纺织品服装与奢侈品行业巨头之路系列昔日王者Gap的得与失20180826长江证券21页

请阅读最后评级说明和重要声明1/21[Table_MainInfo]┃研究报告┃纺织品、服装与奢侈品行业2018-08-26巨头之路系列Ⅲ：昔日王者Gap的得与失行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点本周专题本周，我们发布“巨头之路”系列报告第三篇。我们希望通过回顾曾经的休闲装王者Gap集团在崛起、沉寂与复苏等三阶段的发展路径，寻找大众定位服装品牌在面对大市场的背景下的经营策略。从市场策略来看，Gap经历了从借助多品牌矩阵深耕北美，到全球化扩张提速、布局高成长细分市场的发展路径。营销策略方面，在优化滞涨市场经营效率的同时尝试数字化营销，发力全渠道提升终端人效。产品策略层面，产品老化拖累成熟品牌表现，借助供应链优化支撑效率改善。市场表现维度，滞涨龙头PE中位数维持在15x以上。回顾Gap发展史我们发现：大众服饰品牌公司面对大市场，早期扩张以搭建多品牌矩阵、提升市场份额的决策为优；成长性较优且品牌格局不稳定的新兴市场是海外扩张首选；顺应消费者需求更迭的产品创新是服装品牌保持竞争力的关键；供应链布局逐步显现出数量集约化和布局分散化并存的特征。我国本土大众品牌公司与Gap类似，面对着广阔的本土市场所蕴含的机遇与挑战；考虑到本土服装市场成长性相对较优且企业份额仍处低位，立足国内市场实现份额提升并通过效率优化构筑竞争壁垒仍为本土大众品牌现阶段的战略重点。持续推荐森马服饰和太平鸟，海澜之家目前估值已具安全边际，建议关注。行业观点中报陆续披露，部分品牌公司出现经营性净现金流为负且净拓店有限的情况。我们认为，经营性净现金流为负主要受存货增加及经营性应付减少影响，销售回款情况良好，在上游企业经营压力增加的背景下加快回款节奏有助于保障供应商体系稳定。服装品牌开店旺季集中在Q3，上半年多为渠道调整阶段、净开店较少，从跟踪情况来看目前未出现服装企业集中大幅下调开店计划的预期。我们依然建议排除短期数据干扰，着眼本土品牌经营中的长期有益变化，在零售趋缓、品牌分化的背景下，优选持续进化优质个股：（1）本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家；（2）中高端女装安正时尚、歌力思和朗姿股份；（3）复苏持续的家纺龙头罗莱生活和富安娜；（4）新模式公司跨境通、开润股份和南极电商；（5）纺织建议中期布局华孚时尚、百隆东方、健盛集团和鲁泰A。行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌1.06%，跑输大盘4.02个百分点，排名第27。个股涨幅前五分别为：日播时尚、柏堡龙、希努尔、浔兴股份、摩登大道。[Table_Author]分析师于旭辉（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518020002分析师雷玉（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490511040005分析师李俐璇（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518070008联系人马榕（8621）[e-mail][Table_Doc]相关研究《信用风险防范下的纺织服装行业的危与机》2018-08-20《巨头之路系列Ⅱ：ZARA的卓越之路》2018-08-19《巨头之路系列Ⅰ：优衣库的扩张与进化》2018-08-12风险提示：1、终端零售环境恶化的风险；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。66764请阅读最后评级说明和重要声明2/21行业研究┃行业周报目录巨头之路系列Ⅲ：昔日王者Gap的得与失...................................................................................4市场策略：多品牌聚焦北美市场，错失全球扩张机遇.............................................................................................5营销策略：主品牌门店优化，发力全渠道提终端人效.............................................................................................9产品策略：产品乏善可陈，供应链优化支撑规模优势...........................................................................................11市场表现：享龙头公司估值溢价，多次推进股份回购...........................................................................................12行业观点.....................................................................................................................................13公司事件跟踪.............................................................................................................................15行情回顾.....................................................................................................................................17数据追踪.....................................................................................................................................17宏观数据跟踪........................................................................................................................................................17原材料价格跟踪.....................................................................................................................................................18国际纺织服装企业估值指标........................................................................................................20图表目录图1：2007年以来，Gap集团营收规模逐步被ITX、H&M和FR超越.......................................................................4图2：2001年以来，Gap集团市值体量逐步被H&M、ITX和FR超越.......................................................................4图3：Gap集团发展历史回顾......................................................................................................................................5图4：2002年以来，Gap集团收入增速中枢明显下移................................................................................................6图5：2011-2017年，OldNavy营收复合增速为4.14%.............................................................................................7图6：2010-2014年，新兴品牌支撑了Gap集团的渠道扩张......................................................................................7图7：Gap集团具备完善的品牌矩阵与立体的营销网络..............................................................................................7图8：Gap集团推进成熟品牌渠道优化与成长品牌门店扩张策略................................................................................7图9：2004年以来，Gap集团北美市场陷于停滞........................................................................................................7图10：2004年以来，Gap品牌在北美市场的销售占比持续下滑................................................................................7图11：2008年以来Gap集团净开店以国际市场为主.................................................................................................8图12：Gap集团国际市场加速扩张，2017年收入占比为13.33%..............................................................................8图13：截至2017年，Gap集团在美国的市场份额达4.19%......................................................................................9图14：截至2017年，Gap集团在日本市场扩张较缓.................................................................................................9图15：亚洲市场是Gap集团海外扩张的主要方向......................................................................................................9图16：Gap品牌是Gap集团进行海外扩张的主力品牌...............................................................................................9图17：2005年以来Gap集团实体渠道历经大幅调整...........................