家电行业2018年白色家电数据报告行业短周期波动龙头防御领先55页

行业研究/深度研究|2018年12月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录空冰洗三大品类增长稳健，龙头份额维持领先态势..........................................................3空调：内需消费端表现波动，出口增速亮眼.............................................................3冰箱：出口增长同比+17.0%.....................................................................................4洗衣机：内外销依然保持稳健增长............................................................................5空调全年有望保持正增长..................................................................................................7累计数据同比：内销增长5.7%，外销增长5.3%......................................................7行业持续聚集，龙头市占率进一步提升，稳定性较强...............................................8空调中长期增长空间依然明显...................................................................................9冰箱外销需求优化...........................................................................................................10累计数据同比：内销下滑4.7%，外销增长3.0%....................................................10龙头表现依然稳健，市场集中度提升......................................................................11洗衣机滚筒化替代依然是中长期主题..............................................................................12累计数据同比：内销增长2.9%，外销增长1.8%....................................................12洗衣机市场集中度提升............................................................................................13消费升级主题下的龙头份额和均价提升..........................................................................15白电更新周期带动高端产品消费.............................................................................15零售格局分化，龙头占优........................................................................................15空调双寡头具备产业链定价权.........................................................................15冰箱更新迈步中高端........................................................................................16洗衣机滚筒化，美的系均价提升领先..............................................................16行业生态有望进一步优化，盈利保持较好增长...............................................................172019年家电板块投资，关注稳健价值，龙头防御性领先........................................17家电行业关注细分行业稳健品种......................................................................17白电行业资源持续向龙头集中.........................................................................17龙头渠道控制力较强........................................................................................17重点关注白电龙头，防御性领先......................................................................18风险提示..................................................................................................................18重点公司.........................................................................................................................19格力电器（000651，买入，目标价44.65~50.87元）..........................................19美的集团（000333，买入，目标价43.12~49.28元）..........................................29青岛海尔（600690，买入，目标价15.73~20.02元）..........................................38小天鹅A（000418，买入，目标价52.54~58.22元）...........................................47行业研究/深度研究|2018年12月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3空冰洗三大品类增长稳健，龙头份额维持领先态势空调：内需消费端表现波动，出口增速亮眼高基数效应显现叠加房地产周期滞后影响，内需消费端表现短期出现波动。产业在线数据显示，2018年10月家用空调整体销售750.65万台，同比-13.9%。其中，内销495.32万台，同比-24.1%；出口255.33万台，同比+16.4%。图表1：空调总销量10月数据同比情况（单位：万台，%）图表2：空调内外销10月数据同比情况（单位：万台，%）资料来源：产业在线、华泰证券研究所资料来源：产业在线、华泰证券研究所2018年10月，空调业整体竞争格局保持稳定，格力+美的市场份额合计约66%。从单月增速来看，出口端，各品牌均实现了较快增长，格力、美的、海尔增速高于行业平均，志高、奥克斯等中小品牌增速亮眼；内销端，龙头表现稳定性强，格力、海尔增速高于行业平均。空调行业渠道形成龙头护城河，更能把握各渠道需求。空调安装属性强，内销市场上产品销售更为依赖低层级的渠道与服务网点，且渠道建设需要长期的人员及资金投入，因此拥有全面覆盖能力的厂商有望实现市场占有率的进一步提升。图表3：2018年10月空调分品牌整体销量占比（单位：%）资料来源：产业在线、华泰证券研究所图表4：2018年10月空调数据同比增长（单位：万台，%）格力美的海尔志高海信科龙奥克斯TCL其他总计2018年10月总销量同比-10.1%-24.4%-10.1%12.4%-13.0%0.0%14.4%-24.7%-13.9%2018年10月出口同比25.0%21.0%22.2%53.8%62.5%72.7%47.5%-24.1%16.4%2018年10月内销同比-15.6%-40.3%-17.3%-4.8%-35.8%-20.0%-28.0%-25.6%-24.1%资料来源：产业在线、华泰证券研究所空调市场弱势中，竞争短期内或有所加剧。表现为零售端价格增速下行，各个战略集群之间的价格间距缩小。同时，厂商加强营销活动、强化渠道的库存采购。-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009001,0002006/102008/102010/102012/102014/102016/102018/10(%)(万台)总销量销量同比（%）-右轴-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002011/102013/102015/102017/10(%)(万台)出口内销出口同比内销同比格力42.6%美的24.0%海尔5.9%志高2.7%海信科龙4.0%奥克斯6.8%TCL4.3%其他9.7%行业研究/深度研究|2018年12月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4整体上，我们认为空调市场需求下降，龙头厂商获取市场份额的需求更为强烈，以目前的品牌格局以及渠道分布，份额提升或成为未来一段时期厂商增长的主要驱动力。图表5：空调销售均价增速放缓，行业价格竞争或有所强化资料来源：中怡康时代，华泰证券研究所冰箱：出口增长同比+17.0%内销冰箱行业成熟度高，市场格局稳定，新品推出和产品结构变化带来的单价提升是主要增长动力，总销量的规模未来预计依然保持稳健增长。产业在线数据显示，2018年10月家用冰箱整体销售597.23万台，同比+4.9%。其中，内销342.43万台，同比-2.6%；出口254.80万台，同比+17.0%。图表6：冰箱总销量10月数据同比情况（单位：万台，%）图表7：冰箱内外销10月数据同比情况（单位：万台，%）资料来源：产业在线、华泰证券研究所资料来源：产业在线、华泰证券研究所2018年10月单月，冰箱市场竞争格局保持稳定，龙头市占率略微下滑，海尔占有率同比-0.7PCT，美的占有率同比-0.2PCT，海信科龙占有率同比-1.7PCT。4.5%3.9%3.6%11.3%5.6%-0.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%2018Q12018Q22018Q3(%)线下均价同比线上均价同比-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002006/102008/102010/102012/102014/102016/102018/10(%)(万台)总销量(万台)销量同比（%）-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002007/102009/102011/102013/102015/102017/10(%)(万台)出口(万台)内销(万台)出口同比（%）内销同比（%）行业研究/深度研究|2018年12月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表8：2018年10月冰箱分品牌整体