家电行业2019半年报总结营收放缓毛利率提升龙头集中延续券27页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/27[Table_Main]行业研究|可选消费|耐用消费品与服装证券研究报告耐用消费品与服装行业研究报告2019年09月10日[Table_Title]营收放缓，毛利率提升，龙头集中延续——家电行业2019半年报总结[Table_Summary]报告要点：行业营收增速放缓，龙头集中延续家电上市公司增速在经历了2017、2018两年双位数增长后，开始放缓。2019H1家电行业总营收5662.4亿元，同比增长6.9%。净利润457.4亿元，同比增长8.6%。受益于主要原材料价格持续走低，家电行业毛利率较去年同期提升0.9pct至26.2%。同时，由于销售费用率提升0.6pct、管理+研发费用率提升0.4pct，总费用率提升0.9pct至17.0%，行业整体净利率提升0.1pct至8.1%。2019H1家电行业集中度进一步提升。格力美的海尔占行业营收比例较去年同期提升0.9pct至62.1%；净利润占比较去年提升1.5pct至78.9%，龙头盈利能力进一步提升。子行业净利润增速分化分行业来看，家电各子行业营收出现不同程度的放缓。黑电、白电以及小家电增速为正，增速分别为12.4%、7.0%以及6.1%；照明、厨电及零部件则出现负增长，增速分别为-4.6%、-1.3%以及-0.4%。虽然家电各子行业均出现营收放缓，但净利润情况出现分化。照明、厨电、白电净利润增速超过营收增速，分别为26.6%、13.6%以及9.6%；零部件、小电以及黑电净利润增速则低于营收增速，分别为-9.5%、3.7%以及0.6%。产品升级、渠道变化趋势延续家电行业产品升级趋势继续延续。变频挂机线下市场占有率由2018年56.7%提升至2019H1的62.6%。洗烘一体机线下市场份额从2015年9.8%提升至2019H1的37.8%。冰箱市场中直冷二三门产品逐渐被更多样化产品替代。随着产品升级趋势的延续，行业龙头将凭借其在供应链、研发以及渠道等多方面优势进一步巩固其市场地位，龙头集中趋势或将继续。渠道方面，由于电商的发展，传统经销商渠道架构被不断冲击。渠道扁平化成为趋势，这使得白电行业出现网批模式、小家电线上销售占比提升、厨电的工程渠道发展壮大。我们认为，随着家电行业渠道进一步变化，各子行业龙头效率将进一步提升，建议关注行业龙头格力电器、美的集团以及老板电器、苏泊尔等。风险提示空调销量增速不及预期，出口订单增速不及预期，原材料价格大幅波动的风险。[Table_Invest]中性|首次[Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师满在朋执业证书编号S0020519070001电话[phone]邮箱[e-mail]联系人邢瀚文电话[phone]邮箱[e-mail]请务必阅读正文之后的免责条款部分2/27附表：重点公司盈利预测[Table_Forecast]公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2018A2019E2020E2018A2019E2020E000651格力电器增持59.4357334.414.364.614.8913.6212.9312.19000333美的集团增持53.84373590.543.083.303.6217.4815.8114.45002508老板电器增持27.0725690.081.551.621.7317.4616.6715.62002032苏泊尔增持71.6558833.242.042.372.6935.0730.2226.66资料来源：Wind，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分3/27目录1.行业营收增速放缓，龙头集中延续........................................................................51.1居民可支配收入稳健增长，家电消费由负转正...........................................51.2家电行业营收增速放缓，现金流大幅提升..................................................61.3龙头集中趋势延续.......................................................................................91.4股价大幅增长，估值提升..........................................................................102.子行业净利润增速分化.........................................................................................112.1白电：营收利润增速放缓，三大白集中度进一步提升..............................132.2小家电：营收及利润增速持续下滑...........................................................162.3照明：毛利率大幅提升导致净利润增速反转.............................................182.4黑电：营收增速稳定，利润增速下降........................................................202.5厨电：行业规模下滑，净利润维持双位数增长.........................................212.6零部件：营收净利负增长，现金流大幅好转.............................................223.产品升级、渠道变化趋势延续.............................................................................233.1产品升级延续............................................................................................233.2渠道变化仍在进行中.................................................................................253.3重点个股点评............................................................................................254.风险提示..............................................................................................................26图表目录图1：城镇居民收入增速保持稳定....................................................................5图2：家用电器零售额增速放缓........................................................................5图3：家电上市公司增速放缓...........................................................................6图4：行业整体毛利率、净利率提升................................................................6图5：LME铝现货价格持续走低.......................................................................7图6：LME铜现货价格持续走低.......................................................................7图7：中国塑料价格指数持续走低....................................................................7图8：冷轧板价格持续走低...............................................................................7图9：行业整体销售费用率提升........................................................................7图10：行业经营性净现金流大幅提升..............................................................8图11：提供商品劳务收到现金流大幅提升.......................................................8图12：应付款项增长18.3%.............................................................................9图13：应付票据占比提升，应收票据占比降低................................................9图14：格力美的海尔行业净利润占比远高于营收占比...................................10图15：家电行业年初至今涨幅排名第六.........................................................10图16：家电行业市盈率较去年同期增加29.3%...............................................11图17：家电子行业营收增速放缓....................................................................12图18：家电子行业利润增速分化....................................................................13图19：白电销售量微增..................................................................................13请务必阅读正文之后的免责条款部分4/27图20：白电营收利润增速均放缓....................................................................14图21：白电原材料价格下降导致毛利率提升1.2pct.......................................14图22：白电总费用率提升1.1pct....................................................................14图23：白电应付款项增长使得经营活动产生现金流净额大幅增加.................15图24：白电龙头净利润占比达到96.2%.....................................