20170219时尚消费研究二中国奢侈品消费回暖

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告时尚消费研究（二）：中国奢侈品消费回暖报告摘要：[Table_Summary]从宏观及行业数据来看，中国地区奢侈品消费首现回暖。从社会消费品零售总额以及全国50家重点大型零售企业零售数据来看，四季度起零售行业整体大环境开始向好。瑞士表在中国的进口额自2016年8月开始呈现正增长，表明高端消费也开始复苏。在全球个人奢侈品行业增速平稳的情况下，中国地区2016年个人奢侈品市场较去年增长4%，是三年以来首次出现恢复性增长。从企业层面数据来看，各大奢侈品公司以及高端百货在中国地区数据向好。根据我们跟踪的27个奢侈品公司的数据来看，18家奢侈品公司2016年下半年亚太区/大中华区/中国地区财务数据表现出色，超越全球其他地区的表现，且增速高于上半年，从而带动了品牌下半年的增长。其中有15家公司在财报中明确指出，受益于中国地区的强势表现，并且这一趋势大部分出现在2016年三季度中。恒隆地产以及太古地产旗下中国地区的高端商场，比如上海恒隆广场、三里屯太古里等，在2016年下半年增速明显好于上半年。美妆品类表现亮眼，日韩美妆增速显著。无论是全球个人奢侈品行业数据还是国内零售数据，美妆品类表现优于其他品类（服饰、珠宝首饰等）。从全球化妆品龙头公司的数据来看，日韩化妆品集团在中国地区表现优异，欧美化妆品集团中高端品牌在中国地区表现更为突出。消费回流驱动中国奢侈品行业增长。首先，数据显示中国消费者对奢侈品行业贡献度降低，所以判断是消费回流导致中国地区奢侈品行业的回暖。在中国奢侈品客群结构变化的前提下，预计奢侈品行业未来将稳健增长。奢侈品消费回流主要有三个原因：（1）奢侈品价差缩窄，一方面是2016年人民币贬值加速，另一方面是以Chanel为代表的奢侈品公司开始实施全球协调定价；（2）国内税收政策引导消费回流；（3）奢侈品电商的发展，为国内消费者提供便捷的购买渠道。投资建议：建议关注A股市场奢侈品行业相关标的：（1）收购多个轻奢品牌的歌力思（603808）；（2）母公司集团收购法国著名轻奢公司SMCP的山东如意（002193）。风险提示：零售终端不景气，汇率变化[Table_Invest]同步大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-11%-6%-1%4%9%14%2016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/1纺织服装沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益3.34%-7.32%6.24%相对收益0.48%-6.88%-5.45%[Table_Market]重点公司投资评级歌力思买入山东如意买入[Table_Report]相关报告《纺织服装行业2017年度策略：传统行业奏响变革的乐章》2016-11-27《时尚消费研究（一）：轻奢行业的前世今生》2016-09-20[Table_Author]证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001研究助理：赵颖婕执业证书编号：[e-mail]/纺织服装发布时间：2017-02-19请务必阅读正文后的声明及说明2/17[Table_PageTop]行业深度报告目录1.中国地区奢侈品消费首现回暖.............................................................32.奢侈品公司及高端百货数据向好，美妆表现突出...............................42.1.奢侈品行业龙头公司中国地区业绩转好...............................................................42.2.国内高端商场在2016年下半年呈现回暖迹象.....................................................62.3.美妆品类表现亮眼，日韩美妆增速显著...............................................................73.消费回流驱动中国奢侈品行业增长......................................................93.1.中国奢侈品消费客群变化，各奢侈品牌分化加剧...............................................93.2.国内外奢侈品价差缩窄，促进国内消费者本地消费.........................................113.2.1.汇率因素导致国内外奢侈品价格缩窄........................................................................113.2.2.奢侈品公司推行“全球协调定价”...............................................................................123.3.税收政策打击代购，培育本土奢侈品市场.........................................................153.4.顺应国内零售市场线上线下一体化趋势，积极拥抱数字化变革.....................154.投资建议.............................................................................................16请务必阅读正文后的声明及说明3/17[Table_PageTop]行业深度报告1.中国地区奢侈品消费首现回暖2016年四季度零售行业数据开始向好。从社会消费品零售总额数据来看，自11月起当月同比增速开始上行，超过全年平均增速；从全国50家重点大型零售企业零售额数据来看，自11月起也呈现明显的上升趋势。图1：社会消费品零售总额当月同比图2：全国50家重点大型零售企业零售额当月同比数据来源：东北证券，WIND数据来源：东北证券，WIND高端手表消费自2016年下半年开始复苏。瑞士表在中国进口额自2016年8月起同比出现正增长，并且除9月略有下滑外，该增长态势一直延续到12月，而在2016年1-7月，瑞士表中国进口额单月同比均呈现下降的趋势。表1：中国瑞士表月度进口额及增速(以瑞士法郎计，单位为:百万)20152016同比增长率1月115.8113.6-1.9%2月108.3100.9-6.8%3月108.893.8-13.8%4月140.189.8-35.9%5月106.486.3-18.9%6月113.6106.5-6.3%7月114.0107.1-6.1%8月81.2104.929.2%9月108.9108.3-0.6%10月122.3126.03.0%11月107.9116.47.9%12月109.4139.627.6%数据来源：东北证券，公司公告2016年全球个人奢侈品行业增速平稳，中国地区首现振兴迹象。贝恩咨询将奢侈品行业细分为个人奢侈品、豪华轿车、豪华酒店、豪华邮轮、设计师家具、高档食物、高级葡萄酒、游艇、私人喷气式飞机和高级艺术品等10个子行业。根据贝恩咨询的数据显示，2016年全球个人奢侈品行业规模达2490亿欧元，按现行汇率计算相较去年增长1％，按照恒定汇率计算与去年趋同。2007-2014年年间，中国地区个人奢侈品行业增速强劲，符合增长率高达19%，而在2014年后出现放缓迹象。中国地区2016年个人奢侈品行业市场规模为170亿欧元，按现行汇率计算相较去年增长2％，按照恒定汇率计算相较去年增长4%，是三年以来首次出现恢复性增长。请务必阅读正文后的声明及说明4/17[Table_PageTop]行业深度报告图3：个人奢侈品市场行业增速数据来源：东北证券，贝恩咨询图4：中国个人奢侈品市场行业增速数据来源：东北证券，贝恩咨询2.奢侈品公司及高端百货数据向好，美妆表现突出2.1.奢侈品行业龙头公司中国地区业绩转好根据我们跟踪的27个奢侈品公司的数据来看，其中18家奢侈品公司2016年下半年亚太区/大中华区/中国地区财务数据表现出色，超越全球其他地区的表现，且增速高于上半年（个别公司如Pandora、爱茉莉太平洋等一直保持高增长的态势），从而带动了品牌下半年的增长。其中有15家公司在财报中明确指出，受益于中国地区的强势表现，并且这一趋势大部分出现在2016年三季度中。表2：中国个人奢侈品市场行业增速公司区域2014年2015年2016年2016Q12016Q22016Q32016Q4LVMH全球5.0%6.0%6.0%3.0%4.0%6.0%8.0%亚洲除日本3.0%10.0%7.0%-2.0%3.0%10.0%10.0%Richemont（财年截至3月31日）全球-1.3%3.9%6.4%-7.0%5.7%亚洲-0.8%-2.2%1.1%-5.3%9.1%Kering全球4.0%15.4%6.9%2.8%3.8%10.0%10.4%请务必阅读正文后的声明及说明5/17[Table_PageTop]行业深度报告亚洲除日本5.4%14.5%8.4%HERMES全球9.7%17.5%7.5%6.0%6.2%9.9%7.6%亚太12.6%20.6%2.1%1.2%13.1%SalvatoreFerragamoSpA全球5.9%7.4%0.5%-1.8%-1.6%1.7%4.0%亚太6.3%4.0%1.1%-3.0%-4.4%9.5%4.0%Tod'sSPA全球-0.2%7.4%-3.2%-3.1%-3.7%-4.2%-1.5%中国-5.0%0.0%-9.8%-9.2%-7.5%HugoBossAG全球5.7%9.2%-4.1%-3.7%-3.9%-5.5%-3.3%亚洲及其他4.0%8.9%-6.1%-10.0%-2.1%20.0%RalphLauren（财年截至4月1日）全球7.3%2.3%-2.8%-0.7%-4.1%-7.6%-11.9%亚洲-2.7%3.3%-2.4%0.8%2.4%-1.4%4.4%MichaelKorsHoldingsLtd（财年截至4月1日）全球51.8%32.0%7.8%10.9%0.2%-3.7%-3.2%亚洲（批发）7160.0%216.4%88.8%Prada（季度数据为累计增速）全球-1.0%-0.1%-10.4%-14.8%-10.0%亚太区-3.1%-13.8%-12.0%-28.7%Moncler全球19.6%26.8%18.1%15.2%10.2%亚洲及其他29.5%41.8%32.1%25.6%21.4%JimmyChoo全球6.4%6.1%17.0%9.2%亚洲除日本34.5%21.2%22.1%BrunelloCucinelli全球10.4%16.3%10.1%9.1%10.5%9.7%大中华32.7%23.3%11.6%19.0%25.0%雅诗兰黛（财年截至6月30日）全球7.7%-1.7%4.5%2.9%4.8%1.1%2.7%亚太5.2%-2.4%-0.3%0.2%3.9%7.4%4.7%欧莱雅全球1.8%12.1%2.3%1.8%-0.6%3.6%4.4%亚洲4.1%19.7%3.1%2.3%-0.5%4.4%2.8%爱茉莉太平洋全球25.0%23.0%18.3%23.3%20.7%22.8%7.3%中国38.2%64.7%62.2%50.6%32.1%PandoraA/S全球32.5%40.2%21.2%33.6%20.3%17.9%16.2%亚太111.4%75.5%175.0%Tiffany&Co（财年截至