家电行业2019年投资策略把握结构性行情拥抱白马龙头20181120申万宏源31页

主要内容1.行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2.趋势研判：短期景气下行，竞争格局向好3.投资策略：龙头应对有方，精选优质白马4.金股组合：苏泊尔、青岛海尔、格力电器2沪深300白电厨电零部件黑电小家电31.1行情回顾：家电板块跑输沪深300指数6.6pcts家电行业整体看，年初至今跑输沪深300指数6.6pcts•从年初至今11月9日家电板块下跌28%，弱于沪深300指数21.4%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居第十三；家电细分板块看，年初至今白电/小家电的股价表现相对较好•2018年1-7月，白电板块跑赢沪深300，此后跌幅扩大但仍显著好于厨电、黑电和零部件；2018年6月至今，小家电板块发力，股价表现反超沪深300；资料来源：Wind，申万宏源研究-28.0%-21.4%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%传媒综合电子有色金属电气设备轻工制造汽车机械设备通信纺织服装商业贸易公用事业建筑装饰国防军工交通运输家用电器房地产化工建筑材料农林牧渔采掘食品饮料沪深300医药生物计算机钢铁非银金融休闲服务银行家电细分板块除白电、小家电外均跑输大盘资料来源：Wind，申万宏源研究年初至今家电板块跑输沪深300指数行情回顾：行业景气度下行致使估值中枢回落基本面数据承压，家电板块估值中枢回落•历史数据表明，家电板块估值和收入呈现较强的正相关性；2017Q4以来，家电板块营业收入同比增速大幅回落，对应到板块估值中枢持续回落；行业景气度下行，公司估值压力显现•我们以格力为例对三大白电龙头进行分析，通过对比格力电器的估值水平与产业在线出货端的内销量增速，发现两者呈现极强的正相关性；资料来源：Wind，申万宏源研究；相对PE=家电PETTM/沪深300TTM家电板块相对PE与收入增速相关性较强格力电器PE（TTM）与内销量增速同向变动资料来源：Wind，产业在线，申万宏源研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.005.0010.0015.0020.0025.002009/12009/72010/12010/72011/12011/72012/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/7PE（TTM）格力空调内销YOY0.801.001.201.401.601.802.00-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3营业总收入YOY-左轴相对PE-右轴行情回顾：外资持股变动趋势资金面：海外资金持续净流入美的集团，净流出青岛海尔•2018年初至11月9日，海外资金净流入美的集团133.82亿元；净流出格力电器8.32亿元但10月开始净流入9.55亿元；净流出青岛海尔18.2亿元；资金面：截至三季度末，国内公募基金持仓白电青睐有加，厨电继续减持•二季度末，格力电器和美的集团分别位列前二十大重仓股的第三和第四，持股市值占基金股票投资市值比分别为1.23%、1.25%；•三季度末，白电板块配置环比有所回落，但仍处于历史高位；公募基金持股市值占基金股票投资市值比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究白色家电沪港通深港通净流入资金（亿元）公司2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3格力电器1.220.861.121.141.230.99美的集团0.850.801.151.191.250.81青岛海尔0.170.100.210.230.360.25老板电器0.180.140.120.010.010.01华帝股份0.240.260.270.220.200.09时间美的集团格力电器青岛海尔2018Q14.09-12.07-9.612018Q272.72-8.12-11.022018Q346.042.32-8.42截至11月9日133.82-8.32-18.2010月至11月9日10.969.55-1.06主要内容1.行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2.趋势研判：短期景气下行，竞争格局向好3.投资策略：龙头应对有方，精选优质白马4.金股组合：苏泊尔、青岛海尔、格力电器6月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年yoy-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年yoy72.1空调：预计2018年全年内销增长6%-7%2018年1-9月空调累计销量1.23亿台，同比增长7.19%；其中内销和出口分别同比增长8.6%和5%三季度空调内销下滑12%，跟去年基数高、零售景气度下行、地产滞后影响有关，外销抢订单提前释放，预计年底前出口增速好于内销。全年销量增速预计在6%-7%资料来源：产业在线，申万宏源研究空调内销出货量同比增长8.6%（万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究空调外销出货量同比增长5%（万台、%）空调内外销合计增长7.19%（万台、%）零售额（千万元）零售额同比82.1空调：预计2019年内销出货量下滑5%展望2019年空调市场，我们分析内销受地产增速放缓、终端零售景气度低迷三方面因素的叠加影响，外销贸易摩擦，明年上半年空调市场景气度大概率下行，下半年企稳预计空调行业2019年内销出货量下滑5%左右资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：中怡康，申万宏源研究空调库/销比仍然可控(%)空调终端零售额连续3个月同比下滑房地产累计销售面积增速回落资料来源:Wind，国家统计局，申万宏源研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%商品房销售面积YOY40大中城市YOY三四线城市YOY73%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000350040004500May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴年2013年2014年2015年2016年2017年油烟机空调洗衣机彩电冰箱0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2012年2013年2014年2015年2016年2017年油烟机空调洗衣机彩电冰箱92.1.1后地产时代的家电演绎：影响空间有限家电地产依赖度不高•从结构上来看，一手房拉动占比趋于下降，二手房拉动比例趋于上升•从总量上来看，除烟机依赖度较高（70%左右）外，冰箱/空调/洗衣机/彩电的整体地产拉动比例在30%以下一手房拉动比例趋于下降二手房拉动比例趋于上升家电对地产整体依赖度并不高资料来源：产业在线，国家统计局，申万宏源研究资料来源：产业在线，国家统计局，申万宏源研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012年2013年2014年2015年2016年2017年油烟机空调洗衣机彩电冰箱资料来源：产业在线，国家统计局，申万宏源研究单位：%单位：%单位：%后地产时代的家电演绎：影响时间迟滞2013年是空调与地产相关性的分水岭•2013年之前，家用空调处于渗透率快速提升期，其出货量与商品房销售面积高度相关，基本滞后4~6个月；•随着2008-2012年三年政策强刺激结束，消费力提前透支，2013年以后，因渗透率提升带来的空调消费市场需求边际变化显著降低，叠加渠道库存因素，家用空调出货量与商品房销售面积相关性大幅下降，滞后期延长至10~13个月；-60-40-200204060801002006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08商品房销售面积:现房:累计同比商品房销售面积:期房:累计同比内销量:家用空调:累计同比2007.092008.022008.122009.042009.112010.052012.022012.072013.022014.032015.022016.042017.025个月4个月6个月5个月13个月14个月2013.02-2014.122014年凉夏，渠道库存主要形成期2007-2011年政策刺激，消费力提前透支2012-2013年夏季高温2015年下半年空调进入长达一年库存去化周期10个月资料来源：产业在线，国家统计局，申万宏源研究单门双门三门多门对开门市场均价-右轴/元-1,0002,0003,0004,0005,0006,00020172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E冰箱洗衣机电视机112.2冰洗：存量更新需求为主、结构升级带动均价提升按10年更新周期来看，家电下乡正进入换新潮，我们预计2018年冰箱、洗衣机的下乡产品换新占比达67%和52%冰洗行业产品结构升级，带动均价稳步提升资料来源：中怡康，产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在