱特后，-2.8/+0.2pct),零部件-5.8/0.0pct(扣除和晶科技后-0.8/+0.1pct)。核心风险：海外需求不及预期。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告家用电器业：《Q1基金重仓家电环比提升，厨电获明显增持》2019.04.29家用电器业：《家电周议：信心短期受挫，增持窗口打开》2019.04.28家用电器业：《家电周议：观察消费信心反转的3个视角》2019.04.21家用电器业：《1季报期间短期回调压力是年内最佳增持窗口期》2019.04.14家用电器业：《家电上行周期已启动，首推厨电板块》2019.03.27行业专题研究家用电器业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13目录1.收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖.............................................32.18Q4收入增速筑底，19Q1局部改善.................................................43.需求回暖叠加成本汇率压力缓解，19Q1盈利能力回升...................53.1.18Q4毛利率保持平稳，19Q1毛利率同比+0.6pct......................63.2.汇率压力缓解驱动财务费用率平稳，出口业务回暖..................73.3.销售及研发费用投入加大，19Q1费用率同比提升....................83.4.18Q4盈利能力小幅下降，19Q1归母净利率同比+0.2pct..........94.现金流有所波动，企业经营稳健依旧...............................................105.核心风险................................................................................................116.盈利预测与估值分析...........................................................................12行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.收入增速拐点初现，盈利能力全面回暖我们选取了43家家电行业公司（包括白电10家，厨电4家，小家电9家，黑电5家，照明4家，上游零部件11家），对这些公司2018Q4以及2019Q1业绩进行了回顾和分析。表1.各子行业选取公司列表白色家电厨电小家电照明黑色家电零部件及其他格力电器老板电器苏泊尔欧普照明创维数字长虹华意美的集团华帝股份九阳股份阳光照明深康佳A三花智控青岛海尔浙江美大奥佳华佛山照明海信电器和晶科技小天鹅A万和电气荣泰健康雪莱特四川长虹海立股份海信家电哈尔斯兆驰股份天银机电惠而浦爱仕达和而泰长虹美菱新宝股份英唐智控奥马电器莱克电气拓邦股份春兰股份飞科电器顺威股份澳柯玛地尔汉宇亿利达数据来源：国泰君安证券研究整体来看，2018年经济的不景气带来2018年家电销售的逐季走低。持续推行的金融去杠杆导致社会流动性趋紧，叠加部分民企的流动性危机，明显削弱了消费者信心，造成2018H2家电需求的明显下滑。2019年在经济整体向好、社融增速反转以及减税的大背景下，消费者信心持续修复，家电行业收入增速正在筑底，19Q1随着终端零售的企稳，行业收入增速开始局部修复。盈利能力全面回暖，原材料价格下行，效率进一步提升，行业毛利率和净利润率在19Q1整体提升。白电板块：依靠产品结构升级和品牌份额的提升，三大龙头业绩增速领先行业。18H2受空调收入大幅放缓影响，行业整体增速进一步放缓。19Q1终端零售逐步企稳，利润改善明显。白电板块18Q4/19Q1收入同比+12.4%/+6.5%，扣除格力后同比+6.0/7.7%；18Q4/19Q1白电板块归母净利润同比-15%/+9.1%，扣除格力电器及奥马电器后同比+5.4%/+14.2%。厨电板块：至暗时刻已过，成长性将重新显现。在2018年下行周期中，厨电公司的营收及利润增速出现全面放缓，在19Q1年开始恢复周期中，厨电盈利改善最明显，促销对盈利的压力小于预期。厨电板块18Q4/19Q1收入同比-5.9%/-1.9%，归母净利润同比-1.5%/+12.7%。小家电板块：收入增速有所放缓，成本和汇率正向拉动利润。18Q2/Q3人民币大幅贬值，18Q4及19Q1人民币汇率基本稳定，出口业务盈利能力回升明显。小家电板块18Q4/19Q1收入同比+11.1%/+6.7%，归母净利润同比+18.6%/+13.7%。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13照明板块：成本正向拉动利润，盈利保持平稳。照明板块18Q4/19Q1收入同比+2.7%/-8.2%；18Q4/19Q1扣除雪莱特后归母净利润同比-18.5%/+10.9%。黑电板块：竞争格局较差，拖累整机企业盈利能力。板块18Q4营收同比+20.0%，净利润同比-93.9%，19Q1营收同比+9.8%，净利润同比-26.3%。尽管面板价格整体处于下行周期，但盈利能力持续承压。上游零部件板块：随着下游家电企业集中度与议价能力的进一步提升，大部分家电零部件公司盈利能力趋弱。零部件板块18Q4/19Q1收入同比+18.6%/+2.7%，扣除和晶科技后净利润同比-4.6%/+6.0%。经营展望：我们认为在消费信心+地产后周期+财税政策三重利好推动下，家电行业基本面在2018Q4-19Q1完成筑底，未来将出现趋势性反弹，建议增持家电。Q2消费信心修复是需求好转的主动因，我们预计白电销量反弹的持续性将被率先验证，子行业推荐顺序为：空调、厨电、照明、冰洗、小家电。2.18Q4收入增速筑底，19Q1局部改善2018年家电行业收入随零售增速同步放缓，在18Q3出现明显回落后，18Q4收入增速基本与18Q3持平。值得注意的是，19Q1随着终端零售的企稳，行业收入开始出现景气回升趋势，若剔除2018年增速远超行业的格力电器，白电、厨电收入均表现出环比提升。图1.18Q4收入增速筑底，19Q1局部改善数据来源：Wind，国泰君安证券研究白电板块：龙头经营策略的分化带来业绩的不同。18Q4受空调收入大幅放缓影响，行业整体增速放缓。和上一轮周期不同，18H2龙头经营策略出现分化，格力采取了较为激进的出货策略，美的、海尔则选择重零售、轻库存的经营策略。经营策略的差异一定程度导致三大白电18Q4收入增速差异显著，18Q4格力/美的/海尔收入分别增长31.5%/0.5%/12.8%。19Q1终端零售逐步企稳，美的低库存背景下积极促销，空调增速领跑行业。海尔海外收入加速增长，拉动整体收入。19Q1格力/美的/海尔收入分别增长2.5%/7.4%/12.6%。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1白色家电厨房电器小家电家电行业行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13厨电板块：收入增速底部企稳，龙头改善趋势明显。18Q4厨电行业整体需求增速较18Q3进一步放缓，收入同比下滑-5.9%，其中老板电器/华帝股份/浙江美大/万和电气18Q4收入分别同比增长0.1%/-12%/26%/-13.2%，整体收入下滑5.9%。19Q1行业需求逐步回暖，老板电器/华帝股份/浙江美大/万和电气18Q4收入分别同比增长4.3%/-6.5%/31.6%/-6.8%，整体收入下滑缩小至1.9%。小家电板块：收入增速环比有所放缓，龙头增速依旧平稳。板块18Q4营收同比+11.1%，19Q1营收同比+6.7%。18Q4苏泊尔/九阳股份/新宝股份/莱克电气/飞科电器分别增长20.8%/25.2%/7.1%/-4.9%/-2.7%。19Q1分别增长12.0%/14.7%/3.4%/-6.7%/-4.4%。表2.18Q4收入增速筑底，19Q1白电、厨电改善2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1白电19.3%17.2%13.1%12.4%6.5%白电（不含格力）15.7%13.3%4.8%6.0%7.7%厨电31.5%6.9%4.4%-5.9%-1.9%小家电15.1%18.3%13.8%11.1%6.7%黑色家电24.4%13.0%9.3%20.0%9.8%零部件33.6%18.1%16.8%18.6%2.7%照明15.7%6.1%4.9%2.7%-8.2%家电行业20