传播文化行业更新报告技术市场用户三向发力开启游戏新篇2019

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title0]2019.09.05技术、市场、用户，三向发力开启游戏新篇——行业更新报告陈筱（分析师）陈融（分析师）[e-mail][e-mail]证书编号S0880515040003S0880518080002本报告导读：随着用户细分程度提高、产业链逐步健全、海外市场拓展速度加大，4G通信技术带来的红利见底。5G科技的到来突破硬件设备束缚，为行业用户规模拓展带来新机遇。摘要：[Table_Summary0]政策回暖，游戏市场增速恢复。2019年上半年，中国游戏市场销售收入1163.1亿元，较去年同比增长10.8%，用户规模达5.54亿人，同比增长5.10%。细分行业中，移动游戏仍是增长主要动力，2018年其销售收入占比达到64.23%。端游、网游销售收入占比分别为29.70%和6.06%。游戏行业集中度不断提升，前十名厂商占市场份额比重从67%增加到78.86%。随着游戏版号恢复审批，大厂储备的优质产品有望加速创收。产业链逐步健全，上下游影响力加深，电竞、游戏直播市场火热。电子竞技、游戏直播维持游戏行业关注度，加速行业内新兴产品传播。2019年上半年，电子竞技游戏销售收入增速为22.8%，游戏直播市场销售收入增速60.1%。电子竞技行业逐步受到政策扶持，上海计划建成“世界电竞之都”。游戏直播行业形成斗鱼、虎牙寡头格局，短视频平台也纷纷设立游戏直播独立平台。上游IP催生游戏行业优质改编产品落地，IP改编游戏实际销售收入增速连续三年均高于60%。18年客户端游戏IP改编移动游戏的市场规模达到527.5亿元。近40%端游IP已被改编，对应市场规模处于下降趋势。与之相反，18年动漫IP改编手游市场规模92.7亿元，相较于17年增加44.6亿元，动漫IP改编对市场规模贡献力度大。18年版号限制加速国产游戏出海，5G时代云游戏打破硬件限制。18年中国手游出海市场总营收规模达到421.2亿元，同比增长30.8%。出海手游下载量在印度、印尼增速最高。美、日、韩市场成熟度较高，用户更期待质量高、主题新颖的产品。技术、资金方面的要求，使得大厂更具备进军这类市场的优势。相比之下东南亚地区游戏市场仍属于蓝海市场。中国本土手游市场的高成熟度为厂商进军东南亚地区赋能，小厂在东南亚地区的业务拓展相对相对容易。5G催生云游戏，依托全方位视频化技术降低了硬件设备层面的限制，或拓宽游戏行业的用户规模。中国移动公测版50元5TB套餐解决用户在流量资费层面的担忧。ChinaJoy上大厂借助自有云计算平台优势、技术及资金水平优势，纷纷推出云游戏解决方案。5G或带来新一次行业集中度上升。AR/VR方面，18年全球虚拟现实市场规模同比增长126%，将在2020年超过2000亿元。IDC预计，2017-2021年，独立AR设备的年出货量将实现228%的复合年增长率。推荐标的：腾讯控股（HK0700）、网易（NTES）、完美世界（SZ002624）、三七互娱（SZ002555）、世纪华通（002602）、游族网络（SZ002174）、浙数文化（SH600633）、中文传媒（600373）、巨人网络（SZ002558）。风险提示：5G对于游戏行业影响不达预期风险，政策趋严风险[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持重点覆盖公司列表[Table_Company]代码公司名称评级0700腾讯控股增持NTES网易增持002624完美世界增持002555三七互娱增持002602世纪华通增持002174游族网络增持600633浙数文化增持600373中文传媒增持002558巨人网络谨慎增持[Table_Report]相关报告《市场规模稳定增长，头部公司各具优势》2019.09.04《电视的未来，OTT的新时代》2019.08.29《精准瞄向年轻一代，盲盒产业似火燎原》2019.08.28《球鞋跃升社交货币，交易平台如日方升》2019.08.26《基础设施日趋完善，OTT行业迎来高速增长期》2019.08.09行业更新传播文化业股票研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of40目录1.游戏市场概览：行业回暖，边际改善趋势明显.................................31.1.市场规模：收入、规模恢复增速，人均消费引关注..................31.2.行业细分：端游、页游走软，移动游戏依旧强势......................31.3.行业格局：新科技助推下，强者恒强趋势明显..........................62.产业延伸：上下游多点开花，发展速度迅猛.....................................92.1.电子竞技板块：对标海外，5G或提升电竞手游关注度............92.2.游戏直播板块：寡头格局下，头部主播带动核心竞争力.........112.3.IP游戏板块：头部IP业绩领跑，IP改编带动板块收益.........123.5G时代下的游戏未来：更轻更清，更多可能.................................133.1.5G带来科技新机遇，或将颠覆原有游戏生态..........................133.1.1.云游戏迎来技术依托，局部市场壁垒增强.........................153.1.2.ARVR拓宽游戏应用，增强现实或成新爆点.....................173.2.国内手游市场成熟度高，游戏出海成为新趋势........................183.2.1.用户规模、版号限制，游戏出海成为新出路.....................183.2.2.具体划分海外市场，量体裁衣提高扩张效率.....................193.3.消费者细分：女性用户、二次元用户贡献力度大....................214.风险提示...............................................................................................224.1.5G对于游戏行业影响不达预期风险..........................................224.2.政策趋严风险................................................................................22[Table_Directory]表1：本报告覆盖公司估值表[Table_ComData]公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）PE评级目标价2018A2019E2020E2018A2019E2020E腾讯控股07002019.09.02336.20增持-网易NTES2019.09.02225.00增持-完美世界0026242019.09.0126.801.321.571.8521.6518.1515.48增持32.47三七互娱0025552019.09.0115.450.480.941.0936.9518.8016.14增持19.44世纪华通0026022019.09.018.920.160.430.5858.5622.0516.38增持11.31游族网络0021742019.09.0113.561.141.321.5613.9211.9310.11增持18.14浙数文化6006332019.09.028.930.370.420.4724.9021.7819.40增持11.05中文传媒6003732019.09.0212.851.181.371.4911.039.458.68增持18.82巨人网络0025582019.09.0117.340.530.560.6134.2132.7329.89谨慎增持19.17数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：腾讯控股收盘价单位为港元，网易收盘价单位为美元，两家公司暂未给于目标价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of401.游戏市场概览：行业回暖，边际改善趋势明显1.1.市场规模：收入、规模恢复增速，人均消费引关注根据伽马数据统计，2019年上半年中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元，同比增长10.8%。游戏市场用户规模在2019年上半年达到5.54亿人，同比增长5.1%，用户规模增速已创近三年新高。受版号政策影响，2018年两项增速已出现大幅下跌。伴随19年上半年版号发放速度增长，游戏出海收效较好，2019年上半年游戏行业营业收入同比增速强势回暖，预期行业总体存在上行趋势。纵观全球，中国游戏市场实际销售收入占全球比、中国游戏市场用户规模占全球比在持续增加。作为世界第一大游戏市场，国内主流用户人均消费量的增速也高于全球主流用户人居消费量的增速。不考虑2018年的特殊形势，国内游戏市场主流用户人均消费量正逐渐接近全球均值。图1：人口红利见底，全球游戏市场增速较低图2：中国游戏市场ARPU已接近世界水平数据来源：GPC，国泰君安证券研究数据来源：GPC，国泰君安证券研究1.2.行业细分：端游、页游走软，移动游戏依旧强势细分行业中，移动游戏销售收入占比逐年提升。2019年移动游戏市场实际销售收入达到753.1亿元，较去年同比增长18.8%，增速比去年同期高出5.9%。客户端游戏销售收入达到322.7亿元，较去年同比增长2.3%。虽然端游市场销售收入增速出现好转，但仅高于18年出现的负增长。网页游戏市场收入为59.5亿元，其增速自2014年以来出现持续下滑，并于2015年开始出现负增长。2019年上半年网页游戏实际销售收入增速创历史新低。用户流失引发的研发运营萎缩导致网页游戏市场进入恶性循环。图3：中国网络游戏市场收入规模及细分情况，手游强势依旧0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.02012201320142015201620172018中国游戏市场实际销售收入（游戏市场规模（亿元左轴）全球游戏市场销售收入（亿元左轴）中国游戏市场实际销售收入增速（%右轴）全球游戏市场销售收入增速（%右轴）0100200300400500201420152016201720180.00%5.00%10.00%15.00%20.00%中国游戏市场主要活跃玩家消费(亿元左轴）全球游戏市场主要活跃玩家消费（亿元左轴）中国游戏市场主要活跃玩家消费增速（%右轴）全球游戏市场主要活跃玩家消费增速（%右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of40数据来源：GPC，国泰君安证券研究客户端游戏：2018年客户端游戏市场的实际销售收入增速和用户规模增速分别为-4.47%和-5.06%。客户端游戏市场占游戏总市场比在同步呈现负增长。人均消费方面，相较于移动游戏，客户端游戏本身存在较多的付费点。端游的人均消费接近移动游戏用户人均消费的二倍。对比端游市场实际销售收入的负增长，体现出端游用户规模萎缩的现象。端游难度大、时间成本更高。高质量产品在长线经营模式的基础上推动游戏内部衍生项目是维持端游产品长期稳定收益的关键。龙头企业凭借稳定现金流、技术集人才储备更有可能开发优质新项目，在“二八”效应下延续“强者恒强”的趋势。目前对于端游市场的拓展更偏向从优化游戏质量、融合游戏主播产业、增加游戏曝光量角度入手。图4：端游市场规模进一步萎缩图5：客户端游戏人均消费稳定高于手游市场数据来源：GPC，国泰君安证券研究数据来源：GPC，国泰君安证券研究网页游戏：产品质量与游戏行业发展不对等，人口红利用尽，移动游戏市场冲击综合导致网页游戏市场份额自201