服装纺织品奢侈品及珠宝行业中报业绩预览吹尽狂沙始到金20180805中金公司17页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年8月5日服装、纺织品、奢侈品及珠宝吹尽狂沙始到金：中报业绩预览业绩预览预测板块平均盈利同比增长约10%，领军公司有望超预期我们预计A股、H股纺织服装及珠宝行业会计年结日为12月31日的合计29家公司2018年上半年合计收入同比增长约15%，净利润增长约10%；其中安踏体育、申洲国际等领军企业中期业绩有望超出市场预期。关注要点►行业整体稳健回升：年初至今渠道库存压力减轻，线上冲击趋缓，服装零售行业延续复苏态势；随着国内纺织企业日趋成熟，汇率、外贸摩擦及成本因素未对公司运营形成明显冲击；黄金珠宝消费表现在大陆及港澳地区表现有所分化。►中报业绩预览：我们预计安踏体育、申洲国际、中国利郎、南极电商及太平鸟作为领军公司，其表现有望超出预期；包括森马服饰、李宁、特步国际、都市丽人、好孩子国际在内的一些纺织服装企业因去年同期低基数，今年亦能实现较理想的增长；美邦服饰及报喜鸟去年同期亏损，今年或将扭亏实现微利；此外我们预期探路者及超盈国际控股的中报业绩可能同比下降或增速明显放缓。►2018全年展望：结合对中期业绩的判断，我们预计纺织服装公司2018年业绩整体不会大幅偏离预期，但部分公司的盈利预测需要适当调整：我们将报喜鸟、雅戈尔、探路者及超盈国际控股的2018年盈利预测分别上调78%、下调11%、下调26%及下调22%。此外我们基于行业整体运行及企业层面经营状况的变化，对其余部分公司的2018、19年盈利预测进行向上或向下的微调。估值与建议重申对H股安踏体育、申洲国际、中国利郎、天虹纺织及A股南极电商、太平鸟、鲁泰、老凤祥的推荐。同时上调A股报喜鸟至中性评级，下调A股奥康国际、雅戈尔及H股超盈国际控股至中性评级。其余公司维持评级不变，盈利预测及目标价调整详见正文所附图表。风险终端渠道拓展及去库存不及预期，纺织行业成本波动。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E南极电商-A推荐11.1723.117.5太平鸟-A推荐39.0219.615.1鲁泰A推荐12.9910.19.3老凤祥-A推荐42.8912.611.1报喜鸟-A中性3.6629.324.8奥康国际-A中性13.4416.915.5雅戈尔-A中性8.1214.913.3安踏体育-H推荐52.6221.917.8申洲国际-H推荐112.6524.220.1中国利郎-H推荐14.9113.211.2天虹纺织-H推荐16.416.85.6超盈国际控股-H中性3.369.57.8中金一级行业可选消费相关研究报告•太平鸟-A|多品牌全渠道有序发展，TOC助力零售效率提升(2018.07.26)•森马服饰-A|零售环境改善，预计可延续一季度复苏态势(2018.07.08)•中国利郎-H|订货会及零售表现保持强劲(2018.06.06)•申洲国际-H|全球领先的垂直一体化业务模式、研发实力和自动化水平(2018.05.28)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部郭海燕秦劲风分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080511080006SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00801161000046174871001131262017-082017-112018-022018-052018-08相对值(%)沪深300中金服装中金奢侈品及珠宝中金公司研究部:2018年8月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录行业整体稳健回升................................................................................................................................................................32018年中报业绩预览...........................................................................................................................................................4盈利预测、评级及投资建议.................................................................................................................................................5图表图表1:服装鞋帽针纺织品类零售额增速快速提升，复苏势头超过社会消费品整体水平...................................................3图表2:A股纺织服装公司1H18业绩预览.................................................................................................................................4图表3:H股纺织服装公司1H18业绩预览.................................................................................................................................4图表4:A股H股纺织服装公司2018年盈利预测调整.............................................................................................................5图表5:A股H股纺织服装公司评级及目标价调整...................................................................................................................6图表6:A股H股纺织服装行业估值表.......................................................................................................................................7中金公司研究部:2018年8月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业整体稳健回升►品牌服饰零售环境改善：2018开年以来，随着渠道库存压力减轻，整体零售行业延续复苏态势，其中服装零售表现亮眼。2018年上半年全国同期限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长9.2%，6月单月增速达10%，表现优于整体。在服装零售市场整体复苏的环境中，具体到各服装品牌的销售数据，其回暖势头也较为强劲。此外伴随电商增速的逐步下降，纯电商对线下消费的冲击趋于平稳。►纺织行业积淀深厚，外界因素影响有限：上半年多重因素对纺织产业链上的制造型企业形成成本压力。1季度人民币兑美元快速升值而2季度末则复现贬值趋势；新疆棉花受气象灾害影响下，5月份国内棉花期货价格快速上涨；中美贸易战也对外销型企业构成压力。但随着国内纺织龙头企业日趋成熟，上述外界因素波动皆可通过与客户商定人民币计价美元结算、与供应商提前锁定原材料量价、扩建海外产能予以缓解。客户的旺盛订单需求有望带动公司业绩稳步提升。►珠宝行业消费增长趋缓：年初至今中国大陆及港澳黄金珠宝消费市场表现有所分化。受益于大陆访港客流复苏，上半年香港珠宝首饰、钟表及名贵礼品零售额同比增长23.5%；而中国大陆金银珠宝零售市场发展相对平缓，上半年月度50强及百强企业零售额均现负增长。图表1:服装鞋帽针纺织品类零售额增速快速提升，复苏势头超过社会消费品整体水平资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%13/0213/0413/0613/0813/1013/1214/0214/0414/0614/0814/1014/1215/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/06限额以上社会消费品零售总额月度增速：服装鞋帽纺织品vs整体服装鞋帽针纺织品类零售额增速限额以上企业商品零售额增速中金公司研究部:2018年8月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42018年中报业绩预览►领军公司表现有望超出预期：安踏体育受益于主品牌前两季度的稳健发展及FILA的持续快速增长，我们预计公司中报有望实现约30%的收入及净利润增速；申洲国际海内外产能维持高效高质满产状态，主要客户订单增速理想，预计公司中报收入增长约19%、净利润增长约23%；中国利郎新近推出的轻商务系列完善品牌产品矩阵，上半年订货会及同店销售稳健增长，预计中报收入增长约25%、净利润增长约22%；南极电商因时间互联并表业绩有望增厚，同时主业依旧维持高成长性，预计中报收入增长约300%、净利润增长约100%；太平鸟持续完善线上线下渠道布局，TOC模式对公司终端销售表现提振明显，同时存货结构优化带动跌价计提减少，预计中报收入增长约15%、净利润增长约100%。►部分纺织服装企业亦能实现较理想的增长：森马服饰、李宁、特步国际及都市丽人因2017年上半年集团业务或品牌渠道处于调整期，基数相对较低，今年中报有望分别录得约20%、15%、15%、10%的收入增长，及约24%、32%、19%、21%的净利润增长；好孩子国际因自去年下半年才开始并表儿童非耐用品业务，预计2018上半年集团整体有望实现约25%的收入增长及约40%的净利润增长。►去年同期亏损的公司或将扭亏实现微利：美邦服饰及报喜鸟去年上半年因经营不善录得亏损，今年随着公司自身调整及行业发展向好，我们预计公司可实现15~20%的收入增长，并扭亏为盈实现微利。►此外我们预期部分公司中报业绩可能同比下降或增速明显放缓：探路者户外用品主业存货跌价准备计提增加，旅行业务子公司经营情况持续恶化，公司预计2018上半年净利润下跌约70%；超盈国际控股主要客户零售表现欠佳，1季度人民币升值及海外产能爬坡拖累盈利能力，预计中报收入增长11%，净利润微增约3%。图表2:A股纺织服装公司1H18业绩预览资料来源：公司季报，中金公司研究部图表3:H股纺织服装公司1H18业绩预览资料来源：公司年报及中报，中金公司研究部收入净利润收入净利润收入净利润收入增速净利润增速收入增速净利润增速收入增速净利润增速南极电商504891,100300596211620%246%337%115%228%85%太平鸟1,7371333,2501851,5135215%127%15%97%16%47%鲁泰A1,5201593,4604201,94026119%1%16%7%13%11%老凤祥14,12533424,80062510,6752919%7%8%7%8%7%森马服饰2,5123125,3206602,80734822%24%20%24%19%23%梦洁股份519511,000904813947%41%27%28%12%15%罗莱生活1,1721562,2002051,0284911%34%11%27%11%8%富安娜552971,1501905989328%22%20%20%13%17%七匹狼919841,4201375015314%18%11%12%5%4%搜于特5,21215810,5004005,288242101%11%60%11%33%11%