传媒互联网行业1H19电影行业回顾阵痛孕育新机20190716中金公司16页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月16日传媒互联网1H19电影行业回顾：阵痛孕育新机观点聚焦投资建议1H19中国内地实现票房311.7亿元，同比减少2.7%，九年来首次同比下滑。迅速上涨的票价及整体偏弱的影片质量，令票房市场深陷低谷。正如我们在2019年度传媒策略展望中所提出，电影行业已进入“后红利”时代，粗放式增长难以为继，行业未来要靠高质量发展驱动。整合与变革的阵痛并不会戛然而止，但也将孕育新机。内容侧，消费者追求品质升级，《流浪地球》的成功再次印证匠心内容的商业价值；渠道侧，单银幕产出不断下滑，唯有运营效率高、综合实力强的院线巨头及互联网平台能胜出。我们维持策略报告中的观点，继续看好“超级渠道+匠心内容”两条主线。港股重点推荐猫眼娱乐，维持推荐IMAXChina；A股推荐关注中国电影、光线传媒等。理由多因素共振导致票房大盘低迷。1H19观影人次同比下降10.3%，明显拖累了上半年票房表现，我们认为票价上涨及票补减少是观影人次减少的重要原因。表现优异的头部影片拉高了平均票价。而影院侧为了应对经营压力，也普遍采取了提价策略，这使得1H19平均票价同比上涨了8.6%。同时，两大在线票务平台猫眼和淘票票为了谋求高质量成长，均优化了票补投入。阿里影业4Q18&1Q19的销售费用仅7.08亿元，同比减少51.9%。我们预计猫眼娱乐1H19票补规模则同比下降约50%。这些因素共同削弱了价格敏感性消费者的观影意愿，体现在三线及以下城市1H19票房份额同比下降0.7%至42.3%，出现六年来首次下降。从内容供给来看，影片整体质量弱于去年，但进口片表现不俗。1H19共上映新片243部，同比基本持平，但单片平均票房同比下滑4.3%。票房过10亿的头部影片仅6部，较去年的9部有明显降低。国产片虽有《流浪地球》一枝独秀，但总体质量及口碑不及过往，1H19国产片票房同比下降22.2%。作为对照，进口片表现一改颓势，1H19票房同比增长25.6%，票房份额达到52.7%，同比提升11.9ppt。票房Top10影片中进口片数量从4席增长至6席。影院建设速度放缓，渠道集中度仍低，在线票务格局稳定。1H19国内银幕总数为64,099块，同比增长12.9%，增速不及2018年同期。单银幕票房48.6万元，同比下滑13.8%，产出拐点仍未到来。考察渠道集中度我们发现，由于部分非上市影投公司扩张速度较快，1H19国内影投行业CR10进一步降至36.4%，较2018年下降0.6ppt。在线票务平台方面，双寡头格局稳定，猫眼娱乐1H19出票量占总出票量（线上与线下合计）的比例为50.1%，相比去年同期提升了1.7ppt。暑期档片单较为平淡，预计全年票房同比小幅下降。《八佰》、《少年的你》等原定于7月上映的重点影片宣布撤档，导致暑期档缺乏大体量影片，优质内容供给相对不足或将冲击票房表现。但是展望下半年，我们预计国庆档《攀登者》、《中国机长》等优质主旋律影片有望一定程度提振观影热度，同时去年四季度票房负增长带来低基数效应，也有利于于2H19票房表现。我们基于中性情形下调2019年全年票房预测12.6%至589亿元，同比下降3.4%。盈利预测与估值维持覆盖公司盈利预测和评级不变。风险监管政策趋紧；重点影片票房表现不达预期。孟玮分析员SAC执证编号：S0080515080003SFCCERef：[e-mail]王宇翔联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E猫眼娱乐-H跑赢行业26.3016.09.1IMAXChina-H跑赢行业24.0018.617.1中国电影-A跑赢行业21.0019.618.9上海电影-A跑赢行业17.5024.322.1光线传媒-A跑赢行业9.9028.922.8华谊兄弟-A中性5.4017.716.1中金一级行业科技相关研究报告•传媒|危中有机，投资匠心内容与超级渠道——文娱行业2019年展望(2019.01.05)•传媒|上海国际电影节纪要：构建电影工业化标准体系，推动影片品质提升(2019.06.20)•传媒|中美贸易摩擦升温会波及美国电影进口吗？(2019.06.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6476881001121242018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金传媒互联网中金公司研究部：2019年7月16日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录2019上半年回顾：市场遇冷，进口片表现不俗.................................................................................................................3多因素共振导致票房大盘低迷..............................................................................................................................................3影院建设速度放缓，渠道集中度仍然较低...........................................................................................................................5在线票务格局稳定，深度介入影片宣发...............................................................................................................................72019下半年展望：有望先抑后扬，下调全年票房预测......................................................................................................9投资建议.............................................................................................................................................................................13图表图表1:2015-2019年上半年票房规模及增速.............................................................................................................................3图表2:2018/19年上半年月度票房............................................................................................................................................3图表3:2015-2019年上半年观影人次.........................................................................................................................................3图表4:1H19各线城市观影人次均同比下降..............................................................................................................................3图表5:1H19三线及以下城市票房占比同比小幅下降..............................................................................................................4图表6:1H19平均票价显著上涨.................................................................................................................................................4图表7:2017-2019年上半年上映影片数量.................................................................................................................................4图表8:2018/19年上半年不同体量影片票房分布.....................................................................................................................4图表9:2018/19年上半年票房前十名影片................................................................................................................................5图表10:1H19进口片票房份额同比提升....................................................................................................................................5图表11:国内影院数量及增速....................................................................................................................................................5图表12:国内银幕数量及增速....................................................................................................................................................5图表13:单银幕产出延续下降趋势............................................................................................................................................6图表14:低线城市单银幕产出下降幅度更大............................................................................................................................6图表15:1H19院线及影投公司Top10........................