2019方正证券云游戏行业66页深度报告中国云游戏之路

云游戏行业66页深度报告——中国云游戏之路证券研究报告2019年10月08日海外&传媒首席分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006联系人：陈梦竹[e-mail]核心观点1、5G+边缘计算可有效降低时延，促进云游戏商用普及，伴随我国5G中低频段网络建设高峰期的到来，有望率先催化云游戏的产业机会：目前云游戏网络传输时延占比可达70%以上，而5G技术+边缘计算节点可同时改善接入侧的网络时延及核心网TTL时延，真正降低时延，改善用户体验。中国移动、中国电信、中国联通已获全国范围5G中低频段试验频率使用许可，19年将分别投入240/90/60亿建设基站，目标数量9万个，同时5G终端频出，预计19年底上市终端达17款。2、云游戏带来的潜在市场规模测算：游戏硬件替代有望带来170亿市场增量，用户增加、ARPU提升有望带来370亿市场增量，合计超500亿。同时由于应用商店渠道相对弱化，此前渠道的分成收入将向产业链其他参与方转移，包括云游戏平台方、云服务提供方、游戏研发商、游戏发行商等，金额有望达500亿。3、回顾整个游戏发展史，游戏硬件设备的迁移往往伴随着更大的产业机会，而云游戏并未改变硬件设备，VR/AR游戏或将拥有更大产业机遇：街机游戏→主机游戏（硬件变迁/大机遇）→PC端游（硬件变迁/大机遇）→页游（硬件未变迁/小机遇）→手游（硬件变迁/大机遇）→h5游戏（硬件未变迁/小机遇）→云游戏（硬件未变迁/？）→VR/AR游戏（硬件变迁/？）。4、中国云游戏市场形势：初创公司先行，国内大厂持续推进，海外平台进入中国存在困难。国内初创公司已率先实现商用化，从云化游戏类型来看主要分为：PC/主机云游戏（动视云、达龙云等）和移动云游戏（微算互联、海马云等），从商业模式来看主要分为：TOC为主（动视云、达龙云等）、TOB为主（海马云、蔚领时代等）、TOB+TOC（视博云、微算互联等），目前商用化的平台包括格来云（19Q2注册用户2400万、MAU120万、月ARPU45元）、达龙云电脑（APP多平台下载1500万/VIP用户100万）等。国内大厂包括腾讯、华为陆续推进，提供PC/主机云游戏+移动云游戏综合解决方案，凭借自身强大的云服务、游戏运营/芯片服务器研发等能力，发展前景较好。国外厂商由于落地国内数据中心及网络、游戏内容发行等受限，进入中国存在障碍。5、目前国内主流的云游戏技术解决方案为“1+2”，其背后的虚拟化技术是决定单并发成本的关键因素：目前国内主流的云游戏技术解决方案包括X86+NVidiaGRID服务器/其他服务器（代表厂商：格来云、cocos云游戏forPC游戏等）、ARM服务器+AMD显卡/其他显卡（代表厂商：cocos云游戏for安卓游戏、微算互联等）、嵌入式ARM阵列服务器（代表厂商：海马云、微算互联、龙境科技等）。整体来看，云游戏成本均偏高。PC云游戏技术相对成熟，但对依赖GPU渲染依赖性高，而GPU虚拟化成本较高，成本短期难以下降；安卓云游戏有更多的硬件架构选择方案，代表性方案包括国内独有的嵌入式ARM阵列服务器解决方案，更易于成本控制。6、云游戏收入与成本拆分：云游戏成本主要包括硬件成本（包括服务器）、带宽成本、IDC成本等，各家技术解决方案不同决定了成本结构存在差异，整体来看，我们估测PC云游戏：硬件成本25-50%、带宽成本25-40%、IDC成本30-40%，安卓云游戏：硬件成本30-50%、带宽成本30-60%、IDC成本10-30%。从收入端来看，目前主要收入模式为云游戏平台、云游戏试玩广告、互动影视和短视频、互动游戏直播等，仍有更多创新模式有待探索。7、相关标的：A股：三七互娱、吉比特、顺网科技、完美世界、中文传媒、游族网络等；港股/美股：腾讯控股、网易、金山软件等。风险提示：云计算垂直领域应用开发速度低于预期，5G商用落地速度低于预期，边缘计算普及进度不及预期、游戏内容研发及上线不及预期，游戏行业政策监管风险等网络通信技术的革新会引发从硬件到应用的全面变革，催生产业级机会资料来源：i黑马，方正证券研究所硬件应用1G语音时代2G文本时代3G图片时代4G视频时代5G时代摩托罗拉、爱立信1G是第一代无线蜂窝技术仅支持语音呼叫，最高速度为2.4Kbps80年代90年代初90年代末2000-20082009201020112012201320142015201620172018201920202021诺基亚7110支持短信和彩信技术，初步支持上网浏览文本信息。特点PC端互联网时代，门户网站兴起拥有更高频宽和更稳定传输，电话短信→数据通信，以功能为主→以应用软件为主移动互联网开端，巨头大战社交领域移动互联网时代，O2O、短视频+直播、手游兴起超高清视频直播、云游戏、VR/AR、无人驾驶、智能家居、智慧城市、物联网等具备速度更快、通信灵活、智能性高、高质量通信、费用便宜的特点，移动互联网达到了一个全新的高度＜2M专线+LAN向ADSL高速发展2M-20M专线+LAN向ADSL高速发展20M专线+LAN2.4K64K2M100M20G信息基础设施具备低时延、高可靠、低功耗的特点，应用领域广泛100M游戏硬件设备的迁移往往伴随着更大的产业机会资料来源：Newzoo，方正证券研究所孕育期初生期成长期成熟期衰退期80年代90年代初90年代末2000-20072008200920102011201220132014201520162017201820192020街机游戏主机游戏客户端游戏网页游戏手机游戏+h5游戏云游戏VR游戏硬件设备产业升级机会18年市场规模街机主机电脑电脑手机互联互通VR设备大更新更新未更新更新更新手机未更新未更新大小大小？？$430亿$305亿$42亿$610亿云游戏：云计算与游戏订阅制的结合，本质是交互在线视频流资料来源：Newzoo，大麦云游戏，方正证券研究所云游戏（Cloudgaming）是以云计算为基础的游戏方式，本质上为交互性的在线视频流，所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。云游戏使用的主要技术包括云端完成游戏运行与画面渲染的云计算技术以及玩家终端与云端间的流媒体传输技术。在云游戏场景下，玩家游戏终端无需拥有强大的图形运算与数据处理能力，仅需拥有基本的流媒体播放能力与获取玩家输入指令并发送给云端服务器的能力即可。目前国内云游戏厂商大致分为两类：这一种是基于X86架构，主要解决PC游戏云化；第二种是基于ARM架构，主要解决移动游戏云化。玩家输入设备手柄键盘触屏终端显示器电视PC触屏云端服务器用户端显示、解码游戏运行控制流控制流+音视频流画面效果操作控制流云游戏运行示意图云游戏基于X86架构基于ARM架构PC游戏云化、云电脑手游云化、云手机代表产品：达龙云电脑、格来云电脑、顺网云电脑、华为云电脑、腾讯即玩等代表产品：红手指云手机、集游社（海马玩）、华为云游戏等国内云游戏分类中国云游戏产业链：分发渠道分散化，应用商店弱化，游戏研发与发行均较为重要资料来源：方正证券研究所游戏研发商CPU/GPU提供方云服务提供方终端设备用户内容分发平台•游戏厂商自有平台•电信运营商•硬核联盟厂商•超级流量APP•直播平台•游戏门户网站•广告平台•网吧•IPTV•AR/VR...……………垂直云服务提供商运营商宽带5G优质内容研发商地位提升云应用前景广阔内容分发平台分散化，应用商店相对弱化，游戏发行与买量仍具有重要意义对于手机、电脑硬件要求相对降低，催生对VR/AR等创新设备的需求国内初创公司先行，国内大厂持续推进，海外平台进入中国存在困难资料来源：动视云，方正证券研究所类型公司云游戏平台成熟度X86云游戏X86云电脑ARM云游戏游戏运营情况云游戏节点覆盖中国市场落地难度预期国内初创公司动视云正在运营√√√百款3A大作中国部分地区、东南亚已实现达龙云正在运营×√×仍在扩充中中国部分地区已实现红手指正在运营××√主流手机游戏中国部分地区已实现国内大厂腾讯测试筹备///游戏运营能力很强中国及海外未实现，无障碍华为正在运营√√√游戏运营能力相对缺乏中国及海外已实现顺网科技测试筹备/√×游戏运营能力较强中国部分地区未实现，无障碍海外初创公司Shadow正在运营√√×相对一般法国、英国、北美未实现，较大困难Liquidsky测试结束√√×款数较少北美、德国、英国、香港未实现，较大困难现有海外云游戏平台厂商索尼正在运营√××游戏运营能力很强北美、欧洲、日本未实现，较大困难英伟达正在运营×√×游戏运营能力相对缺乏北美未实现，较大困难海外公有云巨头微软即将推出√√/游戏运营能力很强北美未实现，存在障碍谷歌测试筹备///游戏运营能力相对缺乏北美未实现，较大困难亚马逊测试筹备///游戏运营能力相对缺乏/未实现，存在障碍腾讯华为中国云游戏厂商分布图资料来源：方正证券研究所201420152016201720182019商业模式：2B+2C2C产品：华为云电脑商业模式：2B+2C2C产品：腾讯云游戏、腾讯即玩、腾讯CMatrix达龙云商业模式：2C为主2C产品：达龙云电脑动视云商业模式：2C为主2C产品：格来云电脑蔚领时代商业模式：2B为主海马云商业模式：2B为主2C产品：集游社白鹭科技商业模式：2B为主念力科技商业模式：2B为主视博云商业模式：2B+2C2C产品：1+云游戏云格致力商业模式：2B+2C2C产品：胖鱼游戏微算互联商业模式：2B+2C2C产品：红手指云手机PC/主机云游戏移动云游戏顺网科技商业模式：2B为主商业模式：2B+2C2C产品：河马云手机龙镜科技中国云游戏厂商融资图谱资料来源：各公司官网，天眼查，企查查，方正证券研究所201420152016201720182019达龙云动视云海马云微算互联念力科技白鹭科技蔚领时代视博云酷士多云格致力A轮/腾讯/金额未透露天使轮/朗玛信息/510万A轮/贵阳创投、TCL资本等/2000万Pre-A轮/TCL创投等/千万级别A轮/巨人创投/1000万B轮/东方星空投资、创东方投、巨人创投/金额过亿C轮/光一科技/3.6亿天使轮/和君资本、共建创投、苹果资本/金额未披露A轮/百度投资部/数千万A轮/顺网资本/1000万美元B轮/深创投、经纬中国、小米科技、国金投资、普华资本/8000万时间未披露/A轮/未披露天使轮/未披露A轮/同方厚特/金额未披露战投/歌华有线/1400万天使轮/合力投资、长安私人资本、东方富海、成都高投/金额未披露天使轮/迅雷网络/数百万5G、边缘计算：降低时延，改善体验，推进云游戏服务普及的关键因素资料来源：华为，VGTIME，Statista，方正证券研究所输入时延时延占比＜6%操作网络传输时延时延占比约36%云端游戏处理渲染时延时延占比＜18%视频网络传输时延时延占比约36%解码时延时延占比＜6%某云游戏Demo时延端到端分解时延拆分：输入设备的延迟、输入信号通过网络传输到云游戏服务器的时间、游戏的消息循环相应延迟、游戏的逻辑处理一帧的时间、游戏的渲染处理一帧的时间、游戏的画面编码成视频的时间、网络传输的时间、玩家设备解码视频的时间、显示设备VSync的时间。网络传输时延占比最高：网络传输时延占总时延的比例达70%以上。5G+边缘计算节点可有效降低时延，真正促进云游戏普及：5G技术改善接入侧的网络时延，边缘计算节点改善核心网TTL时延4G4G演进+5G基站到核心网单向延迟10-20ms终端到基站单向延迟5-10ms基站到核心网单向延迟5ms以内终端到基站单向延迟0.5ms基站到核心网同时延迟1-3ms以内核心网/业务下沉到汇聚层核心网/业务下沉到接入层10000100015010042.20250050007500100005G*4G/LTEAdvanced4G/LTECat.44G/LTE3.5G/DC-HSPA+各代通信技术中最大理论网络下载速率（单位：Mbps）资料来源：中国移动边缘计算开放实验室，方正证券研究所数据传输的数量及频度大小延迟要求小