纺织品服装与奢侈品行业三季报总结收入企稳利润下降收窄分化态势延续20191111太平洋证券15页

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]可选消费耐用消费品与服装纺服三季报总结：收入企稳，利润下降收窄，分化态势延续[Table_Summary]报告摘要行业概述：三季报结束，纺织服装上市板块19Q3单季度表现相对平淡，主要受休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，整体板块估值接近历史低位，持仓也接近历史低位。体育运动，电商，化妆品景气度较高，女装有所好转，休闲服，纺织制造，鞋帽等业绩仍处于筑底中。我们选取了47家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点：1、营收：2019年Q1/Q2/Q3的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3单季度营收增速较同期下降5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。2、净利：2019年Q1/Q2/Q3的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比2018年Q1/Q2/Q3的净利增速+17.6%/+16.5%/+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻。3、盈利能力：2019年Q1/Q2/Q3行业整体毛利率37.67%/38.54%/38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有下降。2019年Q1/Q2/Q3行业整体净利率10.84%/8.37%/7.33%，较同期变化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低。4、板块持仓：截至19Q3期末行业重仓股口径持仓市值61.6亿，占比0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值30亿，口径占比0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降0.18pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比下降0.04pct。走势比较[Table_IndustryList]子行业评级纺织品中性服装、服饰与奢侈品看好鞋类中性[Table_ReportInfo]相关研究报告：[Table_Author]证券分析师：郭彬电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S119051909001(14%)(7%)0%8%15%22%18/9/2518/11/2519/1/2519/3/2519/5/2519/7/25纺织品、服装与奢侈品沪深300[Table_Message]2019-11-11行业深度报告看好/首次纺织品、服装与奢侈品行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告P2报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远基金三季报持仓市值前五：南极电商（27.7亿），森马服饰（14.5亿），比音勒芬（4.3亿），丸美股份（2.3亿），奥康国际（2.3亿）。基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。5、板块估值：截至2019年11月11日，板块PE（TTM）估值为23X，基本接近历史18X左右的底部，处于历史上的底部区间。综合18全年及19年Q1/Q2/Q3情况来看，营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，19Q1营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，19Q3由于休闲服板块部分公司亏损及部分龙头公司业绩低于预期影响，在营收和净利方面受到较大拖累。由于由于17Q4的冷冬效应，致使18H1整体基数水平较高，站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据，我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看，18Q4暖冬基数较低，随着未来基数效应的下降，行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，改善部分子行业和公司，下半年有望会出现回升。综上来看，行业收入端复苏，利润端下降幅度收窄，但盈利能力有所承压，整体难言回暖，好的方面是，18Q4行业净利增速基数为-11.4%，基数压力显著减轻（18Q3基数+16.5%），同比角度复苏确定性较强。推荐组合：运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏电商组合：南极电商，开润股份化妆品组合：丸美股份，珀莱雅，上海家化行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、行业概述：收入企稳，利润下降收窄，板块分化明显（一）2019年Q1-Q3财务数据情况本次中报分析我们筛选了47家纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（12家），休闲服饰（5家），女装（6家），鞋帽（5家），男装（3家），电商（2家），其他服饰（5家），家纺（4家），化妆品（4家），运动服饰（A股1家）。表1：跟踪标的组合明细证券代码证券简称子版块名称证券代码证券简称子版块名称603157.SH拉夏贝尔休闲服饰002293.SZ罗莱生活家纺002269.SZ美邦服饰休闲服饰002397.SZ梦洁股份家纺603877.SH太平鸟休闲服饰002327.SZ富安娜家纺002776.SZ柏堡龙休闲服饰603365.SH水星家纺家纺002563.SZ森马服饰休闲服饰603605.SH珀莱雅化妆品603839.SH安正时尚女装600315.SH上海家化化妆品603808.SH歌力思女装603983.SH丸美股份化妆品603587.SH地素时尚女装300740.SZ御家汇化妆品002612.SZ朗姿股份女装300658.SZ延江股份纺织制造603518.SH锦泓集团女装603238.SH诺邦股份纺织制造603196.SH日播时尚女装002083.SZ孚日股份纺织制造603116.SH红蜻蜓鞋帽603558.SH健盛集团纺织制造603608.SH天创时尚鞋帽002394.SZ联发股份纺织制造603001.SH奥康国际鞋帽603889.SH新澳股份纺织制造603958.SH哈森股份鞋帽000726.SZ鲁泰A纺织制造603557.SH起步股份鞋帽002087.SZ新野纺织纺织制造601566.SH九牧王男装600987.SH航民股份纺织制造600398.SH海澜之家男装601339.SH百隆东方纺织制造002029.SZ七匹狼男装002042.SZ华孚时尚纺织制造002127.SZ南极电商电商603055.SH台华新材纺织制造300577.SZ开润股份电商002832.SZ比音勒芬运动服饰300005.SZ探路者其他服饰002763.SZ汇洁股份其他服饰002875.SZ安奈儿其他服饰603908.SH牧高笛其他服饰002762.SZ金发拉比其他服饰营收：2019年Q1/Q2/Q3的营收增速为+7.7%/-0.1%/+4.7%。19Q3单季度营收增速较同期下降5.4pct，下降速度较中报明显收窄。综合来看，18H1高基数效应逐渐消退，增速下降收窄，行业营收端同比增速压力减小。净利：2019年Q1/Q2/Q3的净利增速为+3.0%/-26.1%/-20.6%，对比2018年Q1/Q2的净利增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远+17.6%/+16.5%/+14.6%，虽然降幅收窄，但增速下降程度依然较大。19Q3波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等）和部分权重公司业绩不达预期影响，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q3单季度净利增速-11%，下滑幅度有所收窄。18Q4基数为-11.4%，基数压力显著减轻。行业方面：电商，运动，男装，化妆品收入端维持较好趋势；运动，其他服饰，电商，家纺保持板块归母净利正增长，化妆品剔除御家汇影响后板块归母净利也保持增长。图1：单季度纺服重点公司收入同比增速单位：%图2：单季度纺服重点公司净利同比增速单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理图3：重点公司分各个板块2019年Q3收入增长情况单位：%图4：重点公司各板块2019年Q3归母净利增长情况单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理盈利能力：2019年Q1/Q2/Q3行业整体毛利率37.67%/38.54%/38.4%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct/-0.92pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标略有下降。2019年Q1/Q2/Q3行业整体净利率10.84%/8.37%/7.33%，较同期变化-0.84pct/-3.3pct/-2.65pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q3净利率下行，板块亏损公司程度加大导致净利率水平降低。05101520252014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01(30)(20)(10)01020304050602014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01(10)(5)051015202530(80)(60)(40)(20)020406080请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图5：单季度纺服重点公司毛利率情况变化单位：%图6：单季度纺服重点公司净利率情况变化单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理图7：19Q3单季度子板块销售毛利率情况单位：%图8：19Q3单季度子板块销售净利率情况单位：%资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理费用：2019年Q3行业销售/管理/财务费用19.86%/6.19%/0.71%，较同期增速变动+1.41pct/+0.2pct/+0.0.04pct。总体费用端变动不大，维持在正常水准线。（具体销售费用率和管理费用率变化见下图）图9：单季度纺服重点公司销售费用率情况变化单位：%图10：单季度纺服重点公司管理费用率情况变化单位：%30323436384042442014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-01579111315172014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012015-11-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-010102030405060708005101520253035请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源