2020零售行业年度策略流量聚散间掘金消费新趋势

流量聚散间，掘金消费新趋势安信证券研究中心社服零售团队首席分析师刘文正SAC执业证书编号：S1450519010001——2020零售行业年度策略目录1.2019Q3：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升2.历史宏观经济对子行业影响：超市百货顺周期，化妆品相对逆周期，必选刚性较强3.行业趋势展望：流量入口拓宽，渠道融合缩减4.海外对比研究：国内龙头集中度和盈利能力尚有提升空间5.子版块看点：确定性增长标的享估值溢价，龙头成长空间广阔6.投资建议与盈利预测1.1.回顾2019Q3社零，缓中趋稳仍为趋势回顾2019年7-10月社零，缓中趋稳仍为趋势。据国家统计局及Wind数据，2019年1-9月，社会消费品零售总额296674亿元，同比名义增长8.2%（扣除价格因素实际增长6.4%）；其中，除汽车以外的消费品零售额268146亿元，增长9.1%。分月来看，7-9月社零名义同比增速分别为7.6%、7.5%、7.8%，排除汽车以外消费品零售额同比增速分别为8.8%、9.3%、9.0%，增速趋于稳健。“价”的方面，猪价影响下，食品CPI同比增速大幅拉升，7-9月，食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%，推动CPI同比增速提升到2.8%、2.8%、3.0%水平。10月社零排除双十一及品类影响，仍然维持上述趋势。资料来源：Wind，安信证券研究中心图：2019年7-10月社零分析——缓中趋稳仍为趋势024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）从三季度分品类社零数据来看，主要趋势如下：1）必选刚需明显。从子品类来看，2019Q3限额以上粮油食品、饮料、烟酒、日用品2019Q3同比增速中枢维持在10%左右，在所有品类中居于前列，在社零缓中趋稳趋势下，刚需仍然明显。2）可选相对稳健，化妆品增速坚挺。可选方面，限额以上化妆品零售总额回归到较高增速，2019年7-9月限额以上化妆品零售总额增速分别为13%、13%、12%，其余可选品类增速整体相对稳健。10月数据：整体维持趋势，化妆品龙头表现良好，据淘数据及公司调研，10月珀莱雅线上增速接近50%；丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比增长184%和76%，春纪品牌销量同比增长20%，GMV同比增长84%。1.2.分品类来看：必选刚需特征明显，可选相对稳健，化妆品增速坚挺资料来源：Wind，安信证券研究中心三季度，CPI同比增速来到较高位臵。7月，CPI数据同比增长2.8%，涨幅+0.1pct，环比上涨0.4%，由降转涨；8月，CPI数据同比增长2.8%，涨幅与上月持平，环比上涨0.7%，涨幅比上月+0.3pct；9月CPI数据同比增长3.0%，涨幅比上月+0.2pct；环比上涨0.9%，涨幅比上月+0.2pct；10月CPI同比增长3.8%，涨幅比上月+0.8pct，环比上涨0.9%。CPI同比增速较高，主要系食品CPI（蓄肉/猪价）推动。7-10月，食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%、15.5%；蓄肉价格同比增速分别为18.2%、30.9%、46.9%、66.8%，影响CPI上涨约0.75pct、1.31pct、2.03pct、2.92pct；猪肉价格同比增速分别为27.0%、46.7%、69.3%、101.3%，影响CPI上涨约0.59pct、1.08pct、1.65pct、2.43pct。资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图：畜肉类价格大幅上涨（主要为猪价所致）图：CPI同比增速频超预期1.3.CPI方面：猪价同比大幅提升，推动CPI同比增速超预期猪价同比大幅提升，CPI上涨频超预期-20%0%20%40%60%1月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份9月份畜肉禽肉鲜果鲜菜(10)(5)05101520252007/09/012008/04/012008/11/012009/06/012010/01/012010/08/012011/03/012011/10/012012/05/012012/12/012013/07/012014/02/012014/09/012015/04/012015/11/012016/06/012017/01/012017/08/012018/03/012018/10/012019/05/01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比1.4.指数波动下行，估值仍处于历史底部图：股价波动图：估值上升，但仍处历史底部零售各子版块市盈率在2019年前三季度整体呈现波动状态。至2019年9月底，超市估值43.6×PE，百货估值14.6×PE，多业态零售估值18.1×PE，专业连锁估值15.6×PE，珠宝首饰估值35.3×PE，商业贸易估值17.6×PE，估值仍处历史底部。0204060801001202011-…2011-…2011-…2012-…2012-…2013-…2013-…2013-…2014-…2014-…2014-…2015-…2015-…2016-…2016-…2016-…2017-…2017-…2018-…2018-…2018-…2019-…2019-…超市(申万)百货(申万)多业态零售(申万)专业连锁(申万)珠宝首饰(申万)商业贸易(申万)上证综指沪深300-6%-4%-2%0%2%4%6%1/41/182/12/223/83/224/44/194/305/175/316/146/287/127/268/98/239/69/209/3010/1811/1商贸零售(中信）沪深300行业估值PE（TTM）2019/11/7最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位百分位10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%农、林、牧、渔业36.47428.424.264.111%√采矿业16.3106.69.41937%√制造业33.9151.413.335.245%√电力、热力、燃气及水生产和供应业18.1406.910.623.716%√建筑业9.11381.1821.43%√批发和零售业19.4116.416.340.43%√交通运输、仓储和邮政业18.5425.29.123.923%√住宿和餐饮业34.17871.123.270.99%√信息传输、软件和信息技术服务业288.4866.912.75598%√金融业8.890.65.411.634%√房地产业9.8222.68.724.13%√租赁和商务服务业83.61439.920.150.579%√科学研究和技术服务业51.41585.919.658.436%√水利、环境和公共设施管理业27.8136.917.938.622%√教育78.5582.136.188.437%√卫生和社会工作89.1718.134.98554%√文化、体育和娱乐业117.564517.445.188%√综合509.71234.422.769.497%√资料来源：Wind，安信证券研究中心1）2019Q3，行业收入端总量增速仍然稳健。2019Q1-Q3，商贸零售板块上市公司合计收入同比增长4.6%，增速同比下滑7.4pct。分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3单季度收入增速分别为6.1%、4.7%、3.1%；2）2019Q3单季度毛利率维持，盈利能力稳健。2019Q3单季度毛利率13.9%。2019Q3合计销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为2.8%，同比+0.1pct。3）单季度利润增速有所回落。2019Q1-Q3扣非归母净利润增速4.4%，增速同比+1.3pct；2019Q1、2019Q2、2019Q3单季度扣非归母净利润增速3.2%、12.3%、-1.5%，单三季度增速回落；剔除永辉后趋势不变。1.5.行业：2019Q3收入、利润增速相对稳健，增速环比前期有所回落0%10%20%30%40%营收增速变化年初至报告期增速报告期单季度增速12%13%14%15%16%毛利率变化年初至报告期报告期单季度0%2%4%6%8%管理、销售费用率增速变化年初至报告期（销售）年初至报告期（管理）-160%-120%-80%-40%0%40%80%-1%0%1%1%2%2%3%扣非归母净利润增速及净利率变化扣非归母净利率扣非归母净利润增速（右轴）扣非归母净利润增速（剔除永辉）（右轴）资料来源：Wind，安信证券研究中心1.6.必选稳健且边际向好，可选需求回暖有望抬升1）超市：营收增速环比继续提升，毛利率趋势上行，稳健且边际向好;2）百货：2019Q3整体仍旧承压；3）黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有所分化；4）化妆品：2019Q3营收稳步增长，国货崛起龙头受益；5）苏宁：营收增速保持平稳，智慧零售战略促进双线扩容。子行业分季度营收变化2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3化妆品-5.5%23.8%43.7%58.8%48.7%-26.7%9.4%9.2%8.9%黄金珠宝21.4%11.1%8.5%13.3%12.2%5.8%6.7%14.2%20.4%超市7.6%12.9%11.2%9.6%13.0%6.2%9.4%11.2%13.0%电商37.0%25.3%32.8%31.7%29.4%28.4%25.4%20.1%5.1%百货7.2%10.3%8.6%-3.1%0.1%-1.8%-1.8%1.0%-0.7%持仓分析标的（零售全标的）31.8%9.4%12.5%12.0%11.5%1.4%6.1%4.7%3.1%零售标的（剔除永辉）32.3%9.0%12.1%11.7%11.1%0.9%5.5%4.1%2.3%子行业分季度毛利率同比变化2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3化妆品1.4%-0.7%-2.9%-2.2%5.7%-7.1%-2.5%-0.8%-8.9%黄金珠宝-1.1%-0.6%-0.2%0.4%0.1%-0.2%0.3%-0.2%-0.5%超市0.1%0.2%1.2%1.3%1.0%1.4%0.4%-0.4%0.5%电商-0.6%0.4%0.3%0.6%1.4%1.2%-0.5%-0.4%1.0%百货0.6%0.1%0.8%1.4%0.5%0.8%0.6%-0.1%0.5%持仓分析标的（零售全标的）-1.1%-0.2%0.6%0.6%0.4%1.2%0.5%0.1%0.0%零售标的（剔除永辉）-1.1%-0.3%0.5%0.5%0.4%1.2%0.5%0.1%-0.1%子行业分季度管理费用率同比变化2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3化妆品10.0%13.1%11.0%9.9%3.8%11.1%8.4%8.2%9.2%黄金珠宝1.4%3.0%1.1%1.5%1.3%2.9%1.1%1.2%1.3%超市2.9%3.3%3.0%3.7%3.6%3.9%2.3%3.2%3.0%电商2.5%2.3%3.1%1.4%2.2%1.9%1.9%2.0%2.0%百货6.4%5.9%5.4%6.1%6.5%6.2%5.4%6.1%6.6%持仓分析标的（零售全标的）2.9%3.1%3.1%2.8%2.7%3.1%2.9%2.7%2.8%零售标的（剔除永辉）2.9%3.1%3.1%2.7%2.6%3.1%2.9%2.7%2.8%资料来源：Wind，安信证券研究中心1.6.必选稳健且边际向好，可选需求回暖有望抬升1）超市：营收增速环比继续提升，毛利率趋势上行，稳健且边际向好;2）百货：2019Q3整体仍旧承压；3）黄金珠宝：收入增速整体回升，龙头有