空调行业洗牌利好龙头制冷新能效推出影响几何20190715中信建投12页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态制冷新能效推出影响几何？——空调行业洗牌利好龙头2013、2016年家电能效标准两次升级。我国家电行业上一轮较大的能效标准更新还要追溯至2013年，2013年6月9日，国家标准化管理委员会发布了《2013年中国国家标准第九号公告》，对电动洗衣机、变频空调、平板电视、吸油烟机和空气能热泵热水器5类家电的能效等级做出新的调整，该规定于2013年10月1日正式实施。之后经过3年，2016年我国冰箱的新能效标准推出，新标准于2016年10月1日正式实施。历次能效等级标准提高之后的1-2年之间，代表更高能效效率的产品占比明显提高。其中冰箱表现最为明显，变频占比提高幅度由过去的4%左右迅速提高到2017年的16.16pct。此外，2016年冰箱新能效等级提高以后，使得市场上高耗能产品加速淘汰，促进行业良币驱逐劣币，冰箱龙头公司由于产品质量更高，运行效率更高，市场份额得到提高，行业集中度在之后两年出现加速提升。2019年6月14日，国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《绿色高效制冷行动方案》。《方案》共提出包括强化标准引领、提升绿色高效制冷产品供给、促进绿色高效制冷消费、推进节能改造、深化国际合作5项主要任务。《方案》指出，到2022年，家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上。制冷新能效推出影响几何？——空调行业洗牌利好龙头。此次新能效方案发布，将使中国空调行业对标日本，出现空调“全变频化”趋势，一方面，这将促使空调生产企业调整产能结构，提高变频产能占比；另一方面，若行业产品结构调整短期内变动较大，也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言，新的标准将会促进节能技术的应用和发展，也会淘汰一部分低端产品，利好空调生产中变频占比更高，产品质量更佳，供应链布局更完善的龙头公司，空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。投资建议：本文基于未来白电行业新能效标准推出的角度分析家电行业，主要推荐具备深厚产品及生产供应链护城河的白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔和海信家电。维持增持陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004发布日期：2019年07月15日市场表现相关研究报告2019.6.10【中信建投家电】家电渠道全景：传统渠道夯基础，电商布局已成熟，创新零售正绽放2019.04.16【中信建投家电】行业深度：家电混改有哪些？从格力混改再看家电板块混改机会2019.04.08【中信建投家电】中央空调行业深度：龙头差异化成长，享千亿市场红利-25%-15%-5%5%15%25%2018/7/92018/8/92018/9/92018/10/92018/11/92018/12/92019/1/92019/2/92019/3/92019/4/92019/5/92019/6/9白色家电上证指数白色家电1白色家电行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、空冰洗逐渐迎来更新高峰，新能效助力集中度再提高...............................................................................2（一）白电周期性逐渐减弱，更新需求占比接近7层...........................................................................2（二）空调渗透率仍有空间，冰洗未来主要由产品结构升级驱动.......................................................2（三）新能效等级标准将推出，行业迎来新一轮集中度提高...............................................................5二、投资建议...........................................................................................................................................................8三、风险分析...........................................................................................................................................................9图表目录图表1：三大白电房地产驱动占比...............................................................................................................2图表2：空调每百户保有量仍然有一倍空间...............................................................................................3图表3：空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间...........................................................................3图表4：我国冰箱内销从2012年开始连续6年下滑.................................................................................4图表5：2019年5月份冰箱内销数据回暖.................................................................................................4图表6：洗衣机内外销合计增长较为稳健，在-1%至5%之间波动..........................................................4图表7：2013-至今空调能效等级.................................................................................................................5图表8：变频空调：能效等级由5级变为3级...........................................................................................6图表9：洗衣机：旧产品等效等级降4级..................................................................................................6图表10：平板电视：能效比提升幅度超1倍............................................................................................6图表11：热水器和油烟机首设能效标准.....................................................................................................6图表12：空冰洗行业产品结构变化（%）.................................................................................................7图表13：冰箱新能效发布后，海尔等龙头公司市场份额提高速度加快.................................................7图表14：2019年1-5月份主要空调企业终端市场变频/定频占比...........................................................82白色家电行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、空冰洗逐渐迎来更新高峰，新能效助力集中度再提高（一）白电周期性逐渐减弱，更新需求占比接近7成白电行业经过2008年上山下乡补贴后，内销规模迅速提高，之后经过10年发展，目前更新替代需求逐渐迎来高峰，对房地产的周期性将逐渐减弱。其中，2017年房地产对内销驱动洗衣机仅27%，冰箱空调约38%左右，洗衣机超过7成由更新换代需求驱动：空调：2017年我国空调内销8857万台，当年按照空调销量/洗衣机销量求出户均购买空调数2.01台，则当年房地产销售带来的新装修需求大约3435万台，占比39%左右。冰箱：2017年冰箱内销4471万台，当年房地产销售带来新装修需求1711万台，占比38%左右。洗衣机：2017年洗衣机内销6407万台，当年房地产销售带来新装修需求1711万台，占比27%左右。图表1：三大白电房地产驱动占比年份201220132014201520162017商品房装修套数128512681457145314821711空调内销571662357001628060498857同比-6%9%12%-10%-4%46%新装修需求占比37%34%39%37%36%39%冰箱内销556755775299489447254471同比-6%0%-5%-8%-3%-5%新装修需求占比23%23%27%30%31%38%洗衣机销量556755935636561459506407同比0%0%1%0%6%8%新装修需求占比23%23%26%26%25%27%资料来源：国务院（二）空调渗透率仍有空间，冰洗未来主要由产品结构升级驱动1、空调：空调行业仍然有一倍成长空间，渗透率提高可期2017年我国空调城镇每百户保有量为129台，农村保有量为53台，全国综合每百户保有量仅仅102台，但是对标发达国家等一些成熟市场，日本每百户保有量281.台，中国台湾每百户保有量229.6台，理论意义上中国空调内销规模仍然有一倍成长空间。3白色家电行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表2：空调每百户保有量仍然有一倍空间资料来源：中信建投证券研究发展部实际上，我国空调行业发展从2008年以来经过两个增速阶段，2008年-2013年五年间我国空调内销量由2965万台提高至6235万台，5年间年均复合增长16%，此为中国空调渗透率和保有量快速提高阶段，2013年-2018年，我国空调剔除部分大小年扰动，年均复合增速已经回落至8%，略高于我国GDP增速，过去五年我国空调已经进入平稳的合理增长阶段。展望未来，假设中国家庭每百户保有量达到300，则我国空调未来内销极限规模约1.3亿台，假设五年后达到，则未来五年我国空调内销增速仍将有符合7%的复合增长，假设十年后达到，则未来十年空调行业仍然有4%的年均复合增长。图表3：空调未来仍然有较长时间维度的稳定增长空间资料来源：中信建投证券研究发展部2、冰箱&洗衣机：将迎来10年更换替代高峰，后续增长将趋于稳健12953102229281050100150200250300中国城镇中国农村中国平均中国台湾日本每百户保有量623592811332216%8%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02000400060008000100001200014000201320182023E内销量年均复合4白色家电行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明冰箱行业由于2008年下乡补贴，内销爆发增长，2009年年内销同比51%，2010年内销量突破5000万台，2011年内销达到5897万台高