零售行业2018年三季报总结必需消费韧性十足黄金珠宝需求回暖20181031国泰君安20页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.10.31必需消费韧性十足，黄金珠宝需求回暖——零售行业2018年三季报总结訾猛（分析师）张睿（研究助理）陈彦辛（分析师）[e-mail][e-mail]@gtjas.com证书编号S0880513120002S0880118080091S0880517070001本报告导读：必需消费韧性十足，避险防通胀需求推动黄金珠宝回暖，国货化妆品加速崛起，电商高增长不断被验证。摘要：[Table_Summary]投资建议：必需消费韧性强劲，CPI上行带动超市业绩改善；避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，头部品牌受益；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现持续高增长；电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待。三条主线把握投资机会：1）CPI上行利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险避险抗通胀需求凸显，建议增持：永辉超市、老凤祥、家家悦，受益标的：周大生。2）化妆品高景气度穿越周期，国货品牌加速崛起，建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化，受益标的：御家汇。3）电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待，建议增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。必需消费韧性十足，CPI持续上行。2018Q3GDP增速6.7%，CPI持续走高，7-9月均超过2%，食品CPI分别为0.5%/1.7%/3.6%。社零增速Q3小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势，1-9月，限额以上同比增长6.9%，增速同比下滑。中秋节错位，Q3百家数据有所回升，但10月压力仍大。以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，8月、9月增速均为两位数，化妆品稳步增长。重点业态经营分析。1）超市：CPI向上推动超市板块营收维持较快增长，超市2018Q1-Q3整体营收/剔除永辉后增速分别为11.333%/4.05%，行业分化严重，2018Q3毛利率22.01%，较2017年同期提升0.97pct，剔除永辉后毛利率达到23.13%，整体毛利率中枢呈上行趋势2）化妆品：维持复苏高增长，2018Q1-Q3营收同比+14.41%，2018Q3扣非净利率6.62%，同比提升了0.8pct。3)黄金珠宝：业绩分化严重，主要受东方金钰、秋林集团影响，Q3黄金珠宝行业增速下滑，同比下滑7.2%；周大生、老凤祥表现亮眼，Q3单季度收入增速分别为36%和12%。4）百货：中秋错位，Q3百货行业营收暂回升。2018Q1-Q3百货行业营收同比+0.41%，增速同比下降了7.31pct；单季度看，2018Q3百货行业营收增速0.25%，未来仍待刺激消费提振零售行业2018Q3配置比例降低，各自行业分化严重。Q3末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为3.54%，较Q2末降低了0.15pct。分子板块看：超市板块：家家悦、永辉重仓比例提升；化妆品版块：珀莱雅持仓稳步提升；黄金珠宝版块：周大生持仓大幅提升；电商板块：苏宁继续获加配。从估值来看，百货中的鄂武商A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_Report]相关报告批发零售业：《黄金周消费增速略缓，提质升级势头不减》2018.10.08批发零售业：《国务院发文力挺消费，完善机制、激发潜力》2018.09.21批发零售业：《看亚马逊由电商向科技公司的质变》2018.09.15批发零售业：《社保入税、企业变革，人服产业进入发展红利期》2018.09.06批发零售业：《日、美、中消费变迁的启示》2018.09.04行业专题研究批发零售业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20目录1.经济增速放缓，CPI向上，必选消费增速提升..................................32.重点业态经营分析.................................................................................52.1.超市：CPI上行带动同店改善，持续稳健向好...........................52.2.化妆品：国货品牌维持高增长......................................................72.3.黄金珠宝：业绩分化严重，黄金饰品龙头表现优异..................92.4.电商：业绩持续高增长，旺季到来值得期待.............................112.5.百货：Q3增速有所回升，未来仍待刺激消费提振..................123.零售行业基金持仓：配置比例降低，各子行业分化严重...............144.行业估值：PE、PS和PB三维度看行业个股估值..........................165.投资建议...............................................................................................186.风险因素...............................................................................................19行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of201.经济增速放缓，CPI向上，必选消费增速提升经济增速减缓，食品CPI增速提升。2018Q3GDP增速为6.7%，环比下降0.1pct，经济增速放缓。CPI增速持续走高，2018年7月至9月均大于2%，分别为2.1%/2.3%/2.5%。其中，食品CPI自2018年6月开始回升，6月至9月分别为0.3%/0.5%/1.7%/3.6%，主要是鲜果和鲜菜CPI增速提升导致，主要系夏秋台风等恶劣天气推高鲜果鲜菜的价格。图1：经济增速减缓，环比微降0.1pct图2：食品CPI增速涨幅较大，拉动总体CPI数据来源：Wind、国泰君安证券研究社零增速Q3小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势。社零总额增速2018Q3略有回升，8月、9月分别为9%和9.2%，但是仍比2017年同月增速分别都下滑1.1pct。受高端消费不景气的影响，限额以上7月至9月增速分别为5.7%、5.9%、5.6%，保持下滑趋势。从累计同比来看，限额以上增速从2018年1-3月的8.6%逐渐下滑到1-9月的6.9%。4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09GDP:累计同比-6%-4%-2%%2%4%6%8%10%2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09CPI:食品:当月同比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20图3：社零总额增速Q3小幅回升图4：限额以上增速保持下降趋势数据来源：Wind、国泰君安证券研究中秋节错位，高端消费有所回升。全国百家大型全国百家、50家重点大型零售企业零售额同比增速自2018年1月骤降后有所回升。7月至8月百家数据分别为0.3%和3.8%。8月增速较上年同期放缓2.6pct，但比7月环比增加2.3pct。由于中秋节与国庆节错位，9月增速继续提升，较上年同期提升3.6pct，预期10月份压力比较大。图5：中秋节错位，高端消费有所回升数据来源：Wind、国泰君安证券研究以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，化妆品稳步增长。从限额以上零售额来看，必需消费在经济增速放缓、CPI上行的背景下韧性十足、持续增长，粮油食品饮料2018Q3连续三个月增6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%2013-032013-062013-092013-122014-042014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-08社会消费零售总额：当月同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08限额以上企业商品零售总额:当月同比-30-20-1001020302011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07全国50家大型零售企业:零售额:当月同比全国百家大型零售企业:零售额:当月同比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20速提升，分别为8.6%/9.2%/12.5%，日用品类也同时保持高速增长，增速分别为11.3%/15.8%17.4%；防通胀、抗风险需求增加，金银珠宝回暖显著，2018年8月至9月增速均为两位数，分别14.1%和11.6%；高端化妆品承压，国货中低端品牌受益，化妆品类2018年Q3增速稳定在7.8%左右。表1：以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著，化妆品稳步增长2017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09粮油食品饮料7.8%9.6%6.8%8.5%9.5%10.7%8.6%6.8%12.7%8.6%9.2%12.5%服装鞋帽纺织品类6.2%8.0%9.5%9.7%7.7%14.8%9.2%6.6%10.0%8.7%7.0%9.0%化妆品类13.4%16.1%21.4%13.8%12.5%22.7%15.1%10.3%11.5%7.8%7.8%7.7%金银珠宝类5.3%2.5%4.4%0.4%3.0%20.4%5.9%6.7%7.9%8.2%14.1%11.6%日用品类7.8%7.4%7.9%5.4%10.1%16.9%12.0%10.3%15.8%11.3%15.8%17.4%家用电器材类6.8%5.4%8.4%8.7%9.2%15.4%6.7%7.6%14.3%0.6%4.8%5.7%中西药品类14.6%11.9%11.0%13.5%10.1%10.9%8.2%8.0%8.5%9.9%7.4%8.9%文化