家电行业2019年年度策略守正待时蓄力致远20181203广发证券28页

行业现状及未来空间估算请务必阅读末页的免责声明2目前每户渗透率十年后每户渗透率预计未来3-5年CAGR市场规模（预计2018年内销）均价提升幅度（预计2018年）市场规模（预计2019年内销）均价提升幅度（预计2019年）白电空调城镇1.29台农村0.53台2左右3-5%9,024万台4%8,418万台0%冰箱城镇0.98台农村0.92台1左右0-3%4,327万台10%4,274万台5-10%洗衣机城镇0.96台农村0.86台1左右0-3%4,500万台10%4,648万台5-10%黑电电视城镇1.24台农村1.20台普及基本完成0%左右5,300万台-10%5,300万台-5%厨电油烟机城镇0.72台农村0.18台城镇0.95台+农村0.50台+0-5%~2,200万台5%2090万台0%燃气灶参考油烟机城镇1.0台农村0.8台+0-5%~2,600万台5%/0%小家电厨房传统五件渗透率高西式渗透率低于10%发达国家20-30件/户我国不足10件/户10%左右（规模）3000亿元中式厨房约占80%5%-15%3300亿元各品类0%-15%不等家居渗透率偏低10-20%美容仅电吹风、剃须刀普及率高，其他很低5-15%数据来源：国家统计局、中怡康、产业在线、广发证券发展研究中心2019年度策略41外部影响因素1.1GDP、社零增速放缓，PPI与CPI剪刀差收窄3中短期行业展望2长期行业空间投资建议外部环境压力下需求或将放缓，成本端略有改善销量承压，冰洗、小家电均价继续提升消费升级、效率提升、智能家居，长期仍有空间维持行业“持有”评级推荐长期竞争力强的白马龙头穿越周期的小家电龙头1.2地产竣工面积下滑，对厨电影响较大1.3原材料价格高位下降，缓解成本压力1.4人民币贬值助出口企业盈利改善024681012141618202014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/08社零同比社零：家电及音像器材同比-8-6-4-202468102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10CPIPPI外部因素之经济：GDP、社零增速放缓，PPI与CPI剪刀差收窄1.1请务必阅读末页的免责声明4数据来源：统计局、Wind、广发证券发展研究中心02468101214162004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q2从宏观层面来看：(1)GDP与社零同比增速近年来逐步放缓，对家电产品的消费造成一定压力。(2)PPI在2016年年中之后维持在高位，向CPI传导相对不畅，对企业盈利能力造成压力，但2017年底以来PPI、CPI剪刀差已开始有所收窄。GDP同比（%）CPI&PPI同比（%）社零总额&家电及音像器材同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%销售面积竣工面积新开工面积外部因素之地产：地产竣工面积下滑，对厨电影响较大1.2请务必阅读末页的免责声明5数据来源：统计局、Wind、广发证券发展研究中心注：商品房2月数据均为1-2月累计数据。销售分化严重-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%14/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/09一线城市二线城市三线城市0%10%20%30%40%50%60%20102011201220132014201520162017空调冰箱洗衣机电视油烟机商品房住宅销售、竣工、开工面积单月同比（%）：差异大，开工强、销售平、竣工弱2017年后一二线地产销售羸弱，三四线强劲2010-2017年地产与家电关联度测算：厨电最高外部因素之原材料：原材料价格高位下降，缓解成本压力1.3请务必阅读末页的免责声明6数据来源：Wind.、广发证券发展研究中心注：第1个数字代表2017年全年价格涨幅，第2个数字代表18年至今（11.28）价格涨幅130015001700190021002300250027002015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7+31.7%-15.0%3300380043004800530058006300680073002015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7+28.4%230028003300380043004800530058002015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7+0.2%20304050607080902015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7+20.6%+0.3-13.8%-8.2%LME铝（单位：美元/吨）冷轧卷板（单位：元/吨）布伦特原油（单位：美元/桶）LME铜（单位：美元/吨）5.605.806.006.206.406.606.807.007.20即期汇率:美元兑人民币外部因素之汇率：人民币贬值助出口企业盈利改善1.4请务必阅读末页的免责声明7数据来源：Wind，公司公告、广发证券发展研究中心注：汇率统计日期截至2018.11.285.605.806.006.206.406.606.807.007.200%5%10%15%20%25%30%35%2015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07新宝股份综合毛利率莱克电气综合毛利率USDCNY5.606.106.607.10-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07新宝分季度营收增速莱克电气分季度营收增速USDCNY2018年4月以来人民币持续贬值，全年累计贬值近7%报告期内人民币贬值：美元结算的收入折算为人民币增加，同时贬值带来的降价空间也将提升出口竞争力和订单报告期内人民币贬值：毛利率或因产品单价相对上升有小幅上行，美元净资产带来的汇兑收益将对利润有积极影响外部因素之汇率：人民币贬值助出口企业盈利改善1.4请务必阅读末页的免责声明8数据来源：Wind、公司公告、广发证券发展研究中心公司名称2018H1外销收入占比（%）2018H1汇兑收益占利润总额占比（%）2018H1美元净资产（万美元）2018至今预计汇兑损益（万元）新宝股份83%12%156766756莱克电气77%11%97664209哈尔斯77%-16%1994859地尔汉宇63%0%56052416三花智控46%-3%145376266青岛海尔40%1%--美的集团41%-4%9059339046创维数字31%-5%-3127-1348兆驰股份29%13%-19822-8543海信科龙30%0%47362041华意压缩34%2%63282727海信电器41%2%-6635-2860苏泊尔22%0%2158930美菱电器23%-13%81693521小天鹅A20%-2%172427431格力电器15%2%405935174959注：（1）考虑到近期美元波动剧烈，欧元等其他货币相对平稳，汇兑损益估算仅考虑美元资产；2018年至今的汇兑损益是基于2018中报时披露的美元净资产情况计算所得；（2）2018年至今为截止到2018年11月28日；（3）以上汇兑损益是按照2018H1美元净资产计算所得，若企业有套保，则汇率波动对企业的实际影响会小很多。（4）青岛海尔由于收购GEA发行美债，而该美债体现在GEA报表里，实际并表时会增加美元负债但无需确认汇兑损益，因而此表计算不适用。家电板块上市公司外销情况与2018至今预计汇兑估算2019年度策略41外部影响因素2.1空调：基数、地产、库存将对空调内销出货量带来压力，预期前低后高3中短期行业展望2长期行业空间投资建议外部环境压力下需求或将放缓，成本端略有改善销量承压，冰洗、小家电均价仍将提升消费升级、效率提升、智能家居，长期仍有空间维持行业“持有”评级推荐长期竞争力强的白马龙头穿越周期的小家电龙头2.2洗衣机：产品持续升级下内销有望量稳价升2.3冰箱：更新需求逐步释放内销跌幅有望收窄，产品升级带来均价持续提升2.4厨电：地产下行销量承压，终端竞争或将加剧2.5黑电：内外销预计保持平稳，面板价格下行或将推动电视均价下行-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,200空调内销空调外销内销YoY外销YoY空调：基数、地产、库存将对空调内销出货量带来压力，预期前低后高2.1请务必阅读末页的免责声明10数据来源：产业在线、中怡康、广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%15/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10格力奥克斯美的海尔0%2%4%6%8%10%12%14%16%3,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,600销售均价（元）同比增速（%）预计2019年：内销量：-6.7%外销量：-0.9%空调内、外销量及同比增速（产业在线，单位：万台）空调出货量市占率（产业在线）空调零售均价及同比增速（中怡康）内销：2018年地产竣工、天气等因素不利导致空调下半年零售端压力大，同时格力的压货政策推高了渠道库存。预计2019年需求、库存压力较大，对出货端有一定负面影响，预计增速前低后高。外销：受贸易战影响2018Q4提前出货，预计2019年出口增速或呈倒V型。洗衣机：产品持续升级下内销有望量稳价升2.2请务必阅读末页的免责声明11数据来源：产业在线、中怡康、广发证券发展研究中心0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,20017/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10销售均价（元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%15/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10海尔美的系惠而浦系-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500洗衣机内销洗衣机外销内销YoY外销YoY预计2019年：内销量：+3.3%外销量：+1.7%洗衣机内、外销量及同比增速（产业在线，单位：万台）洗衣机出货量市占率（产业在线）洗衣机零售均价及同比增速（中怡康）内销：洗衣机在滚筒、洗烘一体、专用洗衣机（如婴儿等）的带动下更新需求得到释放，2019年有望保持量增3%左右、价同比提升5-10%。外销：洗衣机出口至美国不足1%，基本不受贸易战影响，2019年预计