小家电行业专题6JS环球生活优质创新型小家电的全球领导者20190918广发证券23页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/23[Table_Contacter]本报告联系人：黄涛[e-mail][Table_Page]行业专题研究|家用电器2019年9月18日证券研究报告[Table_Title]家用电器行业小家电行业专题（6）：JS环球生活—优质创新型小家电的全球领导者[Table_Author]分析师：曾婵分析师：袁雨辰分析师：王朝宁SAC执证号：S0260517050002SFCCE.no:BNV293SAC执证号：S0260517110001SFCCE.no:BNV055SAC执证号：[e-mail]@[e-mail]请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：优质的创新型小家电全球龙头JS环球生活有限公司（前称JY-SharkCompanyLimited）是优质创新型小家电的全球领导者。公司主营业务范围包括厨房电器、清洁家居电器等，旗下拥有三大国际知名品牌：九阳、Shark以及Ninja。2018年收入规模26.8亿美元，归母净利0.35亿美元（收购导致的融资成本以及留任花红导致利润较低），市场份额排名全球第六。SharkNinja深耕美国市场，发力全球SharkNinja在美国市场上主营清洁家电业务，2018年收入14.8亿美元。据Frost&Sullivan报告，旗下主营业务：吸尘器产品市场份额排名美国第一，蒸汽拖把排名美国第二。SharkNinjia作为家居小家电龙头，预计凭借龙头“马太效应”在美国市场将进一步巩固龙头地位，同时发力英、日、中等其他区域市场。九阳深耕中国市场，未来持续受益国内消费升级九阳股份在国内市场深耕多年，凭借良好的创新力和品牌力在国内厨房小家电领域长期处于龙头地位，据中怡康数据，九阳在国内市场份额排名位居行业第三，在豆浆机、榨汁机等食物料理领域份额排名第一。2018年收入11.8亿美元（81.7亿人民币）、归母净利润16.3亿人民币，预计公司未来将持续受益于中国市场的消费升级。珠联璧合，协作创新打开全球市场SharkNinja和九阳股份作为美中两国的家居小家电、厨房小家电龙头，未来在研发、渠道、品牌等多方面可产生协同效应。通过九阳在中国市场多年累积的渠道优势，SharkNinja有望加速中国市场的渗透；九阳通过给SharkNinja代工创新型产品，Ninja实现了新品类的快速爆发，九阳也实现了出口收入的快速增加。未来JS有望通过SharkNinja和九阳拓展全球其他区域市场，或者通过收购兼并的方式实现全球扩张。公司制定了“寻求战略合作和收购”的战略，致力于寻求长期稳定增长并持续提升作为全球领先小家电企业的市场地位。投资建议九阳通过协同研发、外销代工等形式与SharkNinja已经实现初步协同，2018年以来外销收入大幅增长；长期来看，九阳有望借助公司整合所带来的协同效应，进一步激发其产品、渠道、品牌实力，抢占更多市场份额，维持“买入”评级。同时，我们也看好小家电行业的全球化趋势，建议关注控股股东为SEB（全球小家电龙头）的国内小家电公司苏泊尔，以及小家电出口龙头新宝股份。风险提示：原材料价格上涨；小家电市场需求趋弱；竞争加剧导致盈利能力下降；全球扩张面临的外部风险和整合不利风险。[Table_Report]相关研究：家用电器行业:取消QFII/RQFII投资额度限制，基于估值提升关注家电龙头2019-09-15家用电器行业:取消QFII/RQFII投资额度限制，长期有望提升家电龙头估值2019-09-11家用电器行业:格力电器混改推进，继续推荐龙头2019-09-08识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/23[Table_PageText]行业专题研究|家用电器重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E美的集团000333.SZ人民币53.002019/8/31买入64.793.413.7515.5314.1311.559.6224.1723.34格力电器000651.SZ人民币57.602019/8/31买入61.224.715.2712.2310.936.665.5526.0324.80海尔智家600690.SH人民币15.522019/8/30买入20.001.251.3712.4411.318.216.1417.0615.80苏泊尔002032.SZ人民币70.832019/8/30买入78.402.352.7030.1926.2623.3920.3227.0226.08九阳股份002242.SZ人民币22.622019/8/14买入27.001.081.2320.9318.3919.6717.2121.0623.20数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/23[Table_PageText]行业专题研究|家用电器目录索引1.创新型小家电的结合......................................................................................................52.全球视野，SHARKNINJA带来新鲜活力.......................................................................72.1SHARK—清洁家居之王.........................................................................................92.2NINJA—厨房电器新星.........................................................................................113.深耕国内，九阳实力奠定龙头地位..............................................................................124.珠联璧合，打开全球市场.............................................................................................144.1潜心研发，助力九阳超越同行............................................................................154.2协同发力，助推双向渠道整合............................................................................174.3分工明确，品牌定位思路清晰............................................................................184.4全球扩张可期，剑指创新型小家电的全球领导者..............................................205.投资建议......................................................................................................................206.风险提示......................................................................................................................20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/23[Table_PageText]行业专题研究|家用电器图表索引图1：JS环球生活股权结构简化图（上市前）.....................................................6图2：2018年JS环球生活营业收入分拆—按部门划分........................................7图3：2018年JS环球生活营业收入分拆—按业务划分........................................7图4：2016-2018年JS环球生活营收及利润变化情况（百万美元）...................7图5：2016-2018年JS环球生活主要财务比率....................................................7图6：2018年SharkNinja营业收入拆分—按业务类型细分（百万美元）............9图7：2018年SharkNinja营业收入拆分—按品牌细分.........................................9图8：SharkNinja2015-2018年营收及利润变化情况（百万美元）.....................9图9：Shark品牌发展大事记...............................................................................10图10：2014-2023年中国小家电市场规模及增速（十亿美元）.........................13图11：2010-2019年豆浆机市场竞争格局..........................................................13图12：2010-2019年电饭煲市场竞争格局..........................................................13图13：2015-2019年榨汁机市场竞争格局..........................................................14图14：2010-2019年电磁炉市场竞争格局..........................................................14图15：2018年九阳股份营收构成情况................................................................14图16：2016-2018年JS环球研发力度高于同行................................................16图17：JS环球高研发助力九阳...........................................................................16图18：九阳股份2017-2019H1境外销售情况（亿元人民币）...........................18图19：SharkNinja品牌溢价带来更高毛利率......................................................19表1：2014-2023年美国小家电市场（