家电行业2019年三季报业绩总结地产减速不改基本面稳健估值切换行情下推荐白马龙头22页

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告家用电器2019年11月12日地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头看好——家电行业2019年三季报业绩总结相关研究6-9月地产竣工增速持续回暖，继续推荐大厨电板块-《2019/10/21-2019/10/27》家电周报2019年10月28日9月空调内销反弹，关注三季报业绩确定性强标的-《2019/10/14-2019/10/20》家电周报2019年10月21日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]研究支持梁姝雯[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019前三季度家电行业营业收入同比增长2.78%，收入增速相较于2018年前三季度回落11.83个pcts；前三季度净利润同比增长11.86%，净利润增速相较于2018年前三季度回落8.75个pcts；原材料价格同比回落+增值税下调红利带动行业整体毛利率小幅提升。采用我们所选的49家家电重点公司口径：2019Q2和2019Q3分别实现营业总收入3095.58亿元和2980.58亿元，分别同比增长3.42%和-1.93%，实现归属于母公司净利润268.84亿元和220.14亿元，分别同比增长13.66%和13.79%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，家电行业前三季度整体营业收入、净利润增速同比2018年前三季度有所回落。单看三季度，行业毛利率同比变化不大，达24.23%；期间费用率控制良好，同比小幅下滑0.42个pcts至16.46%；净利率同比提升1.55个pcts至8.46%；经营性现金流量净额大幅改善，同比增长562.96%。白电行业：空调量价齐跌、冰洗量价齐升，营收净利增速回落。白电板块2019Q3实现营业总收入1923.51亿元，同比增长1.80%，收入增速较去年同期回落13个pcts。Q3白电毛利率/净利率分别同比提升-0.12/1.89个pcts至27.89%/10.52%；Q3期间费用率同比下滑0.64个pcts至18.05%。展望2019年，我们预计全年空调内销出货量下滑1.76%，行业双寡头格局稳定、发生大规模价格战风险不大，渠道现已进入库存去化周期。厨电行业：前三季度收入下滑、利润上涨，毛利率显著改善。受房地产宏观调控影响，2019Q3延续Q2趋势，三季度厨电板块实现营业总收入59.29亿元，同比下滑3.33%，实现归母净利润8.04亿元，同比上涨30.18%；毛利率/净利率分别增长2.76/3.55个pcts至46.32%和13.79%；期间费用率同比下滑1.36个pcts至30.75%。我们继续看好下半年地产竣工数据趋势性向上改善，竣工复苏预期对厨电业绩的支撑作用有望在下半年表现。小家电行业：三季度收入小幅上涨，净利润增速承压；零部件行业：上半年收入放缓，净利润增速回正。小家电板块2019Q3实现营业总收入198.04亿元，同比增长4.29%，归母净利润17.84亿元，同比下滑1.86%；2019Q3小家电行业毛利率水平保持稳定，期间费用率略有上升。白电行业景气度回落致使零部件板块2019年前三季度收入增速有所回落，因原材料价格回落和能效标准政策等原因，Q3收入增速回正、净利润同比有所下滑。黑电行业：行业需求不振致收入下滑，面板价格持续回落。2019Q3黑电行业实现营业总收入670.77亿元，同比下滑12.88%，实现归属于母公司净利润13.03亿元，同比增长5.29%。黑电企业未能在面板价格下跌中改善盈利能力，Q3毛利率同比下滑2.44个pcts至10.79%；Q3期间费用率同比下降2.27个pcts至10.26%。投资建议：总体看家电三季报基本面依旧稳健有韧性，在四季度估值切换行情下，我们结合2019年三季报，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔。2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。同时建议关注燃气热水器龙头万和电气、照明龙头欧普照明和制冷零部件龙头三花智控。风险提示：行业竞争格局恶化，引发价格战；地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议家电行业正在基本面筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，行业已经进入强者恒强阶段。结合2019年三季报，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔。2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块，厨电龙头老板电器、华帝股份和集成灶龙头浙江美大，地产竣工复苏预期对厨电业绩的支撑作用有望在下半年表现。原因及逻辑1）原材料价格同比回落+增值税率下调红利支撑家电企业盈利能力改善。2）2019年下半年地产竣工迎来兑现，地产竣工复苏预期回暖撬动基本面改善。有别于大众的认识市场普遍对厨电行业的价格战和竞争格局产生担忧，市场低迷背景下是否会爆发价格战？新一轮渠道变革中迅速崛起的低价品牌苏泊尔、法迪欧对龙头公司的冲击有多大？投资者开始质疑厨电品类的投资价值，而我们认为加倍率过高不构成厨电“原罪”，价格战并非推动厨电行业出清的必由之路；苏泊尔、法迪欧品牌的崛起对高端品牌定位的老板、方太冲击不大，相反电商和KA渠道争相下沉的低线加盟店有可能帮助厨电龙头实现子品牌飞速崛起，完成渠道下沉的历史性任务。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想1.板块行情回顾...................................................................62.2019前三季度家电行业收入、利润增速有所回落............73.子行业表现....................................................................103.1白电：空调量价齐跌、冰洗量价齐升，营收净利增速回落................113.2厨电：收入下滑、利润上涨，毛利率显著改善.....................................123.3小家电：三季度收入小幅上涨，净利润增速承压.................................133.4黑电：行业需求不振致收入下滑，面板价格持续回落........................143.5零部件：收入增速由负回正，净利润增速下滑.....................................163.62019全年家电趋势判断............................................................................174．重点标的.......................................................................185．推荐业绩增速稳健的龙头企业.......................................19目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想图表目录图1：2019.1.1-2019.9.30期间，家电板块上涨37.0%，涨跌幅排名第六.....6图2：2019.1.1-2019.9.30期间，家电分板块涨跌幅（%）...........................7图3：2019Q2和2019Q3家电行业收入分别同比增长3.42%和-1.93%........8图4：2019年三季度家电在各行业收入增速中排名靠后...................................8图5：2019Q3家电板块净利润增速同比双位数增长........................................8图6：2019Q3申万家电板块净利润增速排名居中...........................................8图7：2019Q3家电毛利率、净利率（%）......................................................9图8：2019Q3家电期间费用率控制良好（%）...............................................9图9：2019Q3家电行业存货同比小幅上升......................................................9图10：2019Q3家电行业应收账款同比小幅上涨.............................................9图11：2019Q3经营性净现金流保持改善态势..............................................10图12：2019Q3ROE同比提升（%）...........................................................10图13：2019Q3家电各子版块收入增速：小家电白电零部件厨电黑电.10图14：2019Q3各子板块归母净利润增速：零部件厨电白电黑电小家电11图15：2019Q3白电收入同比增长1.80%....................................................12图16：2019Q3白电归母净利润同比增长17.17%........................................12图17：2019Q3白电毛利率同比下滑0.12个pcts.......................................12图18：2019Q3白电期间费率同比下滑0.64个pcts....................................12图19：2019Q3厨电收入同比减少3.33%....................................................13图20：2019Q3厨电净利润同比增长30.18%..............................................13图21：2019Q3厨电毛利率同比提升2.76个pcts.......................................13图22：2019Q2厨电期间费用率同比减少1.36pcts......................................13图23：2019Q3小家电收入同比增长4.29%.................................................14图24：2019Q3小家电净利润同比下降1.86%.............................................14图25：2019Q3小家电毛利率同比提升0.93pcts.........................................14图26：2019Q3小家电期间费用率上升1.71pcts.........................................14图27：2019Q3黑电营收同比下滑12.88%.....................................